供强需弱格局不变，市场或将以偏弱运行为主

银河期货研究所 尿素研究报告 供强需弱格局不变，市场或将以偏弱运行为主 一、 市场行情回顾 受印标出口以及局部地区农业相关需求等因素的影响，四月份尿素现货市场价格一度小幅反弹，不过四月下旬开始，市场价格再度出现下跌。截至4月26日，山东小中颗粒主流出厂参考1630-1670元/吨，其中德州主流出厂1630-1670元/吨，临沂接货价参考1710-1720元/吨。山西晋城周边汽运小颗粒参考1630元/吨，运城小颗粒外销参考1580元/吨。河南小颗粒主流出厂1650-1680元/吨，河北小颗粒主流出厂1650-1680元/吨，其中沧州主流出厂1660-1680元/吨。安徽小颗粒主流出厂1700-1730元/吨，阜阳主流出厂1720-1730元/吨。本月尿素期货主力合约换月完成。截至4月24日，主力09合约收于1526元/吨，较上月末下跌1.55%，振幅达6.08%，持仓5.81万手，成交48.22万手。近月05合约收于1699元/吨，上涨5.14%。 二、 供需分析及未来展望 供给方面，四月份国内尿素日均产量大致围绕在16万吨左右上下浮动，供给相对较为稳定充足。根据隆众资讯的统计，最近一周国内尿素企业日均开工率为75.81%，环比增加1%，日均产量约为15.9万吨，环比增加0.21万吨，同比增加0.9万吨。企业去库存的速度较三月中上旬北方农业备肥高峰期有所放缓，且同比来看仍处在相对较高的水平。截至4月23日，国内尿素企业库存约为66.7万吨，环比减少5.8万吨，同比增加36.75万吨。 需求方面，北方农业备肥基本结束，南方农业备肥较前期有所增加，但需求相对较为分散。胶板厂等工业下游需求仍然没有明显改善，不少企业因库存积压严重，生产积极性不高，整体开工率较低。相比之下，四月份复合肥厂夏季高氮肥的生产对市场起到了一定支撑作用，不过随着前期订单的发运以及新单成交的放缓，国内复合肥装置开工率继续窄幅下行，最近一周开工率为54.25%，环比下滑 银河期货研究所 尿素研究报告 2.45%。 出口方面，四月初的印标短期内为国内市场价格提供了底部支撑，不过除去转口货源，国内实际出口不到 30 万吨尿素，相对于16万吨的日产量来说并不算高，难以改变国内市场供强需弱的格局。市场预计五月初印度方面可能将进行新的招标采购，但由于能源价格的走弱和总体需求的下降，国际尿素市场价格整体也较为弱势，目前中东地区小颗粒FOB价格已跌至227-230美元/吨附近。 成本方面，需求不足同样影响着上游原料煤炭市场。近期国内12家大型无烟煤厂商倡议减产10%，以调节市场供需，不过最新的数据显示，目前无烟煤市场价格依旧延续下跌趋势。我们估算河南、山东地区的无烟煤制尿素完全成本大约为1620-1645元/吨，烟煤制尿素完全成本大约为1420-1430 元/吨。考虑到运费，电费等费用较疫情前均有所下降，因此实际成本可能会小于我们的估算。 综合来看，相较其他化工产品，尿素的利润水平尚可，尤其是以烟煤为原料的气流床工艺。因此，虽然五月部分企业有检修计划，但我们预计尿素供给仍将会维持在相对较高的水平。需求方面，夏季农业用肥旺季一般在5月之后的6-7月份，而复合肥厂高氮肥的生产虽会持续到五月上旬，不过在下游成交疲弱的情况下，复合肥企业当前对原料尿素的采购也较为谨慎。国际尿素市场低迷，五月即使印标如期而至，预计中标价格也将相对较低，难以给国内市场提供有力的支撑。因此，我们认为五月份国内尿素市场整体趋势大概率将延续弱势，但五月底开始或将有一轮夏季备肥的小高峰。 期货方面，05合约临近交割月，目前升水部分交割区厂库价格在40-50元/吨左右，幅度相对较大且现货仍有继续走弱的趋势，此外近日郑商所取消了期货交割和仓单转让的手续费，因此后期厂库注册仓单的积极性可能将有所上升。09合约由于处于农业用肥淡季，加之能源价格走低成本端支撑较弱，而非农资工业需求的恢复目前来看也较为缓慢，预计短期仍将以弱势震荡为主。 三、 数据图表呈现 1. 现货价格 图1: 国内主要产区现货主流市场价格 图2: 国际FOB价格 资料来源:WIND资讯、银河期货研究所 银河期货研究所 尿素研究报告 2. 基差和价差 图3: 国内部分地区基差 图4: 期货主力合约间价差 资料来源:WIND资讯、银河期货研究所 3. 日产量和企业库存 图5: 全国尿素生产企业日均产量 图6: 企业库存变化 资料来源:WIND资讯、隆众资讯、银河期货研究所 4. 生产成本估算-完全成本 图7: 航天炉工艺成本估算 图8: 固定床工艺成本估算 资料来源:WIND资讯、银河期货研究所 银河期货研究所 尿素研究报告 5. 原料煤价格水平 图9: 陕西神木烟煤价格 图10: 山西阳泉、沁水无烟煤价格 资料来源:WIND资讯、银河期货研究所 6. 天然气价格水平 图11: 国内液化天然气市场价格 图12: 液化天然气离岸价格 资料来源:WIND资讯、银河期货研究所 7. 合成氨和甲醇价格 图15: 部分地区合成氨市场价格 图16: 甲醇期货活跃合约收盘价格 资料来源:WIND资讯、银河期货研究所 银河期货研究所 尿素研究报告 免责声明 期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事 本报告的著作权属于银河期货有限公司。未经银河期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为银河期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告基于银河期货有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但银河期货有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且银河期货有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更。 本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，银河期货有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与银河期货有限公司及本报告作者无关。 若有任何疑问，欢迎咨询！ 联系人:李宙雷 投资咨询从业证书号:Z0013562 E-mail:lizhoulei_qh@chinastock.com.cn