第1页共5页 证券研究报告 完美世界（002624）点评报告 游戏业务持续高增长，影视业务关注拐点增长 2020.04.27 肖明亮(分析师) 叶锟（分析师） 电话： 020-88832290 020-88836101 邮箱： xiaoml@gzgzhs.com.cn yek@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310517070001 A1310519040001 事件：1）公司发布2019年年度报告，报告期内公司实现营收80.39亿元，同比增长0.07%，不考虑院线业务因素的影响（院线业务收入于2018年8月起不再纳入合并范围）营收同比增长6.80%，实现归母净利润15亿元，同比下降11.92%，EPS为1.16元/股，同比下降10.77%。2）公司发布2020年一季度报告，报告期内实现营收25.7亿元，同比增长26.1%，实现归母净利润6.14亿元，同比增长26.4%。 核心观点： ⚫ 2019年游戏业务和影视业务收入增长分化，游戏业务净利润率同增2.42pct。2019年游戏业务和影视业务营收增长两级分化，游戏业务（+26.56%）/影视业务（-54.90%）/综合（+0.07%）；游戏业务规模化优势不断显现，毛利率同增1.1pct，影视业务毛利率同减2.77pct；受公司不断布局新业务的影响，销售费用率和管理费用率同增3.28pct/0.87pct；受权益法确认的投资收益、理财收益和结构性存款的影响，确认投资收益2.29亿元。此外，经营活动现金流净额同比增长1656.63%，报告期账上有24.68亿现金及等价物，同时受影视业务业绩下滑影响，净利润率同减3.9pct，游戏业务实现净利润率27.66%，同增2.42pct，现金流充裕+游戏业务盈利能力进一步提升；受影视业务商誉减值和计提的存货跌价损失的影响，确认资产减值7.07亿元；收到政府补助0.6亿元。 ⚫ 受春节假期和疫情影响，一季度游戏业务净利润增长67.3%，为公司业绩增长核心驱动极。一季度公司营收增长26.1%，其中游戏业务实现收入21.1亿元，同比增长47.7%；受影视业务影响，销售毛利率同减5.74pct；一季度游戏的市场宣传费用增加，销售费用率同增5.88pct，同时公司运营模式日趋完善，管理费用率同减7.78pct；受权益法核算的长期股权投资收益增加影响，确认投资收益0.39亿元；经营活动现金流净额同比增长426.4%，报告期末有现金及等价物21.41亿元，净利润率为23.6%，基本与上年同期持平，其中游戏业务净利润同比增长67.3%，现金流充裕+盈利能力保持稳定。 ⚫ 游戏业务精品层出＆品类突破推动业绩更上一层楼，影视业务逐渐回暖。布局端游+手游+主机游戏，实现多元化发展：经典游戏《诛仙》、《完美世界国际版》、《诛仙手游》、《DON’T EVEN THINK》和《非常英雄》等持续贡献稳定收入。新游戏方面：2019年陆续推出了《完美世界》手游、《神雕侠侣2》、《云梦四时歌》、《我的起源》和《新笑傲江湖》等精品游戏，《遗迹：灰烬重生（Remnant: From the Ashes）》在steam上线不久即销量破百万套。坚持多元化、年轻化战略，积极向MMORPG以外游戏品类拓展：目前公司正在研发《新神魔大陆》、《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》、《幻塔》和《非常英雄》等数款游戏，涵盖MMORPG、回合制、ARPG、卡牌和竞技类多种类型，涉及未来科幻、二次元、古代神话和东方仙侠等多种题材。同时公司也在积极开发“主机+VR”游戏，提前布局5G技术储备：VR游戏方面公司目前已推出了《深海迷航》VR模式，同时也在谋求将Steam平台上的爆款VR游戏引入国内；公司手游《我的起源》已强烈推荐（维持） 传媒行业 公司股价走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 完美世界 -6.86 7.59 6.50 传媒行业 -10.83 2.57 2.09 沪深300 -6.44 -2.26 1.89 公司基本资料 总市值（亿元） 620.77 1,319.82 总股本（亿股） 12.93 61.67 流通股比例 89.7% 13.30% 资产负债率 33.22% 65.55% 大股东 完美世界控股集团有限公司 鲁忠芳 大股东持股比例 34.61% 41.36% 相关报告 *广证恒生-传媒行业-完美世界（002624）公司事件点评：业绩符合预期，19年游戏板块增长值得期待 -20190228 *广证恒生-传媒行业-完美世界(002624.SZ)深度报告：历史产品验证影游实力，精品储备丰厚成长可期-20191223 -40%-20%0%20%40%60%80%100%传媒(申万)创业板指完美世界 第2页 共5页 完美世界（002624）点评报告 成功布局华为5G终端。影视业务方面，受疫情影响剧集行业供给不足，推动行业加快去库存。截至2020年4月11日，公司出品的《冰糖炖雪梨》、《香蜜沉沉烬如霜》和《烈火如歌》等头部剧集都收获了不俗收视表现，同时新推出的网络剧《全世界最好的你》已于4月10日起在优酷独播，影视业务逐渐回暖。 ⚫ 盈利预测与估值： 我们预计2020-2022年归母净利润为22.6/28.1/33.9亿元，对应27/21/18倍PE，考虑影视板块商誉减值，2020年疫情加速影视行业库存出清，影视业务有望于今年迎来拐点，同时强大的游戏研发团队，稳定的游戏上线有望驱动公司业绩持续提升，维持强烈推荐评级。 ⚫ 风险提示：游戏表现低于预期，影视行业监管趋严，行业竞争加剧。 