疫情利好同店增长，红旗连锁盈利处于上升通道

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 1360 流通股本(百万股) 1078 市价(元) 10.11 市值(百万元) 13100 流通市值(百万元) 10900 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：10.11 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 研究助理：康璐 Email：kanglu@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1红旗连锁：西南连锁便利店龙头，永辉入股赋能加速转型 2.关于红旗连锁未来盈利空间的几点思考 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 7,220 7,823 8,471 9,171 9,901 增长率yoy% 4.05% 8.35% 8.29% 8.26% 7.96% 净利润（百万元） 323 516 668 844 995 增长率yoy% 95.66% 59.97% 29.40% 26.29% 17.92% 每股收益（元） 0.24 0.38 0.49 0.62 0.73 每股现金流量 0.49 0.20 0.63 0.17 0.75 净资产收益率 12.35% 16.89% 18.53% 19.63% 19.41% P/E 42.61 26.63 20.58 16.30 13.82 PEG 1.13 1.09 0.35 0.43 0.57 P/B 5.26 4.50 3.81 3.20 2.68 投资要点  事件：2020Q1公司实现商品销售收入23.45亿元，比上年同期增长24%；实现归属于公司股东的净利润1.43亿元，比上年同期上升 80.7%。实现扣非净利润1.38亿元，同比增长79.69%。公司零售业务稳健增长，对新网银行的投资贡献大额投资收益，拉动公司整体盈利步入上升通道。  零售主业收入增速略超预期，新网银行贡献大额投资收益，促进利润端维持高增速。2020Q1公司实现商品销售收入23.45亿元，比上年同期增长24%；实现归属于公司股东的净利润1.43亿元，比上年同期上升 80.7%。实现扣非净利润1.38亿元，同比增长79.69%。除了零售主业稳健增长以外，目前公司持股15%的新网银行发展势头良好，2020Q1贡献税前投资收益4387万元，剔除新网银行投资收益的贡献，2020Q1零售主业的利润增速达到约92%，表现超预期。  展店提速，2019年末门店数3070家，疫情之下社区超市的区位优势更加凸显。截至2019年末，公司共有门店3070家，新开门店309家，关闭门店56家。公司以经营便利超市为主，门店平均面积在200平米左右。疫情催化之下，社区便利超市的区位优势更加显著。此外，除了与永辉在生鲜品类的合作以外，公司在收购9010门店后也在积极布局门店内的早餐和快餐业务，整体门店改造稳步推进，预计未来单店收入依旧有提升空间。  商品结构调整，引入快餐和早餐品类，门店改造稳步推进，促成综合毛利率持续提升。2020Q1公司实现综合毛利率为29.67%，同比减少约0.22pct；实现净利率6.10%，同比提高1.92pct。毛利率较去年同期稍降，主要是由于疫情期间居民对粮油等基本生活用品的需求变大，商品销售结构略有改变。 整体来看，公司毛利率保持了稳步提升的趋势。商品结构的优化调整是毛利率持续提升的主要因素。现阶段公司除了在门店引入更多年轻化的产品（包含较多进口产品）以外，同时在收购以堂食见长的9010门店后，公司也开始尝试在门店引入毛利较高的早餐和快餐等即食品类。目前，快餐改造店主要集中在商务区门店，早餐改造店推广的范围则更广。  公司重视信息系统建设，精细化管理见成效，期间费用率下降。2020Q1公司期间费用率、销售费用率、管理费用率分别为24.6%/23%/1.4%。总期间费用率同比降低1.62pct；销售费用率同比降低1.42pct，管理费用率同比降低0.2pct。  投资建议：社区便利超市的业态符合消费升级的趋势，未来小业态的行业增速仍将优于其他超市类细分行业。从零售主业来看，公司前几年的收购整合效果良好，与永辉携手后生鲜业务的发展对于同店引流增收预计会有较显著的影响；此外今年开始，公司的门店改造也在加速推进，商品结构的调整优化预计未来将有效提高门店的盈利能力。除了零售主业的良性增长，新网银行预计也将贡献稳健充沛的投资收益，公司整体盈利进入上升通道。预计2020-2022年公司实现营收约84.7/91.7/99亿元，同比增长8.3%/8.3%/8%。实现归母净利润约6.68/8.44/9.95亿元，同比增长29.4%/26.3%/18%。摊薄每股收益0.49/0.62/0.73元。当前市值对应2020-2022年PE约为21/16/14倍，维持“买入”评级。  风险提示事件：（1）门店改造不及预期，二级市区品牌效应未形成，新店培育期较长；（2）生鲜业务发展不及预期；（3）四川地区超市竞争加剧，永辉绿标店、Mini店、大润发等发展迅速，给红旗连锁造成更大的竞争压力。