Q1业绩超预期，新业务打造新增长点

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 12.88 元 目标价格（人民币）：18.70-18.70元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 12.18 已上市流通A股(亿股) 11.80 总市值(亿元) 156.84 年内股价最高最低(元) 14.29/12.88 沪深300指数 3849 中小板综 9819 相关报告 1.《Q3业绩符合预期，光学主业高增长-《2019-10-29水晶...》，2019.10.29 2.《受益3D Sensing以及后置三摄普及，半年业绩略超预期-...》，2019.8.25 樊志远 分析师 SAC执业编号：S1130518070003 (8621)61038318 fanzhiyuan＠gjzq.com.cn 刘妍雪 联系人 liuyanxue＠gjzq.com.cn 邓小路 联系人 dengxiaolu＠gjzq.com.cn Q1业绩超预期，新业务打造新增长点 公司基本情况(人民币) 项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,326 3,000 3,537 4,629 5,857 营业收入增长率 8.39% 28.98% 17.91% 30.87% 26.52% 归母净利润(百万元) 468 491 590 760 977 归母净利润增长率 31.57% 4.85% 20.11% 28.86% 28.57% 摊薄每股收益(元) 0.543 0.425 0.484 0.624 0.803 每股经营性现金流净额 0.52 0.49 0.53 0.70 0.91 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.07% 10.68% 11.95% 13.71% 15.45% P/E 17.61 38.04 26.79 20.79 16.17 P/B 2.13 4.06 3.20 2.85 2.50 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简报  2020年Q1公司营收达6亿元、同增22%；归母净利达0.8亿元、同增37%；扣非归母净利达0.7亿元、同增54%；业绩增长超预期。 业绩点评  Q1营收、业绩快速增长。2020年Q1公司营收、业绩快速增长，净利率提升1.5pct至13.4%，净利率提升主要系毛利率提升6pct至25%、财务费率下降4pct。公司经营活动产生的现金流净额达1.1亿元、同增107%，主要系毛利率攀升。我们认为公司一季度订单充足，在开工方面受疫情影响相对较小，复工率提升较快。  受益多摄持续升级，传统业务稳健增长。2019年公司传统业务成像光学营收达20亿元、同增21%，滤光片业务营收稳健增长主要系智能手机后置三摄、四摄渗透率持续提升，根据国金监测数据，2019年中国智能手机后置三摄及四摄渗透率分布为25%、9%，到了今年Q1，渗透率分别提升到39%、29%，随着多摄渗透率的不断提升，预计未来公司滤光片业务将继续保持稳健增长。  新业务生物识别、光学面板打造新增长点。1）2019年公司生物识别业务快速放量，营收达3.7亿元、同增67%，且毛利率高达50%，成为公司业绩增长主要驱动力。预计2020年TOF将会在智能手机中高端机型中放量，公司是国内窄带滤光片主要供应商，同时DOE、Diffuser新品研发顺利推进，公司将持续受益TOF渗透率提升。公司2017年可转债项目投建2.5亿套生物识别光学组件、2019年末发布增发预案拟投建2亿套生物识别光学组件，预计生物识别业务将保持高增长。2）2019年公司薄膜光学面板营收达3亿元、同增256%。5G时代，智能终端面板应用与薄膜光学的结合愈加紧密，为公司光学面板业务提供较好发展机会。2019年末公司发布增发预案拟投建1.5亿套移动智能终端精密薄膜光学面板，伴随产能投产、未来薄膜光学面板业务有望大幅增长，成为公司新增长动力。 投资建议  考虑2020年新冠疫情对消费电子需求造成冲击，下调公司盈利预测，预计公司2020、2021年净利分别为5.9、7.6亿元（下调7%、11%），下调目标价至18.7元（30*2021EPS），维持买入评级。 风险提示：疫情影响全球手机销量下滑，3D摄像头渗透率不及预期。 0500100015002000250030008.219.9211.6313.3415.0516.7618.4720.18190 429190 729191 029200 129人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 水晶光电 沪深300 2020年04月28日 创新技术与企业服务研究中心 水晶光电 (002273.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营业务收入 2,146 2,326 3,000 3,537 4,629 5,857 货币资金 1,165 1,275 1,173 1,105 1,308 1,741 增长率 8.4% 29.0% 17.9% 30.9% 26.5% 应收款项 653 715 975 1,107 1,355 1,629 主营业务成本 -1,488 -1,678 -2,166 -2,540 -3,224 -4,039 存货 247 301 385 448 568 712 %销售收入 69.3% 72.2% 72.2% 71.8% 69.7% 69.0% 其他流动资产 566 406 218 223 228 235 毛利 658 647 834 997 1,404 1,817 流动资产 2,631 2,697 2,751 2,882 3,459 4,317 %销售收入 30.7% 