2019年报及2020年一季报点评：双轮驱动快速成长，经营性现金流大幅提升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年4月25日 克来机电（603960.SH） 机械行业 双轮驱动快速成长，经营性现金流大幅提升 ——克来机电（603960.SH）2019年报及2020年一季报点评 公司简报 ◆事件：公司发布2019年年度报告及2020年一季报，公司2019全年实现营业收入7.96亿元，同比增长36.54%；实现归母净利润9999.47万元，同比增长53.49%；基本每股收益0.57元。公司2020年一季度营业收入1.68亿元，同比增长3.82%；净利润2891.12万元，同比增长20.21%。公司拟每10股转增4股并派现1.71元（含税）。公司2019年继续保持快速成长，符合我们之前预期。2020年一季度在疫情影响下，公司业绩仍保持稳定，略超我们预期。2020年公司一季度净利润增速显著高于收入，主要原因在于高毛利的国六产品及海外自动化订单增速较快。 ◆自动化装备业务稳步成长：公司业务主要由自动化装备与汽车零部件两块业务构成，2019年两项业务均实现了快速增长。其中，自动化装备业务实现收入3.91亿元，同比增长24.92%；全年新签订单3.05亿元，较2018年有所减少，主要由于交付问题导致海外客户2019年订单延期。毛利率达到36.77%，较上一年度提升1.05个百分点，公司自动化装备业务处于汽车电子领域，技术门槛较高且订单规模不断扩大，较高的毛利率彰显公司技术实力。公司整体2019年经营性现金流达到2.22亿元，上一年度数据仅为1056.78万元，主要原因是没有预收款的海外订单在2019年实现大量交付，现金流实现快速回笼。 ◆国六排放标准推动汽车零部件业务高增长：2019年7月1日起，全国各地开始施行国六排放标准，公司汽车零部件产品迎来量价齐升的新局面。2019年汽车零部件业务收入实现4.06亿元，同比增长50.93%，毛利率达到22.57%，提升3.87个百分点。在新产品研发上，公司填补了二氧化碳热泵空调管路系统产品领域的空白，并募集资金投向二氧化碳空调管路项目，助力空调系统产业发展，为公司未来成长提供新的动力。 ◆盈利预测和投资建议：受困全球疫情影响以及下游客户招标延期，我们下调公司2020、2021年净利润为1.52、2.16亿元，新增2022年净利润2.61亿元。2020-2022年对应EPS为0.85、1.21、1.46元。受益于汽车电子市场规模增长和国内柔性自动化率提高，以及通过收购整合产业链等布局策略，我们看好公司未来成长，因此维持“买入”评级。 ◆风险提示：客户及下游应用行业集中的风险；疫情冲击全球产业链，导致公司海外订单下降；下游整车市场销量不及预期。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 583 796 1,098 1,435 1,823 营业收入增长率 131.51% 36.54% 37.83% 30.73% 27.04% 净利润（百万元） 65 100 152 216 261 净利润增长率 32.31% 53.49% 51.83% 42.37% 20.52% EPS（元） 0.48 0.57 0.85 1.21 1.46 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.33% 16.50% 20.86% 23.99% 23.63% P/E 64 54 36 25 21 P/B 8.5 8.9 7.6 6.1 5.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年4月24日 买入（维持） 当前价：30.83元 分析师 贺根 (执业证书编号：S0930518040002) 021-52523863 hegen@ebscn.com 王锐 (执业证书编号：S0930517050004) 010-56513153 wangrui3@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 1.76 总市值(亿元)：54.19 一年最低/最高(元)：23.88/39.70 近3月换手率：76.95% 股价表现(一年) -16%-2%11%24%37%04-1907-1910-1901-20克来机电沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 2.10 0.70 19.96 绝对 6.84 -4.47 14.18 资料来源：Wind 相关研报 半年报业绩维持高速增长，研发投入持续加强——克来机电（603960.SH）2019年半年报点评 ····································· 2019-08-02 2020-04-25 克来机电 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 583 796 1,098 1,435 1,823 营业成本 420 561 776 1,034 1,332 折旧和摊销 21 26 14 18 18 税金及附加 4 5 7 9 11 销售费用 7 8 11 15 19 管理费用 39 41 55 72 91 研发费用 31 50 49 50 64 财务费用 -2 0 -5 -7 -8 投资收益 0 0 0 0 0 营业利润 86 137 203 276 326 利润总额 91 140 194 267 317 所得税 13 16 22 31 37 净利润 78 124 172 236 280 少数股东损益 13 24 