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 8039.02 10109.07 12191.54 14451.85 同比(%) 0.07% 25.75% 20.60% 18.54% 归母净利润 1502.80 2261.10 2812.06 3394.53 同比(%) -11.92% 50.46% 24.37% 20.71% 毛利率(%) 60.92% 61.80% 62.32% 62.83% ROE(%) 15.79% 19.57% 19.96% 19.79% 每股收益(元) 1.16 1.75 2.18 2.63 P/E 40.10 26.65 21.43 17.75 P/B 6.33 5.22 4.28 3.51 fWdYpWsUhYmVmU8ZxUpPtO7NbP6MpNqQmOnNlOnNnReRtRrO8OrQqMMYtRqOvPtOpQ 第3页 共5页 完美世界（002624）点评报告 盈利预测表： 财务报表预测及比率分析资产负债表利润表会计年度2017201820192020E2021E2022E会计年度2017201820192020E2021E2022E货币资金3236.424228.912525.502305.244579.686785.50营业收入7929.828033.778039.0210109.0712191.5414451.85应收票据及账款1661.521964.392354.702517.003035.513598.29营业成本3381.233549.953141.663861.664594.385371.75预付账款851.65789.74541.88920.291109.861315.63营业税金及附加63.7743.4631.2256.6668.3381.00其他应收款167.22120.92183.38198.64239.56283.98销售费用743.51880.391145.021235.621490.161766.43存货1575.572141.801760.212097.642495.652917.92管理费用2072.87704.21684.54834.981006.991193.68其他流动资产2753.941537.522766.433541.703420.843867.55研发费用0.001413.111504.471765.042069.512425.16流动资产总计10246.3210783.2810132.1111580.5114881.1018768.87财务费用190.09167.83206.2127.24-1.12 -8.96 长期股权投资1482.081559.231913.901913.901913.901913.90其他经营损益-137.17 -10.39 -728.54 0.000.000.00固定资产478.60362.34364.02313.67262.09209.26投资收益183.18464.55229.400.000.000.00在建工程12.080.0047.5539.6331.7023.78公允价值变动损益0.000.00427.3850.0030.0020.00无形资产114.3786.84213.96199.71181.19158.37营业利润1524.363142.082758.622377.862993.283642.77长期待摊费用229.1345.9826.2713.130.000.00其他非经营损益124.49186.7791.72134.33134.33134.33其他非流动资产4022.343140.623931.594085.624259.924434.22利润总额1648.853328.852850.332512.183127.613777.10非流动资产合计6338.595195.006497.286565.666648.796739.53所得税188.94156.36-101.29 228.24287.15348.28资产总计16584.9015978.2816629.3918146.1721529.8925508.39净利润1459.913172.502951.632283.942840.463428.82短期借款617.901270.021138.640.000.000.00少数股东损益-44.80 53.28-55.64 22.8428.4034.29应付票据及账款489.26393.09486.39528.08628.28734.59归属母公司股东净利润1504.713119.213007.272261.102812.063394.53其他流动负债4108.242258.183174.583725.644443.905219.48EBITDA2119.192250.051693.582650.773243.363877.40流动负债合计5215.403921.304799.614253.725072.185954.07NOPLAT1517.991741.991110.722141.422690.353280.67长期借款500.00793.75225.32225.32225.32225.32EPS(元)1.161.321.161.752.182.63其他非流动负债2082.771954.331475.721475.721475.721475.72主要财务比率非流动负债合计2582.772748.081701.041701.041701.041701.04会计年度2017201820192020E2021E2022E负债合计7798.176669.386500.655954.776773.227655.11成长能力股本1386.391386.491364.861364.861364.861364.86营收增长率28.76% 1.31% 0.07% 25.75% 20.60% 18.54% 资本公积3557.312491.412309.442309.442309.442309.44EBIT增长率35.49% 13.30% -25.51% 63.61% 23.12% 20.52% 留存收益3020.464561.235840.417880.2310417.