敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年4月28日 五洋停车（300420.SZ） 机械行业 “智能制造”和“投资运营”双轮驱动未来成长 ——五洋停车（300420.SZ）2019年年报点评 公司简报 ◆事件：公司发布了2019年年度报告，公司全年实现营业收入12.91亿元，同比增长28.87%；实现归母净利润约为1.55亿元，同比增长18.63%；实现扣非净利润为1.46亿元，同比增长27.25%。基本每股收益0.22元。 ◆立体停车设备业务保持快速增长：公司近年来通过并购深圳伟创、山东天辰等公司，成功打造出“南伟创，北天辰”的智能停车业务格局，完善了国内停车设备市场的布局。公司智能停车装备技术优势显著，覆盖众多优质客户。2019年公司立体停车设备业务继续保持快速增长，全年实现收入8.17亿元，增速达31.50%，占公司总收入的63.28%。毛利率保持平稳，2019年达31.50%，较上一年度下降1.06个百分点。 ◆智能停车产业有望实现快速发展：随着我国汽车保有量的持续增长，城市内的停车泊位缺口相应扩大，城市土地资源日益紧缺也对停车场建设形成制约。在此背景下，政策持续发力，推动立体停车系统的发展。公司立体停车设备业务发展，以政府公共需求为主导，未来有望充分享受政策红利。 ◆全力打造投资建设运营一体化发展：在设备业务的优势地位上，公司将战略发展定位为“智造+停车资源+互联网”，以获取停车资源为发展业务的关键点，2019年公司停车产业一体化布局初具规模。公司通过维保、权益、联盟三大类方式，实现停车资源的快速扩充。另外，2019年公司控股的疌盛产业基金收购长安停车，成功构建了五洋停车投资运营板块。经过近一年来的铺垫，我们看好公司停车投资运营未来三年有望实现快速成长。 ◆盈利预测和投资建议：受困疫情影响以及下游客户招标延期，我们下调公司2020、2021年净利润为1.80、2.23亿元，新增2022年净利润2.82亿元。2020-2022年对应EPS为0.25、0.31、0.39元。受公司依托装备制造的优势，通过与政府合资共建、BOT、EPC等方式、大力拓展停车产业投资、建设、运营一体化业务，我们认为公司未来具有较大的成长空间，因此维持“买入”评级。 ◆风险提示：停车运营项目进展不及预期风险；并购整合不及预期，并带来商誉减值风险；应收账款计提的风险。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,002 1,291 1,569 1,950 2,426 营业收入增长率 32.80% 28.87% 21.49% 24.26% 24.44% 净利润（百万元） 131 155 180 223 282 净利润增长率 68.88% 18.63% 15.82% 23.89% 26.31% EPS（元） 0.18 0.22 0.25 0.31 0.39 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.46% 9.27% 9.69% 10.72% 11.92% P/E 35 29 25 21 16 P/B 3.0 2.7 2.5 2.2 1.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年4月27日 买入（维持） 当前价：6.39元 分析师 贺根 (执业证书编号：S0930518040002) 021-52523863 hegen@ebscn.com 王锐 (执业证书编号：S0930517050004) 010-56513153 wangrui3@ebscn.com 联系人 市场数据 总股本(亿股)： 7.16 总市值(亿元)：45.73 一年最低/最高(元)：4.95/7.95 近3月换手率：258.31% 股价表现(一年) -30%-20%-10%0%10%04-1907-1910-1901-20五洋停车沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 4.64 11.84 -1.26 绝对 7.68 7.32 -2.97 资料来源：Wind 相关研报 “智慧停车生态圈”初具雏形，未来成长可期——五洋停车（300420.SZ）投资价值分析报告 ····································· 2019-05-19 2020-04-28 五洋停车 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 1,002 1,291 1,569 1,950 2,426 营业成本 651 849 1,038 1,286 1,595 折旧和摊销 24 30 31 32 35 税金及附加 8 9 11 14 17 销售费用 76 90 108 135 167 管理费用 60 66 94 136 170 研发费用 59 73 89 110 137 财务费用 6 13 13 17 23 投资收益 3 0 0 0 0 营业利润 147 172 221 271 340 利润总额 144 172 212 262 331 所得税 14 19 32 39 50 净利润 129 153 180 223 282 少数股东损益 -2 -2 0 0 0 归属母公司净利润 131 155 180 223 282 EPS(按最新股本计) 0.18 0.22 0.25 0.31 0.39 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 -82 28 50 64 74 