智能制造和IDC双轮驱动，未来几年将持续高增长

公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 宝信软件（600845） 证券研究报告 2018年07月17日 投资评级 行业 计算机/计算机应用 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 26.44元 目标价格 31.68元 基本数据 A股总股本(百万股) 648.60 流通A股股本(百万股) 610.31 A股总市值(百万元) 17,148.98 流通A股市值(百万元) 16,136.66 每股净资产(元) 6.24 资产负债率(%) 42.44 一年内最高/最低(元) 32.98/14.92 作者 沈海兵 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030001 shenhaibing@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《宝信软件-公司点评:2018Q1预告超预期，双轮驱动业绩加速增长》 2018-04-11 2 《宝信软件-公司点评:限制性股票激励计划获国资委批复开启增长之路》 2017-12-26 3 《宝信软件-首次覆盖报告:智能制造+IDC两翼齐飞，缔造产业升级龙头》 2017-12-07 股价走势 智能制造和IDC双轮驱动，未来几年将持续高增长 国内工业软件行业领军企业，信息化业务快速增长 公司是国内工业软件行业领军企业，未来几年，我们预计公司软件开发业务需求将持续高涨，主要驱动因素包括：（1）公司“钢铁行业工业互联网平台试验测试”项目入围2018年工业互联网创新发展工程拟支持项目，获财政部资金专项支持；（2）受供给侧改革影响，我国钢铁行业回暖，钢铁企业对信息系统和自动化系统化等进行升级改造的需求预计将持续走强；（3）宝武合并带来的武钢的信息系统规划重整，宝物合并带来营收增长；（4）公司在钢铁行业智能制造领域的经验累积对非钢有色、制药等行业具有复制价值。 受益于云计算发展，公司有望凭借资源优势成为国内IDC领军企业 云计算浪潮下，IDC作为重要物理载体将得到快速发展。公司背靠宝钢，宝钢拥有罗泾厂区大规模现成的工业厂房和辅助设施，且电力、水力资源充沛，为大规模建设IDC机房提供了基础条件。随着全国环保限产，核心城市新建IDC项目能耗指标收紧，预计未来“北上广”等核心节点城市的IDC将呈现供不应求状态。目前，公司宝之云IDC一到三期目前拥有近2万个机柜，四期规划新增9000个机柜，为华东地区单体机柜密度最大的IDC，主要客户包括阿里、腾讯、360和平安等。未来，宝之云项目年均运营机柜有望快速上量，大规模高标准机房也为未来IDC增值服务打下基础。 推出首次股票激励计划，费用控制推动业绩加速 公司于2017年年底推出首期限制性股票激励计划。332名激励对象中，约1/3为管理人员，其余2/3为技术、业务骨干，有利于形成公司、管理层和核心员工利益一致化。业绩考核指标彰显公司未来发展信心，为公司业绩增长增添保障。公司的管理费用率及销售费用率总体上呈现下降趋势。 盈利预测与估值 预计2018-2020 年净利润分别为6.29、8.50和10.82 亿元。参考可比公司估值，鉴于公司作为冶金工业互联网龙头，同时公司IDC 业务具备稀缺优势条件，参考可比公司估值，给予公司2018年44倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：钢铁信息化业务发展不及预期，IDC机柜上架速度低于预期 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 3,960.27 4,775.78 6,208.51 7,760.64 9,312.77 增长率(%) 0.57 20.59 30.00 25.00 20.00 EBITDA(百万元) 413.76 574.33 729.47 1,007.30 1,289.37 净利润(百万元) 335.66 425.28 629.29 850.45 1,081.62 增长率(%) 7.45 26.70 47.97 35.14 27.18 EPS(元/股) 0.38 0.48 0.72 0.97 1.23 市盈率(P/E) 68.25 53.87 36.40 26.94 21.18 市净率(P/B) 5.52 4.79 4.41 3.90 3.39 市销率(P/S) 5.78 4.80 3.69 2.95 2.46 EV/EBITDA 28.63 20.50 29.20 19.10 16.05 资料来源：wind，天风证券研究所 -10%8%26%44%62%80%98%2017-072017-112018-03宝信软件计算机应用沪深300 公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 投资要点 核心观点 国内工业软件行业领军企业，信息化业务快速增长；受益于云计算发展，公司有望凭借资源优势成为国内IDC领军企业；推出首次股票激励计划，为公司业绩增长增添保障。 关键假设（乐观&悲观） 乐观假设：钢铁信息化等智能制造订单持续落地；IDC规模不断扩大 悲观假设：钢铁信息化订单增速大幅下降；IDC规模受能耗等限制规模扩张速度慢 估值分析 预计2018-2020 年净利润分别为6.29、8.50和10.82亿元。参考可比公司估值，鉴于公司作为冶金工业互联网龙头，同时公司IDC 业务具备稀缺优势条件，参考可比公司估值，给予公司2018年44倍PE，维持“买入”评级。 与市场预期差 钢铁信息化进入新一轮建设期，有望持续高景气； IDC规模扩张受制约小 股价催化剂 智能制造订单持续落地，工业互联网政策，IDC新签订单 公司简介 公司背靠宝武，是国内工业软件行业领军企业 简要行业分析 云计算浪潮下，IDC作为重要物理载体将得到快速发展。