20 20 20 归属母公司净利润 65 100 152 216 261 EPS(按最新股本计) 0.48 0.57 0.85 1.21 1.46 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 11 222 88 221 250 净利润 65 100 152 216 260 折旧摊销 21 26 14 18 18 净营运资金增加 128 -11 165 106 136 其他 -203 107 -243 -119 -164 投资活动产生现金流 -158 -65 -180 -105 -60 净资本支出 -68 -45 -120 -80 -60 长期投资变化 1 1 0 0 0 其他资产变化 -90 -21 -60 -25 0 融资活动现金流 23 133 63 -36 -51 股本变化 31 41 3 0 0 债务净变化 30 95 88 0 0 无息负债变化 126 46 123 150 155 净现金流 -124 290 -28 80 139 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 941 1,246 1,599 1,942 2,318 货币资金 171 462 433 513 652 交易性金融资产 0 0 10 10 10 应收帐款 151 157 220 287 365 应收票据 13 0 110 143 182 其他应收款（合计） 1 3 4 6 7 存货 202 127 151 207 266 其他流动资产 11 88 96 104 114 流动资产合计 566 847 1,039 1,291 1,623 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 1 1 1 1 1 固定资产 159 166 167 183 202 在建工程 8 18 76 99 106 无形资产 82 90 76 68 61 商誉 122 122 122 122 122 其他非流动资产 - - - - - 非流动资产合计 375 399 560 651 695 总负债 361 503 714 864 1,019 短期借款 60 12 0 0 0 应付账款 126 160 233 310 400 应付票据 0 0 8 10 13 预收账款 73 107 148 194 246 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 350 357 567 717 871 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 143 143 143 143 其他非流动负债 11 2 2 2 2 非流动负债合计 11 145 147 147 147 股东权益 580 743 885 1,078 1,300 股本 135 176 178 178 178 公积金 175 141 153 175 201 未分配利润 178 259 366 517 693 归属母公司权益 489 606 728 901 1,103 少数股东权益 91 137 157 177 197 主要指标 盈利能力（%） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 28.0% 29.5% 29.3% 27.9% 26.9% EBITDA率 18.0% 20.5% 21.1% 19.4% 18.5% EBIT率 14.5% 17.2% 19.8% 18.2% 17.5% 税前净利润率 15.6% 17.6% 17.7% 18.6% 17.4% 归母净利润率 11.2% 12.6% 13.8% 15.1% 14.3% ROA 8.3% 9.9% 10.7% 12.2% 12.1% ROE（摊薄） 13.3% 16.5% 20.9% 24.0% 23.6% 经营性ROIC 11.8% 19.0% 20.1% 20.4% 21.5% 偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 38% 40% 45% 44% 44% 流动比率 1.62 2.37 1.83 1.80 1.86 速动比率 1.04 2.02 1.57 1.51 1.56 归母权益/有息债务 8.16 3.91 2.99 3.70 4.53 有形资产/有息债务 12.26 6.65 5.70 7.12 8.69 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售费用率 1.18% 1.03% 1.03% 1.03% 1.03% 管理费用率 6.67% 5.16% 5.00% 5.00% 5.00% 财务费用率 -0.29% -0.01% -0.48% -0.47% -0.43% 研发费用率 5.32% 6.24% 4.50% 3.50% 3.50% 所得税率 14% 12% 12% 12% 12% 每股指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 每股红利 0.10 0.17 0.24 0.33 0.39 每股经营现金流 0.08 1.27 0.49 1.24 1.40 每股净资产 3.62 3.45 4.08 5.05 6.18 每股销售收入 4.31 4.53 6.15 8.04 10.22 估值指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E PE 64 54 36 25 21 PB 8.5 8.9 7.6 6.1