19年及20Q1业绩点评：19年业绩符合预期，市占率进一步提升

电气设备 19年业绩符合预期，市占率进一步提升 2020年4月28日 ——宁德时代（300750.SZ）19年及20Q1业绩点评 公司具备证券投资咨询业务资格 相关报告： 1、宁德时代深度研究报告-“芯”时代，动力电池龙头起航-181017 2、宁德时代半年报点评-龙头地位稳固，议价能力不减-190826 公司数据与预测 Wind资讯 总市值（亿） 2,908.24 流通市值（亿） 1,583.69 总股本（亿股） 22.08 流通股本（亿股） 12.03 日均成交额（亿） 18.07 近一月换手率（%） 35.73 第一大股东 瑞庭投资 请务必阅读文后重要声明及免责条款 核心观点： 1. 2019年归母净利润同比增长34.64%，业绩符合预期（33.14%），20Q1业绩有所下滑。2019年公司实现营业收入457.88亿元，同比增长54.63%；归母净利润45.6亿元，同比增长34.64%；2019年ROE（摊薄）11.96%，同比增加1.68pcts，净利率10.95%，同比减少1.67pcts。2020Q1单季度公司实现营业收入90.31亿元，同比下降9.53%；归母净利润7.42亿元，同比下降29.14%。19年业绩符合预期，受疫情与宏观经济影响，20Q1业绩有所下滑。 2. 19全年出货量高增长，市占率进一步提升。2019年动力电池产能提升至53GWh，实现销量40.25GWh，较上年增长90.04%，公司2019年在全球市占率第一达到27.87%，国内市占率进一步提升达58.1%，国内外市占率进一步提升。宁德时代湖西园区、江苏时代溧阳园区项目、时代上汽园区是公司的投资重点，新增投资分别为33.17亿元、34.27亿元、16.97亿元。公司在建产能22.2 GWh，产能利用率达到89.17%，预计该三大项目转固为公司带来新增产量19.79GWh。 3. 成本进一步下降提升竞争力，加速折旧为后续利润空间奠定基础。2019年公司动力电池销量为40.96 GWh，同比增长92%，单价约0.94元/Wh，同比下降18%，下降幅度超出预期，源于公司研发水平的持续支持。2019年固定资产折旧为41亿元，源于公司将部分设备折旧年限从5年降低为4年。公司对部分设备计提3.9亿一次性减值，影响利润约10亿元。未来利润空间有望得到进一步提升。 4. 风险提示。行业需求不及预期，电动汽车需求不及预期。 公司评级：增持（维持） 分析师：赵晓闯 执业证书号：S1030511010004 联系电话：0755-83199599 邮箱：zhaoxc@csco.com.cn 研究助理：魏大千 联系电话：0755-83199535 邮箱：weidq@csco.com.cn 宁德时代300750.SZ与沪深300对比表现 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%19-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-04宁德时代沪深300 证券研究报告 预测指标 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（亿元） 457.88 599.79 787.52 1034.47 收入同比 54.63% 30.99% 31.30% 31.36% 归母净利润（亿元） 45.60 57.26 72.49 93.08 归母净利润同比 34.64% 25.56% 26.60% 28.41% 毛利率 29.06% 28.18% 26.59% 25.88% 净利率 10.95% 10.49% 10.12% 9.89% EPS（元） 2.065 2.593 3.282 4.215 PE（倍） 65 52 41 32 2020年4月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 股市有风险 入市需谨慎 - 1 - Figure 1 公司营业收入变化 Figure 2 公司归母净利润变化 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%05010015020025030035040045050018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q1营业收入（亿元）同比增长（%） -100%-50%0%50%100%150%200%0510152025303540455018Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q1归母净利润（亿元）同比增长（%） 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 Figure 3 毛利率及净利率变化情况 Figure 4 三项费用变化情况 0510152025303518Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q1毛利率（%）净利率（%） -4-202468101214161818Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q1销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%） 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 Figure 5 宁德时代PE-Band 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 2020年4月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 股市有风险 入市需谨慎 - 2 - 关键假设与盈利预测 关键假设 动力电池 2020Q1受宏观经济及疫情影响，行业整体影响较大，一季度新能源汽车销量为11.4万辆，同比下降56.4%，2020年Q1国内动力电池装机量合计约5.68GWh，同比下降54%。