主业＆新网银行推动业绩增长60％~90％，四川省内便利店龙头持续发展

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 红旗连锁（002697） 证券研究报告 2020年04月09日 投资评级 行业 商业贸易/一般零售 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 9.88元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,360.00 流通A股股本(百万股) 1,078.23 A股总市值(百万元) 13,436.80 流通A股市值(百万元) 10,652.86 每股净资产(元) 2.25 资产负债率(%) 40.12 一年内最高/最低(元) 10.03/5.41 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 马松 分析师 SAC执业证书编号：S1110518120001 masong@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《红旗连锁-年报点评报告:主业增长&新网银行推动业绩+60.0%，疫情短期利好主业销售》 2020-03-30 2 《红旗连锁-公司点评:主业实现高增长+29.9%，疫情短期利好主业销售》 2020-02-26 3 《红旗连锁-公司点评:主业增长&新网银行推动业绩+50-65%，四川省内便利店龙头持续发展》 2020-01-21 股价走势 主业&新网银行推动业绩增长60%-90%，四川省内便利店龙头持续发展 主业增长&新网银行推动业绩增长60%-90%，疫情短期利好公司经营。公司2020Q1归属于上市公司股东净利润为1.27亿-1.50亿，同比增长60-90%。业绩高增长的主要原因：公司进一步优化和完善红旗云大数据平台,提高财务管理和信息化管理水平。疫情期间，在做好疫情防控的基础上，公司所有门店不关门、不断货、不涨价做好保供企业的职责，经营业绩稳步提升。 内生外延提升公司市占率，新网银行贡献投资收益增厚业绩。公司2019年公司新增门店253家，门店数量达到3070家。一方面自己加速新开门店。另一方面，公司近年来不断外延并购提升市占率，①2015年3月，公司收购了成都红艳超市125家门店；②2015年6月，公司收购互惠超市388家门店；③2019年4月，公司收购成都市9010便利店资产。同时，公司联合新希望集团、银米科技设立的四川新网银行，新希望集团、银米科技、红旗连锁三者持股比例分别为30%、29.5%和15%。新网银行自2018年开始贡献投资收益，2018年贡献投资收益0.55亿， 2019年贡献投资收益1.7亿元，2020年盈利能力有望进一步增强。 永辉持股21%成为第二大股东，永辉加速生鲜供应链&门店改造赋能。公司实际控制人曹世如持有公司24.08%股份，曹曾俊持股3.55%，同时引入永辉超市、中民财智，集合多方资源优势。永辉超市持股21.00%，成为第二大股东。永辉深耕超市行业多年，以生鲜为核心竞争力加速向全国拓展。随着永辉成为公司第二大股东，公司将与永辉就生鲜业务开展深度合作。 四川省内便利店龙头，加速新开门店&外延并购提升市占率，永辉赋能发力生鲜供应链，新网银行增厚业绩。由于疫情利好公司经营，将20-21年的净利润分别从6.21/7.36亿上调到6.6/7.6亿，综合预计2020-22年净利润分别为6.6/7.6/8.8亿，当前市值对应20/18/15xPE，维持买入评级。 风险提示：宏观经济下行，消费者需求下降，并购整合不及预期 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 7,220.02 7,822.78 8,770.90 9,489.24 10,242.68 增长率(%) 4.05 8.35 12.12 8.19 7.94 EBITDA(百万元) 503.84 697.74 854.90 969.77 1,103.51 净利润(百万元) 322.71 516.22 658.59 759.55 876.25 增长率(%) 95.66 59.97 27.58 15.33 15.36 EPS(元/股) 0.24 0.38 0.48 0.56 0.64 市盈率(P/E) 41.64 26.03 20.40 17.69 15.33 市净率(P/B) 5.14 4.40 3.70 3.13 2.63 市销率(P/S) 1.86 1.72 1.53 1.42 1.31 EV/EBITDA 11.93 12.83 13.28 11.15 8.92 资料来源：wind，天风证券研究所 -28%-14%0%14%28%42%56%2019-042019-082019-12红旗连锁一般零售沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 1,115.26 765.94 2,109.79 2,650.51 3,620.96 营业收入 7,220.02 7,822.78 8,770.90 9,489.24 10,242.68 应收票据及应收账款 30.33 37.49 30.59 45.72 37.83 营业成本 5,099.96 5,406.26 6,130.86 6,636.77 7,118.66 预付账款 308.97 346.49 344.92 420.23 408.63 营业税金及附加 42.45 44.02 49.36 54.20 58.50 存货 990.74 1,173.02 1,320.05 1,352.61 1,536.54 营业费用 1,615.87 1,835.99 1,876.97 2,021.21 2,171.45 其他 380.29 635.69 205.54 255.11 209.51 