20Q1主业、新网银行推动业绩+81%，四川便利店龙头加速发展

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 红旗连锁（002697） 证券研究报告 2020年04月27日 投资评级 行业 商业贸易/一般零售 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 10.11元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,360.00 流通A股股本(百万股) 1,078.23 A股总市值(百万元) 13,749.60 流通A股市值(百万元) 10,900.85 每股净资产(元) 2.35 资产负债率(%) 41.43 一年内最高/最低(元) 10.70/5.41 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 马松 分析师 SAC执业证书编号：S1110518120001 masong@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《红旗连锁-公司点评:主业&新网银行推动业绩增长60%-90%，四川省内便利店龙头持续发展》 2020-04-09 2 《红旗连锁-年报点评报告:主业增长&新网银行推动业绩+60.0%，疫情短期利好主业销售》 2020-03-30 3 《红旗连锁-公司点评:主业实现高增长+29.9%，疫情短期利好主业销售》 2020-02-26 股价走势 20Q1主业&新网银行推动业绩+81%，四川便利店龙头加速发展 1. 事件 公司公告，公司2020年第一季度营业收入为23.45亿元，同比增长23.96%；归母净利润为1.43亿元，同比增长80.70%。 2. 点评 2.1. 营业收入：同店&新开门店共同推动营收+23.96% 20Q1公司营业收入为23.45亿元，同比增长23.96%。公司营收高增长的主要原因是疫情短期利好于便利店主业的销售。 2.2. 毛利率：粮油米面等生活必需品导致毛利率减少0.22pct 20Q1公司毛利率为29.67%，同比减少0.22pct，预计是由于疫情期间粮油米面等生活必需品占比提升较快，此类商品毛利率较低，影响到综合毛利率。 2.3. 期间费用：期间费用率减少1.62pct 20Q1公司期间费用率24.63%，同比减少1.62pct；其中销售费用率23.04%，同比减少1.42pct；管理费用率1.40%，同比下降0.2pct；财务费用率0.19%，与去年同期持平。 2.4. 净利润：主业增长&新网银行推动业绩+80.70% 20Q1公司归母净利润为1.43亿元，同比增长80.70%；其中，新网银行公司产生投资收益4387万元，同比增长65.5%。剔除新网银行投资收益影响，公司主业的业绩为0.99亿元，同比增加88.4%。 2.5. 现金流充沛为内生外延打下夯实基础 公司现金流充沛，20Q1货币资金达到12.29亿元，为内生外延打下夯实基础。公司20Q1经营活动净现金流为-4.02亿元，上年同期增加87.96%，主要是疫情期间公司加大采购支付及员工加班费增加所致。 3. 投资建议 四川省内便利店龙头，加速新开门店&外延并购提升市占率，永辉赋能发力生鲜供应链，新网银行增厚业绩。综合预计2020-22年净利润分别为6.6/7.6/8.8亿，当前市值对应21/18/16xPE，维持买入评级。 风险提示：宏观经济下滑，疫情影响门店扩张，并购整合不及预期，消费者消费需求下降。 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 7,220.02 7,822.78 8,770.90 9,489.24 10,242.68 增长率(%) 4.05 8.35 12.12 8.19 7.94 EBITDA(百万元) 503.84 697.74 854.90 969.77 1,103.51 净利润(百万元) 322.71 516.22 658.59 759.55 876.25 增长率(%) 95.66 59.97 27.58 15.33 15.36 EPS(元/股) 0.24 0.38 0.48 0.56 0.64 市盈率(P/E) 42.61 26.63 20.88 18.10 15.69 市净率(P/B) 5.26 4.50 3.79 3.20 2.70 市销率(P/S) 1.90 1.76 1.57 1.45 1.34 EV/EBITDA 11.93 12.83 13.65 11.47 9.20 资料来源：wind，天风证券研究所 -23%-7%9%25%41%57%73%2019-042019-082019-12红旗连锁一般零售沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件 公司公告，公司2020年第一季度营业收入为23.45亿元，同比增长23.96%；归母净利润为1.43亿元，同比增长80.70%。 2. 点评 2.1. 营业收入：同店&新开门店共同推动营收+23.96% 20Q1公司营业收入为23.45亿元，同比增长23.96%。公司营收高增长的主要原因是疫情短期利好于便利店主业的销售。 图1：公司营业收入同比增长23.96% 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2.2. 毛利率：粮油米面等生活必需品导致毛利率减少0.22pct 20Q1公司毛利率为29.67%，同比减少0.22pct，预计是由于疫情期间粮油米面等生活必需品占比提升较快，此类商品毛利率较低，影响到综合毛利率。 图2：公司毛利率减少0.22pct 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2.3. 