主业增长&新网银行推动业绩+50~65%，四川省内便利店龙头持续发展

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 红旗连锁（002697） 证券研究报告 2020年01月21日 投资评级 行业 商业贸易/一般零售 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 7.51元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,360.00 流通A股股本(百万股) 1,078.21 A股总市值(百万元) 10,213.60 流通A股市值(百万元) 8,097.36 每股净资产(元) 2.17 资产负债率(%) 39.93 一年内最高/最低(元) 8.96/5.14 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 马松 分析师 SAC执业证书编号：S1110518120001 masong@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《红旗连锁-公司点评:拟800万收购吉百兴食品20%股份，看好快餐行业&强化快餐供应链》 2020-01-09 2 《红旗连锁-半年报点评:主业增长&新网银行推动业绩+53%，内生外延&永辉赋能加速发展》 2019-08-20 3 《红旗连锁-首次覆盖报告:四川便利店龙头，内生外延&永辉赋能加速发展》 2019-07-22 股价走势 主业增长&新网银行推动业绩+50-65%，四川省内便利店龙头持续发展 1.事件 公司发布业绩预告，2019年预计实现归母净利润4.84-5.32亿元，同比增长50%-65%；其中2019Q4预计实现归母净利润0.78-1.26亿元，同比增长17%-89%，基本符合预期。 2.点评 主业增长&新网银行推动业绩+50-65%，四川省内便利店龙头持续发展。公司2019年归属于上市公司股东的净利润4.84亿元-5.32亿元，同比增长50%-65%，其中19Q4归属于上市公司股东的净利润0.78亿元-1.26亿元，同比增长17%-89%。公司2019年业绩高增长，主要原因是专注主营业务、科技创新充分运用大数据、门店提档升级、优化产品结构、加强内控管理。①公司加强内控管理及营业收入增加，实现主业的高增长；②新网银行经营情况良好，给公司带来投资收益。公司一直坚持“商品＋服务”的差异化竞争策略，一直致力于为消费者提供安全的商品和更多便捷性服务。 内生外延提升公司市占率，新网银行贡献投资收益增厚业绩。公司一方面自己加速新开门店，截止前三季度公司门店已经达到3027家。另一方面，公司近年来不断外延并购提升市占率，①2015年3月，公司收购了成都红艳超市125家门店；②2015年6月，公司收购互惠超市388家门店；③2015年10月，公司收购了乐山四海超市32家门店；④2019年4月，公司收购成都市9010便利店资产。同时，公司联合新希望集团、银米科技设立的四川新网银行，新希望集团、银米科技、红旗连锁三者持股比例分别为30%、29.5%和15%。新网银行自2018年开始贡献投资收益，2018年新网银行净利润为3.69亿元，贡献投资收益0.55亿，2019年盈利能力将进一步增强，前三季度新网银行产生投资收益1.26亿元，同比增长252.2%。 永辉持股21%成为第二大股东，永辉加速生鲜供应链&门店改造赋能。公司实际控制人曹世如持有公司24.08%股份，曹曾俊持股3.55%，同时引入永辉超市、中民财智，集合多方资源优势。永辉超市持股21.00%，成为第二大股东。永辉深耕超市行业多年，以生鲜为核心竞争力加速向全国拓展。随着永辉成为公司第二大股东，永辉在供应链方面给予公司支持。截止2018年底，公司携手永辉团队打造的生鲜型便利店已突破100家，后续改造升级计划正有序推进中，预计2019年生鲜门店新增300家。 投资建议：四川省内便利店龙头，加速新开门店&外延并购提升市占率，永辉赋能发力生鲜供应链，新网银行增厚业绩。综合预计2019-21年净利润分别为5.2/6.1/7.2亿，当前市值对应20/17/14xPE，维持买入评级。 风险提示：行业竞争加剧；新店扩张进展不达预期 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 6,938.94 7,220.02 7,596.18 8,020.81 8,477.99 增长率(%) 9.77 4.05 5.21 5.59 5.70 EBITDA(百万元) 352.70 503.84 695.19 794.37 922.78 净利润(百万元) 164.93 322.71 519.70 609.46 719.76 增长率(%) 14.28 95.66 61.04 17.27 18.10 EPS(元/股) 0.12 0.24 0.38 0.45 0.53 市盈率(P/E) 61.93 31.65 19.65 16.76 14.19 市净率(P/B) 4.40 3.91 3.37 2.90 2.49 市销率(P/S) 1.47 1.41 1.34 1.27 1.20 EV/EBITDA 22.47 11.93 12.74 9.89 8.17 资料来源：wind，天风证券研究所 -6%4%14%24%34%44%54%64%2019-012019-052019-092020-01红旗连锁一般零售沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件 公司发布业绩预告，2019年预计实现归母净利润4.84-5.32亿元，同比增长50%-65%；其中2019Q4预计实现归母净利润0.78-1.26亿元，同比增长17%-89%，基本符合预期。 