公司背靠宝钢，拥有罗泾厂区大规模现成的工业厂房和辅助设施，且电力、水力资源充沛，为大规模建设IDC机房提供了基础条件。 重要图表：公司毛利结构 分产品毛利 单位：亿元 2013 2014 2015 2016 2017 软件开发 5.68 8.32 6.73 6.84 7.30 服务外包 1.63 2.73 3.68 4.35 5.16 系统集成设备 0.38 0.30 0.25 0.15 0.18 数据来源：公司公告，天风证券研究所 PE-Band PB-Band 宝信软件历史PE Band 宝信软件历史PB Band 资料来源：贝格数据，天风证券研究所 资料来源：贝格数据，天风证券研究所 2017软件开发服务外包系统集成设备1015192429343943Jul!/15Jan!/16Jul!/16Jan!/17Jul!/17Jan!/18标题宝信软件25x35x45x55x70x913162024273135Jul!/15Jan!/16Jul!/16Jan!/17Jul!/17Jan!/18标题宝信软件2.9x3.5x4.1x4.7x5.3x 公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录 工业软件龙头，进入新成长期 ........................................................................................................ 5 背靠宝武，国内工业软件龙头企业 ................................................................................................... 5 积极推进“两化”融合和产业转型，业务覆盖广泛 .................................................................. 6 业绩开始加速，进入新成长期 ............................................................................................................ 7 乘工业互联网东风，钢铁信息化快速增长 .................................................................................... 9 工业互联网政策利好不断，行业龙头蓄势待发............................................................................ 9 钢铁行业复苏+获首钢2亿大单，信息化业务有望提速 ........................................................ 11 宝武合并，集团增量需求拉动营收增长 ....................................................................................... 12 “集中一贯”式管理模式要求武钢进行信息化融合 ........................................................ 13 集团业务支撑公司营收增长 ...................................................................................................... 13 宝武合并带来新的业绩增量 ...................................................................................................... 14 受益云计算浪潮，IDC有望持续快速发展 .................................................................................. 15 数据流量的高增增长和云计算的快速发展，驱动IDC需求增长 ......................................... 15 互联网的渗透和数据的井喷是IDC市场的主要驱动力 ................................................... 15 云计算浪潮下，IDC作为重要物理载体将得到快速发展 ............................................... 16 IDC产业迎来重要发展机遇 ....................................................................................................... 17 华东地区最大的第三方IDC服务商，具备稀缺性 ..................................................................... 18 北上广等核心节点城市土地、电力资源有限，资源存在稀缺性 ................................. 18 宝之云业务飞速发展，公司已成为华东地区领先的第三方IDC服务商................... 19 宝之云IDC竞争优势明显 ................................................................................................................... 20 建设周期短，投资成本低，可扩展性强 ................................................