期间费用：期间费用率减少1.62pct 20Q1公司期间费用率24.63%，同比减少1.62pct；其中销售费用率23.04%，同比减少1.42pct；管理费用率1.40%，同比下降0.2pct；财务费用率0.19%，与去年同期持平。 18.42 17.74 18.45 17.59 18.92 19.37 20.5819.35 23.456.11%4.56%3.52%2.02%2.69%9.22%11.59%10.00%23.96%0%5%10%15%20%25%30%01020302018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1营业总收入（亿元）同比(%)27.39%29.70%29.84%30.59%29.89%30.55%29.72%33.46%29.67%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图3：公司期间费用率24.63%，同比减少1.62pct 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2.4. 净利润：主业增长&新网银行推动业绩+80.70% 20Q1公司归母净利润为1.43亿元，同比增长80.70%；其中，新网银行公司产生投资收益4387万元，同比增长65.5%。剔除新网银行投资收益影响，公司主业的业绩为0.99亿元，同比增加88.4%。 图4：公司20Q1归母净利同比增长80.70% 图5：公司20Q1净利率增至6.10% 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2.5. 现金流充沛为内生外延打下夯实基础 公司现金流充沛，20Q1货币资金达到12.29亿元，为内生外延打下夯实基础。公司20Q1经营活动净现金流为-4.02亿元，上年同期增加87.96%，主要是疫情期间公司加大采购支付及员工加班费增加所致。 图6：20Q1公司经营活动净现金流为-4.02亿元 图7：公司货币资金充沛（亿元） 22.14%22.75%22.20%22.46%22.59%22.27%24.46%21.54%21.59%26.43%23.04%1.25%1.70%1.37%1.32%1.23%3.36%1.60%1.97%1.59%2.95%1.40%0.23%0.30%0.28%0.09%0.24%-0.11%0.19%-0.01%-0.22%0.48%0.19%23.61%24.74%23.84%23.88%24.06%25.52%26.26%23.49%22.95%29.85%24.64%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%2017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1销售费用率管理费用率财务费用率期间费用率0.54 1.00 1.01 0.67 0.79 1.58 1.69 1.10 1.43 38.41%69.56%171.97%128.45%45.71%56.84%67.51%64.85%80.70%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%0.000.501.001.502.00归母净利润（亿元）同比(%)2.95%5.67%5.48%3.80%4.18%8.14%8.23%5.69%6.10%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00% 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 3. 投资建议 四川省内便利店龙头，加速新开门店&外延并购提升市占率，永辉赋能发力生鲜供应链，新网银行增厚业绩。综合预计2020-22年净利润分别为6.6/7.6/8.8亿，当前市值对应21/18/16xPE，维持买入评级。 2.79 1.96 2.72 4.80 6.62 2.76 -4.02 6.95 -6.52 -8.70 -0.22 -4.01 -3.59 3.66 (10.00) (5.00) - 5.00 10.00经营活动产生的现金流量净额（亿元）投资活动产生的现金流量净额（亿元）13.66 8.49 3.65 8.88 11.15 7.66 12.29 - 2 4 6 8 10 12 14 16 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 1,115.26 765.94 2,109.79 2,650.51 3,620.96 营业收入 7,220.02 7,822.78 8,770.90 9,489.24 10,242.68 应收票据及应收账款 30.33 37.49 30.59 45.72 37.83 营业成本 5,099.96 5,406.26 6,130.86 6,636.77 7,118.66 预付账款 308.97 346.49 344.92 420.23 408.63 营业税金及附加 42.45 44.02 49.36 54.20 58.50 存货 990.74 1,173.02 1,320.05 1,352.61 1,536.54 营业费用 1,615.87 1,835.99 1,876.97 2,021.21 2,171.45 其他 380.29 635.69 205.54 255.11 209.51 管理费用 130.57 157.98 157.88 142.34 143.40 流动资产合计 2,825.59 2,958.62 4,010.89 4,724.18 5,813.48 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资