净利润 131 155 180 223 282 折旧摊销 24 30 31 32 35 净营运资金增加 237 114 225 262 336 其他 -474 -271 -386 -453 -579 投资活动产生现金流 -54 -267 62 -95 -70 净资本支出 -59 -29 -120 -70 -70 长期投资变化 6 8 0 0 0 其他资产变化 -2 -246 182 -25 0 融资活动现金流 39 250 145 127 116 股本变化 204 0 0 0 0 债务净变化 18 178 156 140 134 无息负债变化 91 194 110 127 250 净现金流 -98 11 257 95 119 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 2,203 2,802 3,247 3,737 4,403 货币资金 108 135 392 487 606 交易性金融资产 0 66 66 66 66 应收帐款 631 795 1,020 1,170 1,456 应收票据 56 0 0 0 0 其他应收款（合计） 46 71 78 97 121 存货 303 437 467 578 718 其他流动资产 68 59 59 59 59 流动资产合计 1,290 1,616 2,134 2,519 3,100 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 6 8 8 8 8 固定资产 201 282 327 363 396 在建工程 52 10 48 50 51 无形资产 111 105 91 86 82 商誉 502 502 502 502 502 其他非流动资产 4 12 20 20 20 非流动资产合计 912 1,186 1,113 1,218 1,303 总负债 628 999 1,264 1,531 1,915 短期借款 50 228 383 523 657 应付账款 201 288 343 360 479 应付票据 45 48 83 103 128 预收账款 146 215 267 331 412 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 611 980 1,240 1,504 1,882 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 17 19 22 26 31 非流动负债合计 17 19 24 28 33 股东权益 1,575 1,803 1,983 2,206 2,488 股本 716 716 716 716 716 公积金 488 490 508 531 559 未分配利润 345 471 633 834 1,087 归属母公司权益 1,548 1,677 1,857 2,080 2,362 少数股东权益 27 126 126 126 126 主要指标 盈利能力（%） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 35.0% 34.3% 33.8% 34.1% 34.2% EBITDA率 17.4% 19.6% 18.3% 16.5% 16.4% EBIT率 14.9% 17.1% 16.3% 14.8% 15.0% 税前净利润率 14.3% 13.3% 13.5% 13.5% 13.7% 归母净利润率 13.1% 12.0% 11.5% 11.4% 11.6% ROA 5.9% 5.5% 5.5% 6.0% 6.4% ROE（摊薄） 8.5% 9.3% 9.7% 10.7% 11.9% 经营性ROIC 7.6% 10.1% 9.5% 9.3% 10.1% 偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 28% 36% 39% 41% 43% 流动比率 2.11 1.65 1.72 1.68 1.65 速动比率 1.62 1.20 1.34 1.29 1.27 归母权益/有息债务 32.10 7.42 4.87 3.99 3.60 有形资产/有息债务 32.41 9.57 6.86 5.96 5.76 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售费用率 7.54% 6.96% 6.90% 6.90% 6.90% 管理费用率 5.97% 5.14% 6.00% 7.00% 7.00% 财务费用率 0.58% 1.00% 0.84% 0.89% 0.95% 研发费用率 5.91% 5.66% 5.66% 5.66% 5.66% 所得税率 10% 11% 15% 15% 15% 每股指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 每股红利 0.04 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 -0.11 0.04 0.07 0.09 0.10 每股净资产 2.16 2.34 2.60 2.91 3.30 每股销售收入 1.40 1.80 2.19 2.72 3.39 估值指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E PE 35 29 25 21 16 PB 3.0 2.7 2.5 2.2 1.9 EV/EBITDA 27.8 20.7 17.9 16.4 13.5 股息率 0.6% 0.0% 0.