随国内复工复产进程加快，产业链上下游逐渐恢复，伴随政策落地，Q2及下半年有望好转。公司2019年在全球市占率排名第一达到27.87%，国内市占率进一步提升达58.1%。随成本下降，行业边际改善，我们预计动力电池系统 2020E-2022E三年营业收入增速为50%，40%，30%；政策、市场导向不变，动力电池价格有所下降，毛利率有下滑趋势，预计动力电池2020E-2022E年毛利率为28%，26%，25%。 锂电池材料 公司已提前布局锂电池回收业务，随着动力电池更新换代，该业务有望进一步提高占比。我们预计2020E-2022E三年营业收入增长速度为20%，随回收业务扩大，毛利率保持稳定，预计2020E-2022E三年均为24%。 储能系统 储能系统未来空间巨大，目前占公司业务比例较小，但随电池价格下降，有望迎来快速增长。2018年公司储能业务有了明显的增长，未来弹性区间较大，预计2020E-2022E该业务三年营业收入增长速度为80%，60%，50%，2020E-2022E该业务毛利率为12%、14%、16%。 2020年4月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 股市有风险 入市需谨慎 - 3 - Figure 6 宁德时代收入及毛利率预测（亿元） 年份 项目 2017A 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 动力电池 收入 166.57 245.15 385.84 501.59 652.07 847.69 YoY 19.18% 47.18% 57.39% 30.00% 30.00% 30.00% 占总营收比例 83.30% 82.79% 84.27% 83.63% 82.80% 81.94% 毛利率 35.25% 34.10% 28.45% 28.00% 26.00% 25.00% 锂电池材料 收入 24.71 38.61 43.05 51.66 61.99 74.39 YoY 304.42% 56.25% 11.50% 20.00% 20.00% 20.00% 占总营收比例 12.36% 13.04% 9.40% 8.61% 7.87% 7.19% 毛利率 27.00% 23.05% 24.40% 24.00% 24.00% 24.00% 储能系统 收入 0.16 1.89 6.10 12.20 21.96 35.14 YoY -58.97% 1081.25% 222.75% 100.00% 80.00% 60.00% 占总营收比例 0.08% 0.64% 1.33% 2.03% 2.79% 3.40% 毛利率 12.25% 19.01% 37.87% 20.00% 20.00% 20.00% 其它业务 收入 8.53 10.46 22.89 34.34 51.50 77.25 YoY 237.15% 22.63% 118.83% 50.00% 50.00% 50.00% 占总营收比例 4.27% 3.53% 5.00% 5.72% 6.54% 7.47% 毛利率 0.00% 40.45% 45.65% 40.00% 40.00% 40.00% 总营业收入 199.97 296.11 457.88 599.79 787.52 1034.47 YoY 34.40% 48.08% 54.63% 30.99% 31.30% 31.36% 综合毛利率 43.70% 36.29% 29.05% 28.18% 26.59% 25.88% 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 依据假设条件，预测2020E-2022E公司实现的营业收入分别为599.79亿元、787.52亿元、1034.47亿元，同比增长30.99%、31.30%、31.36%；2020E-2022E归母公司净利润分别为57.26亿元、72.49亿元、93.08亿元，同比增长25.56%、26.60%、28.41%。2020E-2022E年EPS为2.593、3.282、4.215元，对应PE为52、41、32倍。公司为国内动力电池龙头企业，未来业务领域潜在空间巨大，维持增持评级。 风险提示：行业需求不及预期，电动汽车需求不及预期。 2020年4月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 股市有风险 入市需谨慎 - 4 - 附表 附表1利润表（亿元） 利润表 2017A 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（亿元） 199.97 296.11 457.88 599.79 787.52 1034.47 减:营业成本 127.40 199.02 324.83 430.77 578.12 766.77 营业税金及附加 0.96 1.71 2.72 3.57 4.68 6.15 营业费用 7.96 13.79 21.57 28.25 37.09 48.72 管理费用 29.56 15.91 18.33 23.99 35.44 51.72 财务费用 0.42 -2.80 -7.82 -2.06 -3.82 -5.54 资产减值损失 2.45 9.75 -14.34 -0.72 -0.72 -0.72 加:投资收益 13.44 1.84 -0.80 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 -3.14 0.27 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 -19.91 -60.96 -58.00 -62.00 -70.00 营业利润（亿元） 44.66 37.52 51.11 57.99 74.73 97.37 加:其他非经营损益 3.82 4.53 6.50 4.95