影视减值影响业绩，游戏业务高增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 1292.70 流通股本(百万股) 1159.95 市价(元) 45.71 市值(百万元) 59089.22 流通市值(百万元) 53021.22 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：45.71 分析师：康雅雯 执业证书编号：S0740515080001 电话：021-20315097 Email：kangyw@r.qlzq.com.cn 分析师：朱骎楠 执业证书编号：S0740517080007 Email：zhuqn@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 【中泰传媒】完美世界（002624）中报点评：手游业务表现优异 2 【中泰传媒】完美世界（002624）跟踪点评：一季度业绩增速达预告上限，新品盈利能力凸显 3 【中泰传媒】完美世界（002624.SZ）：业绩快报符合预期，游戏迎产品大年 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 7,930 8,034 7,757 9,565 10,952 增长率yoy% 28.76% 1.31% -3.45% 23.32% 14.50% 净利润 1,505 1,706 1,496 2,387 2,725 增长率yoy% 29.01% 13.38% -12.29% 59.49% 14.20% 每股收益（元） 1.16 1.32 1.16 1.85 2.11 每股现金流量 0.62 -0.10 2.91 -0.52 3.99 净资产收益率 18.89% 20.22% 14.57% 18.95% 17.98% P/E 39.27 34.63 39.48 24.76 21.68 PEG 2.07 2.05 14.05 1.30 1.28 P/B 7.42 7.00 5.75 4.69 3.90 投资要点  事件：完美世界发布2019年业绩预告，报告期内预计实现归母净利润（14.5亿~15.5亿），同比下滑（9.15%~15.01%）。  游戏业务表现出色，影视业务存货减值+商誉减值影响全年业绩。  游戏业务：报告期预计实现净利润18.5亿~19.2亿，同比增长35.22%~40.33%，2019年上线的《完美世界》手游、《云梦四时歌》、《神雕侠侣2》、《我的起源》、《新笑傲江湖》等游戏表现出色，推动游戏业务快速增长。  影视业务：受到行业竞争格局变化及监管趋严影响，公司预计需计提3.5~4亿的存货跌价准备。商誉方面预计需计提影视子公司天津同心影视（青春你好）商誉减值3.5~3.8亿，但由于相关协议约定，同心影视需做出相关业绩补偿，因此公司2019年非经常性损益预计为4亿，同比去年2.59亿有较大幅度增加。结合以上商誉与存货减值情况，公司预计2019年全年影视业务亏损3亿~3.6亿，我们以此推算，公司2019年影视实际实现业务利润应在4000~5000万左右。  减轻影视包袱，2020Q1游戏业务有望继续稳定增长：  资产负债表、现金流量表改善：  公司存量影视项目中包括《半生缘》、《勇敢的心2》、《西夏死书》、《霍元甲》、《壮志高飞》等均为2017下半年~2018年上半年开拍，当时处于影视泡沫高峰期，目前市场情况下看成本错配明显，计提部分存货减值后，公司资产负债表质量有望获得改善，同时随着积压的电视剧项目陆续开播，公司应收账款回收有望加快，在项目投资额度与成本双降的情况下，公司报表端预计将获得明显改善。  游戏业务有望继续良好表现，2020Q1业绩增速值得期待：  公司12月份上线的《新笑傲江湖》表现出色，但由于递延确认机制，我们预计收入将大部分体现在2020Q1，而费用则在2019年确认，因此2020Q1公司游戏业务有望继续保持同比高增长。整体业绩增长方面，考虑到去年同期影视剧《青春斗》的高基数影响，预计增速会略低于游戏业务增长。  盈利预测及投资建议：考虑公司减值影响，我们下调2019年业绩预期，由于减值为一次性影响，我们维持公司2020年增长预期，预计公司2019-2020年-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%完美世界沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年01月22日 完美世界(002624)/传媒 影视减值影响业绩，游戏业务高增长 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 实现营业收入分别为77.57亿元、95.65亿元，分别同比增长-3.45%、23.32%；实现归属母公司的净利润分别为14.96亿元、23.87亿元，分别同比增长-12.29%、59.49%。对应EPS分别为1.16元、1.85元，现价对应2020xPE为25倍。公司游戏业务增长迅速，项目储备丰富，估值合理，建议投资者积极关注，继续维持“买入”评级！  风险提示：1）产品延期上线风险； 2）人才流失风险；3）政策监管风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：完美世界财务报表及盈利预测 来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。