四川便利店龙头，内生外延、永辉赋能加速发展

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 红旗连锁（002697） 证券研究报告 2019年07月22日 投资评级 行业 商业贸易/一般零售 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 6.47元 目标价格 7.72元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,360.00 流通A股股本(百万股) 986.43 A股总市值(百万元) 8,799.20 流通A股市值(百万元) 6,382.17 每股净资产(元) 1.98 资产负债率(%) 41.84 一年内最高/最低(元) 6.75/4.44 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 马松 分析师 SAC执业证书编号：S1110518120001 masong@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《红旗连锁-年报点评报告:开店费用增加致业绩承压，打造“连锁+互联网+金融”新商业模式》 2017-03-21 股价走势 四川便利店龙头，内生外延&永辉赋能加速发展 四川省内便利店龙头，“商品＋服务”构筑差异化竞争优势。公司是四川省便利店龙头，现已发展成为“云平台大数据+商品+社区服务+金融”的互联网+现代科技连锁企业。截止2018年底，公司共有门店2817家，门店分布在四川省的八座城市，2018年公司进店消费人次超4亿。公司一直坚持“商品＋服务”的差异化竞争策略，一直致力于为消费者提供安全的商品和更多便捷性服务。截止2018年底，公司实现增值业务收入62.79亿元，较上年同期增长2.08%。公司目前增值服务主要包括充值缴费、消费支付、代售买票、其他生活服务等类别，增值服务项目已经超过80项。 内生外延提升公司市占率，新网银行贡献投资收益增厚业绩。公司一方面自己加速新开门店，2018年公司新开门店146 家，关闭门店59 家。另一方面，公司近年来不断外延并购提升市占率，①2015年3月，公司收购了成都红艳超市125家门店；②2015年6月，公司收购互惠超市388家门店；③2015年10月，公司收购了乐山四海超市32家门店；④2019年4月，公司收购成都市9010便利店资产。同时，公司联合新希望集团、银米科技设立的四川新网银行，新希望集团、银米科技、红旗连锁三者持股比例分别为30%、29.5%和15%。新网银行自2018年开始贡献投资收益，2018年新网银行净利润为3.68亿元，贡献投资收益0.55亿。截止2019Q1，新网银行实现净利润1.8亿元，贡献投资收益0.27亿元，盈利能力进一步增强。 永辉持股21%成为第二大股东，永辉加速生鲜供应链&门店改造赋能。公司实际控制人曹世如持有公司24.08%股份，曹曾俊持股3.55%，同时引入永辉超市、中民财智和四川三新，集合多方资源优势。永辉超市持股21.00%，成为为第二大股东。永辉深耕超市行业多年，以生鲜为核心竞争力加速向全国拓展。随着永辉成为公司第二大股东，永辉在供应链、门店升级、商品品类调整、社区增值服务等方面给予公司大力支持。截止2018年底，公司携手永辉团队打造的生鲜型便利店已突破100家，后续改造升级计划正有序推进中，预计2019年生鲜门店新增300家。 公司是四川省内便利店龙头，加速新开门店&外延并购提升市占率，永辉赋能发力生鲜供应链，新网银行增厚业绩。综合预计2019-2021年净利润分别为4.60/5.59/6.3 1亿，当前市值对应19.44/15.97/14.17x PE。公司主业EPS0.26元，结合A股超市相关上市公司201 9年平均PE估值30倍，给予公司主业2019年30倍PE，对应目标价7.7 2元，给予买入评级。 风险提示：门店拓展不及预期，跨区域拓展不确定性，生鲜拓展不及预期，新网银行投资收益不及预期，行业竞争激烈 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 6,938.94 7,220.02 7,596.18 8,020.81 8,477.99 增长率(%) 9.77 4.05 5.21 5.59 5.70 EBITDA(百万元) 352.70 503.84 630.00 741.72 820.89 净利润(百万元) 164.93 322.71 459.54 559.43 630.76 增长率(%) 14.28 95.66 42.40 21.74 12.75 EPS(元/股) 0.12 0.24 0.34 0.41 0.46 市盈率(P/E) 54.18 27.69 19.44 15.97 14.17 市净率(P/B) 3.85 3.42 2.99 2.60 2.27 市销率(P/S) 1.29 1.24 1.18 1.11 1.05 EV/EBITDA 22.47 11.93 12.10 8.99 7.82 资料来源：wind，天风证券研究所 -23%-15%-7%1%9%17%25%201 8-07201 8-11201 9-03红旗连锁 一般零售 沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 四川省便利店龙头内生外延加速发展，“商品＋服务”构筑差异化竞争优势................. 4 1.1. 四川省内便利店龙头，中国便利店百强第六位 ................................................................ 4 1.2. 公司内生外延提升市占率，新网银行贡献投资收益增厚业绩 ..................................... 4 1.2.1. 公司快速拓店巩固成都市龙头地位，省内仍有较高增长空间 .......................... 4 1.2.2. 外延收购优化门店网点布局，助力IMP&O2 O战略落地实施 .......................... 6 1.3. 公司“商品＋服务”构筑差异化竞争优势，增值业务快速发展................................. 7 1.4. 新网银行盈利模式逐渐成熟，贡献稳定的投资收益 ....................................................... 8 2. 永辉持股21%成为第二大股东，永辉赋能生鲜供应链&新零售 ............................................. 9 2.1. 公司引入三大战略股东，永辉持股21%成为第二大股东 ............................................... 9 2.2. 永辉赋能生鲜供应链，门店升级改造有序推进 .............................................................. 11 3. 公司营业收入微增，盈利情况持续改善 ...................................................................................... 11 3.1. 营业收入微增，投资收益增厚归母净利润....................................................................... 11 3.2. 毛利率&净利率持续提升，公司效益同比改善 ............................................................... 12 3.3. 现金流充沛为内生外延打下夯实基础................................................................................ 13 3.4. 前期整合效果显现，坪效&人效回归高位水平 ............................................................... 13 4. 盈利预测 ................................................................................................................................................ 14 图表目录 图1：红旗连锁发展历程.......................................................................................................................... 4 图2：超市、便利店、百货店商品销售额增速.................................................................................. 4 图3：2017年我国人均GDP达到88 27美元 .................................................................................... 5 图4：中国便利店行业销售额 ................................................................................................................. 5 图5：2019年中国城市便利店发展指数排名前十城市................................................................... 5 图6：中国城市便利店饱和度排名前十城市 ...................................................................................... 5 图7：红旗连锁门店数量增长情况（家）........................................................................................... 6 图8：红旗连锁便利店分布（家） ........................................................................................................ 6 图9：成都市玖零壹零便利店股权结构 ............................................................................................... 7 图10：2014-2018年公司增值服务占营业总收入比重在85%-92%之间.................................... 7 图11：公司增值服务超过80项 ............................................................................................................ 8 图12：公司已开展增值服务的门店（家） ........................................................................................ 8 图13：新网银行股权结构 ..........