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年04月28日 红旗连锁（002697.SZ）/商贸零售 疫情利好同店增长，红旗连锁盈利处于上升通道 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：红旗连锁营业收入（百万元）及增速 图表2：归母净利润（百万元）及增速 来源：公司公告 中泰证券研究所 来源：公司公告 中泰证券研究所 图表3：对联营企业投资收益（新网银行）（万元） 来源：公司公告 中泰证券研究所 图表4：毛利率&净利率 图表5：期间费用率 9YcZvYuWhYkXiY8ZwVoOtQbRdN9PoMnNmOoOlOmMtPjMnPuN8OoOmNuOnNoRxNrNrO 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 来源：公司公告 中泰证券研究所 来源：公司公告 中泰证券研究所 图表6：红旗连锁门店数 来源：公司公告 中泰证券研究所 图表7：红旗连锁财务预测三张表 20122013201420152016201720182019期末门店数13361460157722742704273028173070新开门店数235151174772538119146309关闭门店数275775108935956净新开门店数1241176974302687253 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 来源：中泰证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2018A2019A2020E2021E2022E2018A2019A2020E2021E2022E营业总收入7,2207,8238,4719,1719,901货币资金1,1157661,7462,1623,451 增长率4.1%8.3%8.3%8.3%8.0%应收款项1316151818营业成本-5,100-5,406-5,926-6,388-6,870存货9911,1731,1991,3581,392 %销售收入70.6%69.1%70.0%69.7%69.4%其他流动资产7071,0041,0291,0601,088毛利2,1202,4172,5452,7833,031流动资产2,8262,9593,9894,5995,949 %销售收入29.4%30.9%30.0%30.3%30.6% %总资产58.9%57.9%65.9%69.5%74.9%营业税金及附加-42-44-48-52-57长期投资476646712810921 %销售收入0.6%0.6%0.6%0.6%0.6%固定资产1,1031,1101,024937850营业费用-1,616-1,836-1,906-2,063-2,228 %总资产23.0%21.7%16.9%14.2%10.7% %销售收入22.4%23.5%22.5%22.5%22.5%无形资产30828821513967管理费用-131-158-161-174-188非流动资产1,9682,1492,0632,0231,995 %销售收入1.8%2.0%1.9%1.9%1.9% %总资产41.1%42.1%34.1%30.5%25.1%息税前利润（EBIT）331379429493559资产总计4,7945,1086,0526,6217,943 %销售收入4.6%4.8%5.1%5.4%5.6%短期借款2011000财务费用-9-8-8-8-8应付款项1,8751,9322,3292,2082,700 %销售收入0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%其他流动负债10396969696资产减值损失220777流动负债2,1802,0292,4242,3032,796公允价值变动收益00000长期贷款00000投资收益57184320450550其他长期负债020202020 %税前利润14.1%33.2%42.8%47.8%49.7%负债2,1802,0492,4452,3242,816营业利润4015547499421,108普通股股东权益2,6133,0573,6064,2975,126 营业利润率5.6%7.1%8.8%10.3%11.2%少数股东权益21110营业外收支-100-1-1负债股东权益合计4,7945,1086,0526,6217,943税前利润4005547489411,107 利润率5.5%7.1%8.8%10.3%11.2%比率分析所得税-51-51-66-83-982018A2019A2020E2021E2022E 所得税率12.7%9.2%8.8%8.9%8.9%每股指标净利润322516668843994每股收益(元)0.240.380.490.620.73少数股东损益-10000每股净资产(元)1.922.252.653.163.77归属于母公司的净利润323516668844995每股经营现金净流(元)0.490.200.630.170.75 净利率4.5%6.6%7.9%9.2%10.0%每股股利(元)0.050.050.090.110.12回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率12.35%16.89%18.53%19.63%19.41%2018A2019A2020E2021E2022E总资产收益率6.71%10.10%11.03%12.74%12.52%净利润322516668843994投入资本收益率21.10%31.83%38.74%63.78%62.13%加:折旧和摊销175161129135135增长率 资产减值准备220000营业总收入增长率4.05%8.35%8.29%8.26%7.96% 公允价值变动损失00000EBIT增长率68.95%53.92%32.01%26.05%17.73% 财务费用60888净利润增长率95.66%59.97%29.40%26.29%17.92% 投资收益-57-184-320-450-550总资产增长率11.28%6.54%18.48%9.42%19.96% 少数股东损益-10000资产管理能力 营运资金的变动-11338370-310432应收账款周转天数0.60.70.70.70.7经营活动现金净流6622768542271,020存货周转天数51.049.850.450.250.0固定资本投资29-36-37-37-27应付账款周转天数86.