图1：公司2019年预计归母净利润同比增加50%-65% 图2：公司2019Q4预计归母净利润同比增加17%-89% 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2. 点评 主业增长&新网银行推动业绩+50-65%，四川省内便利店龙头持续发展。公司2019年归属于上市公司股东的净利润4.84亿元-5.32亿元，同比增长50%-65%，其中19Q4归属于上市公司股东的净利润0.78亿元-1.26亿元，同比增长17%-89%。公司2019年业绩高增长，主要原因是专注主营业务、科技创新充分运用大数据、门店提档升级、优化产品结构、加强内控管理。①公司加强内控管理及营业收入增加，实现主业的高增长；②新网银行经营情况良好，给公司带来投资收益。公司一直坚持“商品＋服务”的差异化竞争策略，一直致力于为消费者提供安全的商品和更多便捷性服务。 内生外延提升公司市占率，新网银行贡献投资收益增厚业绩。公司一方面自己加速新开门店，截止前三季度公司门店已经达到3027家。另一方面，公司近年来不断外延并购提升市占率，①2015年3月，公司收购了成都红艳超市125家门店；②2015年6月，公司收购互惠超市388家门店；③2015年10月，公司收购了乐山四海超市32家门店；④2019年4月，公司收购成都市9010便利店资产。同时，公司联合新希望集团、银米科技设立的四川新网银行，新希望集团、银米科技、红旗连锁三者持股比例分别为30%、29.5%和15%。新网银行自2018年开始贡献投资收益，2018年新网银行净利润为3.69亿元，贡献投资收益0.55亿，2019年盈利能力将进一步增强，前三季度新网银行产生投资收益1.26亿元，同比增长252.2%。 1.79 1.44 1.65 3.23 4.84 -5.325%-19%14%96%50-65%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120% - 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.0020152016201720182019归母净利（亿元）YOY0.5 1.0 1.0 0.7 0.8 1.6 1.7 0.78-1.26 38%70%172%128%46%57%68%17-89%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.8归母净利（亿元）YOY 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图3：红旗连锁发展历程 资料来源：公司官网，天风证券研究所 图4：新网银行股权结构 资料来源：公司公告，天风证券研究所 永辉持股21%成为第二大股东，永辉加速生鲜供应链&门店改造赋能。公司实际控制人曹世如持有公司24.08%股份，曹曾俊持股3.55%，同时引入永辉超市、中民财智，集合多方资源优势。永辉超市持股21.00%，成为第二大股东。永辉深耕超市行业多年，以生鲜为核心竞争力加速向全国拓展。随着永辉成为公司第二大股东，永辉在供应链方面给予公司支持。截止2018年底，公司携手永辉团队打造的生鲜型便利店已突破100家，后续改造升级计划正有序推进中，预计2019年生鲜门店新增300家。 图5：公司股权结构 资料来源：公司公告，天风证券研究所 投资建议：四川省内便利店龙头，加速新开门店&外延并购提升市占率，永辉赋能发力生鲜供应链，新网银行增厚业绩。综合预计2019-21年净利润分别为5.2/6.1/7.2亿，当前市值对应20/17/14xPE，维持买入评级。 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 887.76 1,115.26 1,379.35 2,387.78 2,700.56 营业收入 6,938.94 7,220.02 7,596.18 8,020.81 8,477.99 应收票据及应收账款 25.24 30.33 22.34 (193.99) (205.05) 营业成本 5,015.32 5,099.96 5,309.73 5,609.75 5,892.21 预付账款 261.45 308.97 275.32 336.38 313.59 营业税金及附加 39.14 42.45 44.66 46.52 49.17 存货 1,055.57 990.74 1,183.03 1,115.27 1,297.31 营业费用 1,542.71 1,615.87 1,671.16 1,692.39 1,754.94 其他 71.88 380.29 195.43 226.82 269.67 管理费用 97.91 130.57 129.14 125.93 124.63 流动资产合计 2,301.90 2,825.59 3,055.46 3,872.26 4,376.08 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 420.53 475.74 475.74 475.74 475.74 财务费用 17.30 9.16 (15.22) (26.97) (36.93) 固定资产 1,159.00 1,103.45 1,078.26 1,068.65 1,055.37 资产减值损失 6.31 22.40 9.59 12.77 12.77 在建工程 0.00 26.22 51.73 79.04 77.42 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 354.71 308.45 264.84 221.23 177.62 投资净收益 (21.33) 56.51 160.00 155.00 170.00 其他 72.15 54.61 29.76 19.66 22.60 其他 28.36 (130.65) (320.00) (310.00) (340.00) 非流动资产合计 2,006