营收逐季改善，有望受益AI浪潮

核心观点 ⚫公司发布业绩快报，2023年全年实现营收约53.67亿元，同比下降约3%；实现归母净利润约4.97亿元，同比下降约32%。2023年连续三个季度实现营收环比增长，整体经营情况下半年明显改善。其中，23Q4实现营业收入15.1亿元，同比增长32%；实现归母净利润1.83亿元，同比增长298%，环比增长42%。公司积极内部挖潜，改善产品销售结构，同时在规模效应的作用下，23Q4综合毛利率进一步提升至38.9%，环比提升2.9pct，同比提升3.1pct。 ⚫电视芯片保持研发投入，积极推动新产品上市。晶晨是国内极少数的高门槛的电视SoC芯片供应商，有望持续扩大在TCL、小米、创维等客户的份额。公司新一代T系列高端芯片出货量持续增长，芯片采用12nm FINFET工艺，最高支持8K硬件解码，兼容多项国际和国内视频编码标准与数字电视标准。 ⚫音视频芯片品类丰富，有望受益于AI浪潮。公司AIoT芯片已广泛应用于AR终端、音箱、门铃、会议系统、学习机、各种健身设备、各种智能家居产品、带屏冰箱、农业无人机、刷脸支付、菜鸟仓储、驿站后端分析盒、K歌点播机、直播机、游戏机、门禁与考勤等领域，有望受益于大模型带来的AI算力升级趋势。 ⚫Wi-Fi6持续上量，应用空间广阔。公司Wi-Fi芯片累积销售量超过1,600万颗，Wi-Fi 6等新产品也在2023年达到商业量产，后续将持续为公司提供新的增长动力。公司第二代Wi-Fi蓝牙芯片（Wi-Fi 6 2T2R，BT5.4）在第一代产品基础上进一步技术演进、升级，已于23年8月出货，正式进入商业化阶段，Wi-Fi 6产品应用场景广阔，进一步完善了公司的无线系列产品线。基于公司SoC主控平台优势，公司W系列芯片将进一步与公司主控SoC平台适配并配套销售。 蒯剑021-63325888*8514kuaijian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860514050005 ⚫汽车电子持续突破。公司的汽车电子芯片已商用于宝马、林肯、Jeep、极氪、创维等国内外多个车企，内置最高5Tops神经网络处理器，支持多系统多屏幕显示，功能覆盖影音娱乐、导航、360全景、个性化体验、人机交互、个人助理、DMS驾驶员监测系统等多种功能，将有望受益于座舱智能化大趋势。 香港证监会牌照：BPT856韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523080004 盈利预测与投资建议 杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn ⚫我们预测公司23-25年每股收益分别为1.19、1.68、2.42元（原23-25年预测分别为2.19/3.20/4.14元，主要根据市场环境下调了智能机顶盒芯片和智能电视芯片业务收入、毛利率和上调了费用率），根据可比公司24年50倍PE估值，对应目标价为84.00元，维持买入评级。 风险提示 多产品线全面发展2023-07-01单季营收和归母净利润再创新高2022-08-12业绩持续超预期，芯片竞争力强2022-05-01 ⚫下游需求复苏不及预期；行业景气度不及预期；新产品研发进展不及预期。 盈利预测与投资建议 我 们 预 测 公 司23-25年 每 股 收 益 分 别 为1.19、1.68、2.42元 （ 原23-25年 预 测 分 别 为2.19/3.20/4.14元）。根据公司2023年半年报和三季报，受行业景气度和下游消费电子需求低迷影响等因素的持续影响，下调23-25年对公司智能机顶盒芯片和智能电视芯片业务收入预测和公司主营业务的毛利率预测；由于公司持续高强度研发投入和新产品商用上市等原因，公司管理、研发和销售费用率有所上升，据此上调了23-25年对公司管理、研发和销售费用率的预测。根据可比公司24年50倍PE估值，对应目标价为84.00元，维持买入评级。 风险提示 下游需求复苏不及预期；行业景气度不及预期；新产品研发进展不及预期。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。