管理费用 130.57 157.98 157.88 142.34 143.40 流动资产合计 2,825.59 2,958.62 4,010.89 4,724.18 5,813.48 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 475.74 645.72 645.72 645.72 645.72 财务费用 9.16 8.05 (25.17) (41.62) (54.91) 固定资产 1,103.45 1,109.98 1,098.65 1,097.88 1,090.44 资产减值损失 22.40 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 26.22 55.38 69.23 89.54 83.72 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 308.45 288.02 246.43 204.84 163.26 投资净收益 56.51 183.73 200.00 233.00 248.00 其他 54.61 50.04 22.84 20.96 20.44 其他 (130.65) (380.79) (400.00) (466.00) (496.00) 非流动资产合计 1,968.47 2,149.13 2,082.87 2,058.94 2,003.57 营业利润 373.75 567.53 781.00 909.34 1,053.58 资产总计 4,794.06 5,107.76 6,093.76 6,783.12 7,817.05 营业外收入 3.28 1.52 14.50 7.00 4.00 短期借款 201.00 1.00 50.00 50.00 50.00 营业外支出 4.48 2.01 2.78 2.40 2.80 应付票据及应付账款 1,199.18 1,251.24 1,691.72 1,439.50 1,894.60 利润总额 372.55 567.04 792.71 913.94 1,054.78 其他 779.34 776.75 715.86 986.62 760.18 所得税 50.64 51.03 134.76 155.37 179.31 流动负债合计 2,179.52 2,028.99 2,457.59 2,476.12 2,704.78 净利润 321.91 516.01 657.95 758.57 875.47 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (0.80) (0.22) (0.64) (0.98) (0.78) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 322.71 516.22 658.59 759.55 876.25 其他 0.00 20.30 6.77 9.02 12.03 每股收益（元） 0.24 0.38 0.48 0.56 0.64 非流动负债合计 0.00 20.30 6.77 9.02 12.03 负债合计 2,179.52 2,049.29 2,464.35 2,485.14 2,716.81 少数股东权益 1.60 1.38 0.78 (0.18) (0.95) 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 1,360.00 1,360.00 1,360.00 1,360.00 1,360.00 成长能力 资本公积 43.74 43.74 43.74 43.74 43.74 营业收入 4.05% 8.35% 12.12% 8.19% 7.94% 留存收益 1,252.94 1,697.09 2,268.63 2,938.16 3,741.19 营业利润 75.28% 51.85% 37.61% 16.43% 15.86% 其他 (43.74) (43.74) (43.74) (43.74) (43.74) 归属于母公司净利润 95.66% 59.97% 27.58% 15.33% 15.36% 股东权益合计 2,614.54 3,058.47 3,629.41 4,297.98 5,100.24 获利能力 负债和股东权益总计 4,794.06 5,107.76 6,093.76 6,783.12 7,817.05 毛利率 29.36% 30.89% 30.10% 30.06% 30.50% 净利率 4.47% 6.60% 7.51% 8.00% 8.55% ROE 12.35% 16.89% 18.15% 17.67% 17.18% ROIC 21.10% 31.83% 35.98% 46.56% 49.44% 现金流量表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 偿债能力 净利润 321.91 516.01 658.59 759.55 876.25 资产负债率 45.46% 40.12% 40.44% 36.64% 34.75% 折旧摊销 175.37 160.87 99.07 102.05 104.84 净负债率 -34.97% -25.01% -56.75% -60.51% -70.02% 财务费用 5.74 0.48 (25.17) (41.62) (54.91) 流动比率 1.30 1.46 1.63 1.91 2.15 投资损失 (56.51) (183.73) (200.00) (233.00) (248.00) 速动比率 0.84 0.88 1.09 1.36 1.58 营运资金变动 (89.05) 50.52 184.85 (149.91) 113.35 营运能力 其它 304.37 (268.56) (0.64) (0.98) (0.78)