2019年年报和2020年一季报点评：投资损失影响业绩，双轮驱动长期成长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年4月26日 麦迪科技（603990.SH） 计算机行业 投资损失影响业绩，双轮驱动长期成长 ——麦迪科技（603990.SH）2019年年报和2020年一季报点评 公司简报 ◆事件：公司发布2019年年报和2020年一季报：2019年公司实现营收3.33亿同增17.2%，实现归属于上市公司股东的净利润4689万元同降15.5%。2020年一季度公司实现营收1639万元同降60%，实现归属于上市公司股东的净利润-1643万元，同比减少1233万元。 ◆投资损失影响业绩， 分业务看，公司2019年自制软件业务实现收入1.71亿元同降1.6%，整体解决方案实现收入9904万元同增60.7%，玛丽医院的辅助生殖业务首度并表，对应医疗服务业务实现收入956万元，扣除并表因素营收同比增长13.7%。玛丽医院2019年全年实现营收3398万元同增13%，实现净利润591万元同增16%，完成业绩承诺。一季度营收下滑明显主要是受疫情影响导致交付和验收滞后所致。 2019年公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别减少0.6、1、2.8个pcts，主要是人员优化带来费用节省，总员工数下降10%。联营企业杭州乾矽计提大额商誉减值等因素导致投资损失965万元，增值税税率下调导致退税收益同比下降，使得公司营收增长但利润下滑。 ◆双轮驱动长期成长 公司践行双轮驱动战略：在CIS领域，加速形成“手术室”、“ICU”、“急诊急救”三大板块发展，持续加强手术室中的产品优势和市场壁垒，提高ICU市场渗透率，以五大专科中心驱动区域的急诊急救，实现院前院内的协同。在辅助生殖领域，以海南玛丽医院为起点，继续扩大行业的整合和布局；拟与沈阳东方菁华医院等机构通过成立合资公司，建立互联网医院等模式，共同探索“互联网+医疗健康”发展。 ◆投资建议：考虑到公司投资损失是一次性影响，但增值税税率比例下调将持续。将公司2020-2021年归属于上市公司股东净利润由0.87、1.01亿元下调为0.76、0.91亿元，预计2022年为1.07亿元，对应2020-2022年EPS分别为0.67、0.81、0.95元/股，维持“增持”评级。 ◆风险提示：玛丽医院整合不达预期的风险，市场系统性波动的风险，自制软件市场竞争加剧的风险，公司股东减持风险。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 284 333 402 476 548 营业收入增长率 5.80% 17.18% 20.70% 18.30% 15.20% 净利润（百万元） 55 47 76 91 107 净利润增长率 8.55% -15.49% 61.05% 20.02% 17.61% EPS（元） 0.69 0.42 0.67 0.81 0.95 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.75% 9.40% 13.48% 14.44% 15.08% P/E 74 123 76 63 54 P/B 8.7 11.5 10.3 9.2 8.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年4月24日 增持（维持） 当前价：51.12元 分析师 姜国平 (执业证书编号：S0930514080007) 021-52523857 jianggp@ebscn.com 卫书根 (执业证书编号：S0930517090002) 021-52523858 weishugen@ebscn.com 万义麟 (执业证书编号：S0930519080001) 021-52523859 wanyilin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 1.12 总市值(亿元)：57.48 一年最低/最高(元)：26.02/65.42 近3月换手率：122.66% 股价表现(一年) -32%-8%16%40%64%04-1907-1910-1901-20麦迪科技沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -2.23 20.60 43.37 绝对 -0.23 15.43 39.70 资料来源：Wind 相关研报 临床信息化领域龙头，布局辅助生殖市场拓展新空间——麦迪科技（603990.SH）首次覆盖报告 ····································· 2020-02-12 2020-04-26 麦迪科技 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 284 333 402 476 548 营业成本 73 93 112 133 153 折旧和摊销 12 14 16 16 17 税金及附加 6 6 7 8 9 销售费用 65 74 89 105 121 管理费用 47 52 63 75 86 研发费用 57 58 70 82 95 财务费用 5 4 4 4 5 投资收益 1 -10 1 1 1 营业利润 60 54 87 104 122 利润总额 60 54 87 104 122 所得税 5 7 11 13 15 净利润 55 47 76 91 107 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 55 47 76 91 107 EPS(按最新股本计) 0.69 0.42 0.67 0.81 0.95 