请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 可选消费 汽车与汽车零部件 营收表现好于行业，业绩有望逐季改善 [Table_Summary] 事件：公司发布2020年一季报，Q1实现营收6.6亿元，同比下滑12.01%，实现归母净利润3288.8万元，同比下滑39.62%，扣非归母净利润2871.7万元，同比下滑45.78%。 下游客户优质稳健，Q1营收好于行业。下游主要客户吉利、上汽乘用车等基盘表现稳健，同时与去年同期相比新增客户一汽大众捷达，捷达3月销量恢复迅速，且3月底新上市新车VS7表现优异。得益于下游客户稳健优质，且同比新增客户订单贡献增量，Q1营收同比仅下滑12%左右，而行业销量同比下滑40%以上，公司营收表现好于行业。 毛利率同环比均有改善，研发投入及财务费用增加。Q1毛利率为23.45%，同比去年增加0.41个百分点，环比增加3.39个百分点，毛利率同比环比有所改善。研发投入同比增长38.71%，主要为同期研发项目较多所致，预计更多的研发投入未来将产生更多收益。财务费用主要为银行贷款利息费用增加，存款利息减少所致。 在手项目充足，业绩有望逐季改善。除现有供货吉利及上汽乘用车多款爆款车型在手订单之外，一汽大众捷达作为全新增量将逐步贡献收入，吉利及领克多款车型今年将上市，同时取得上汽大众、长安福特、比亚迪、长城等多家整车厂新项目，在手项目充足。我们预计公司业绩有望随着汽车行业的逐步恢复实现逐步改善。 投资建议：我们预计新泉2020、2021年归母净利润2.5、3.5亿元，目前股价对应2020年动态估值22倍。新泉股份作为民营零部件企业的标杆力量，有望成为内饰件的新秀巨头，是太平洋汽车2018年以来的持续战略推荐公司，继续维持“买入评级，建议重点关注。 风险提示：乘用车销量不达预期，零部件降价幅度大于预期 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3036 3113 3724 4430 （+/-%） (10.84) 2.54 19.63 18.96 净利润(百万元） 183 247 347 409 （+/-%） (35.04) 34.76 40.69 17.79 摊薄每股收益(元) 0.80 1.08 1.53 1.80 市盈率(PE) 30.18 22.39 15.92 13.51 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 226/226 总市值/流通(百万元) 5,565/5,565 12 个月最高/最低(元) 24.60/11.76 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 新泉股份（603179）《【太平洋汽车】新泉股份年报点评：率先复苏的自主核心零部件供应商》--2020/03/29 新泉股份（603179）《【太平洋汽车】新泉股份：短期业绩承压，长期成长趋势犹在》--2019/10/27 新泉股份（603179）《新泉股份中报点评：业绩低点已现，行业向好有望改善盈利》--2019/07/28 [Table_Author] 证券分析师：白宇 电话：010-88695257 E-MAIL：baiyu@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518020004 证券分析师：赵水平 电话：15601632638 E-MAIL：zhaosp@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520040001 (28%)(12%)3%19%35%50%19/4/2919/6/2919/8/2919/10/2919/12/2920/2/29新泉股份 沪深300 [Table_Message] 2020-04-27 公司研究报告 买入/维持 新泉股份(603179) 目标价：35.38 昨收盘：24.6 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司研究报告 P2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 816 599 249 812 501 营业收入 3,405 3,036 3,113 3,724 4,430 应收和预付款项 1,209 876 1,308 1,352 1,749 营业成本 2,641 2,392 2,456 2,915 3,438 存货 574 886 380 1,143 635 营业税金及附加 19 13 16 19 21 其他流动资产 30 793 282 368 481 销售费用 151 141 169 191 232 流动资产合计 2,629 3,167 2,224 3,680 3,373 管理费用 126 134 162 197 264 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 19 34 6 8 10 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 5 (2) 3 2 1 固定资产 796 1,061 1,021 981 941 投资收益 0 0 0 0 0 在建工程 213 299 299 299 299 公允价值变动 0 0 (8) 1 2 无形资产 166 163 157 151 145 营业利润 327 197 293 393 465 长期待摊费用 13 29 22 15 8 其他非经营损益 (0) (1) (14) (4) (13) 其他非流动资产 81 90 110 94 98 利润总额 327 196 280 389 453 资产总计 3,908 4,809 3,833 5,221 4,865 所得税 44 16 34 44 48 短期借款 295 551 444 0 0 净利润 282 180 246 345 405 应付和预收款项 1,549 1,912 1,137 2,618 1,930 少数股东损益 0 (3) (1) (3) (4) 长期借款 0 150 0 0 0 归母股东净利润 282 183 247 347 409 其他负债 84 75 85 81 81 负债合计 2,296 3,077 1,921 3,037 2,337 预测指标 股本 228 228 228 228 228 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 695 694 694 694 694 毛利率 22.45% 21.22% 21.12% 21.71% 22.38% 留存收益 702 775 962 1,236 1,583 销售净利率 9.59% 6.50% 9.43% 10.56% 10.51% 归母公司股东权益 1,613 1,702 1,884 2,157 2,505 销售收入增长率 10.01% -10.85% 2.55% 19.62% 18.95% 少数股东权益 0 30 29 27 23 EBIT 增长率 46.12% -22.90% -16.22% 33.85% 18.64% 股东权益合计 1,613 1,733 1,913 2,184 2,527 净利润增长率 12.74% -35.04% 34.76% 40.69% 17.79% 负债和股东权益 3,908 4,809 3,833 5,221 4,865 ROE 17.49% 10.76% 13.11% 16.10% 16.34% ROA 7.22% 3.75% 6.41% 6.61% 8.33% 现金流量表(百万） ROIC 27.14% 15.70% 12.57% 15.97% 26.67% 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E EPS(X) 1.24 0.80 1.08 1.53 1.80 经营性现金流 491 (49) 97 1,008 (225) PE(X) 23.65 30.18 22.39 15.92 13.51 投资性现金流 (363) (437) 17 (3) (4) PB(X) 3.41 3.23 2.94 2.56 2.21 融资性现金流 333 373 (463) (442) (82) PS(X) 1.61 1.81 1.78 1.48 1.25 现金增加额 470 (131) (349) 563 (311) EV/EBITDA(X) 6.34 10.27 17.00 11.12 10.10 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 华北销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 韦洪涛 13269328776 weiht@tpyzq.com 华东销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 李洋洋 18616341722 liyangyang@tpyzq.com 华东销售 杨海萍 17717461796 yanghp@tpyzq.com 华东销售 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售 杨晶 18616086730 yangjinga@tpyzq.com 华东销售 秦娟娟 18717767929 qinjj@tpyzq.com 华东销售 王玉琪 17321189545 wangyq@tpyzq.com 华东销售 慈晓聪 18621268712 cixc@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售 查方龙 18520786811 zhafl@tpyzq.com 华南销售 胡博涵 18566223256 hubh@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张文婷 18820150251 zhangwt@tpyzq.com 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 电话： (8610)88321761 传真： (8610) 88321566 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师