27.8% 27.8% 28.2% 30.3% 31.0% %总资产 51.0% 47.5% 43.0% 42.1% 44.7% 48.8% 营业税金及附加 -13 -15 -19 -21 -28 -35 长期投资 469 581 638 638 638 638 %销售收入 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 1,703 2,067 2,626 2,916 3,203 3,435 销售费用 -30 -37 -44 -53 -69 -88 %总资产 33.0% 36.4% 41.1% 42.6% 41.4% 38.8% %销售收入 1.4% 1.6% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 无形资产 310 318 355 381 406 431 管理费用 -268 -189 -225 -265 -347 -439 非流动资产 2,523 2,978 3,641 3,960 4,276 4,537 %销售收入 12.5% 8.1% 7.5% 7.5% 7.5% 7.5% %总资产 49.0% 52.5% 57.0% 57.9% 55.3% 51.2% 研发费用 0 -130 -158 -177 -231 -293 资产总计 5,154 5,675 6,391 6,843 7,736 8,854 %销售收入 0.0% 5.6% 5.3% 5.0% 5.0% 5.0% 短期借款 5 25 9 0 0 0 息税前利润（EBIT） 347 277 387 481 729 962 应付款项 538 494 691 816 1,036 1,298 %销售收入 16.2% 11.9% 12.9% 13.6% 15.7% 16.4% 其他流动负债 61 69 100 124 159 201 财务费用 -12 -14 -40 -7 -14 -14 流动负债 604 587 800 940 1,195 1,499 %销售收入 0.6% 0.6% 1.3% 0.2% 0.3% 0.2% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -6 -11 -22 -26 -36 -45 其他长期负债 1,002 1,085 778 743 763 783 公允价值变动收益 0 0 3 0 0 0 负债 1,606 1,673 1,578 1,683 1,958 2,282 投资收益 70 267 222 200 160 180 普通股股东权益 3,480 3,880 4,598 4,936 5,544 6,326 %税前利润 16.8% 49.7% 39.8% 29.8% 18.5% 16.2% 其中：股本 664 863 1,156 1,218 1,218 1,218 营业利润 416 544 566 680 873 1,120 未分配利润 1,035 1,398 1,766 2,237 2,846 3,627 营业利润率 19.4% 23.4% 18.9% 19.2% 18.9% 19.1% 少数股东权益 69 123 215 223 233 245 营业外收支 1 -7 -8 -8 -8 -8 负债股东权益合计 5,154 5,675 6,391 6,843 7,736 8,854 税前利润 417 537 558 672 865 1,112 利润率 19.4% 23.1% 18.6% 19.0% 18.7% 19.0% 比率分析 所得税 -54 -58 -59 -74 -95 -122 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 所得税率 13.0% 10.7% 10.6% 11.0% 11.0% 11.0% 每股指标 净利润 363 479 499 598 770 989 每股收益 0.536 0.543 0.425 0.484 0.624 0.803 少数股东损益 7 11 8 8 10 12 每股净资产 5.240 4.497 3.978 4.054 4.553 5.195 归属于母公司的净利润 356 468 491 590 760 977 每股经营现金净流 0.540 0.520 0.486 0.535 0.697 0.905 净利率 16.6% 20.1% 16.4% 16.7% 16.4% 16.7% 每股股利 0.000 0.100 0.100 0.097 0.125 0.161 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 10.23% 12.07% 10.68% 11.95% 13.71% 15.45% 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产收益率 6.91% 8.25% 7.68% 8.62% 9.83% 11.04% 净利润 363 479 499 598 770 989 投入资本收益率 6.70% 4.89% 6.24% 7.25% 9.91% 11.65% 少数股东损益 7 11 8 8 10 12 增长率 非现金支出 139 184 232 274 337 402 主营业务收入增长率 27.71% 8.39% 28.98% 17.91% 30.87% 26.52% 非经营收益 -50 -206 -142 -145 -103 -123 EBIT增长率 40.29% -20.23% 39.79% 24.15% 51.60% 32.08% 营运资金变动 -93 -8 -28 -76 -155 -166 净利润增长率 40.35% 31.57% 4.85% 20.11% 28.86% 28.57% 经营活动现金净流 359 449 562 651 849 1,102 总资产增长率 51.42% 10.10% 12.62%