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 49 22 54 68 85 净利润 55 47 76 91 107 折旧摊销 12 14 16 16 17 净营运资金增加 -38 75 72 77 76 其他 19 -113 -109 -116 -114 投资活动产生现金流 31 -38 -17 -16 -16 净资本支出 -16 -12 -15 -15 -15 长期投资变化 29 20 0 0 0 其他资产变化 17 -46 -2 -1 -1 融资活动现金流 9 -4 -6 -19 -37 股本变化 0 32 0 0 0 债务净变化 34 26 14 10 -3 无息负债变化 18 -17 23 25 25 净现金流 88 -20 31 33 33 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 717 760 859 962 1,063 货币资金 169 150 181 214 247 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 227 276 333 394 453 应收票据 0 4 5 6 6 其他应收款（合计） 24 13 16 19 22 存货 30 27 32 38 44 其他流动资产 1 1 1 1 1 流动资产合计 454 471 568 672 774 其他权益工具 0 3 3 3 3 长期股权投资 29 20 20 20 20 固定资产 221 214 215 215 214 在建工程 0 1 1 1 0 无形资产 8 7 6 6 5 商誉 0 31 31 31 31 其他非流动资产 - 1 2 2 2 非流动资产合计 263 290 291 291 290 总负债 244 253 290 326 348 短期借款 104 130 144 154 151 应付账款 44 42 51 61 70 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 31 39 47 55 64 其他流动负债 0 0 3 7 11 流动负债合计 241 251 290 327 350 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 3 2 0 -1 -3 非流动负债合计 3 2 1 -1 -3 股东权益 473 507 569 637 716 股本 81 112 112 112 112 公积金 194 158 165 174 183 未分配利润 217 242 296 354 425 归属母公司权益 472 499 560 628 707 少数股东权益 1 8 9 9 9 主要指标 盈利能力（%） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 74.5% 72.1% 72.1% 72.1% 72.1% EBITDA率 26.2% 29.5% 29.4% 28.9% 28.5% EBIT率 22.0% 25.2% 25.5% 25.4% 25.4% 税前净利润率 21.3% 16.2% 21.6% 21.9% 22.3% 归母净利润率 19.5% 14.1% 18.8% 19.1% 19.5% ROA 7.7% 6.2% 8.8% 9.4% 10.0% ROE（摊薄） 11.7% 9.4% 13.5% 14.4% 15.1% 经营性ROIC 11.3% 12.0% 13.1% 13.8% 14.5% 偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 34% 33% 34% 34% 33% 流动比率 1.89 1.88 1.96 2.05 2.21 速动比率 1.76 1.77 1.85 1.94 2.08 归母权益/有息债务 4.55 3.84 3.90 4.08 4.68 有形资产/有息债务 6.79 5.49 5.66 5.96 6.74 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售费用率 22.72% 22.12% 22.12% 22.12% 22.12% 管理费用率 16.70% 15.71% 15.71% 15.71% 15.71% 财务费用率 1.60% 1.27% 0.97% 0.93% 0.84% 研发费用率 20.14% 17.32% 17.32% 17.32% 17.32% 所得税率 9% 13% 13% 13% 13% 每股指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 每股红利 0.21 0.13 0.20 0.24 0.29 每股经营现金流 0.60 0.20 0.48 0.60 0.76 每股净资产 5.86 4.44 4.98 5.58 6.28 每股销售收入 3.53 2.96 3.58 4.23 4.87 估值指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E PE 74 123 76 63 54 PB 8.7 11.5 10.3 9.2 8.1 EV/EBITDA 55.8 59.9 49.8 43.0 37.8 股息率 0.4% 0.2% 0.4% 0.5% 0.6% 原点资产 cV9UoXoYgZmVlXfWyXrRoMaQ8QaQmOoOsQqQlOrRrNkPsQqP6MnMpPvPsPsOxNmQnO2020-04-26 麦迪科技 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体