2019年业绩预告点评：游戏业务增长超预期，影视业务计提减值

公司点评 | 完美世界 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年01月22日 。 游戏业务增长超预期，影视业务计提减值 完美世界（002624.SZ）2019年业绩预告点评 证券研究报告 公司点评 | 完美世界 西部证券 2020年01月22日 公司评级 买入 股票代码 002624 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 45.71 近一年股价走势 分析师 李艳丽 S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 联系人 卢翌 luyi@research.xbmail.com.cn 相关研究 完美世界：3Q扣非净利润增12%，符合预期；关注新游表现—完美世界（002624.SZ）2019年三季报点评 2019-10-27 完美世界：扣非净利润增长超10%，关注将上线的《我的起源》—完美世界（002624.SZ）2019年三季报预告点评 2019-10-15 完美世界：业绩超预期，建议关注3Q19上线的《我的起源》—完美世界（002624.SZ）1H19半年报点评 2019-08-11 -10%6%22%38%54%70%86%2019-012019-052019-092020-01完美世界互联网传媒中小板指Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 归母净利润中值15亿元，符合预期。公司预计2019年归属于上市公司股东净利润为14.5-15.5亿元，同比下降9.15%-15.01%（上年同期归母净利润17亿元），主要由于影视业务拖累，公司计提影视业务存货跌价准备所致。 游戏业务增长超预期，2020年游戏储备丰富。2019年公司游戏业务预计实现净利润18.5-19.2亿元，同比增长35.22%-40.33%，超出我们的预期。高增长主要得益于老游戏《诛仙》等表现稳定、新游戏《完美世界手游》和《我的起源》等贡献增量，以及电竞赛事业务实现增长。2020年公司在运营的游戏数量将进一步增长，包括2019年年底上线的《新笑傲江湖》，2020年年初上线的《梦间集天鹅座》，以及公司管线中的《梦幻新诛仙》、《一拳超人》、《新神魔大陆》等。 影视业务计提减值，2020年有望实现低基数下的高增长。19年公司影视业务净亏损3.0-3.6亿元，主要由于公司拟计提存货跌价准备3.5-4.0亿元导致。另外公司拟对并购的同心影视计提商誉减值准备3.5-3.8亿元，但因业绩补偿收益，该事项对公司业绩无重大影响。业内预计20年监管环境相较于2019年会有所放松，利好电视剧行业。公司20年片单包括《帝凰业》、《幸福的理由》、《老酒馆》等，我们预计公司20年电视剧业务将迎来反弹。 长期看云游戏利好头部研发商，继续推荐。云游戏的兴起将使得游戏突破终端设备的限制，研发商不用再考虑用户终端设备性能的限制，可以将游戏效果做到极致。游戏研发时间和资金的投入要求将大幅提升，市场集中度将提高，手游CP话语权在增强。完美研发实力强，有能力攫取更多的市场份额，增速将超过行业增速。我们预计2019/20/21年每股收益为1.17/1.80/2.03元，目前股价对应PE为38.9/25.5/22.5倍，维持对公司的买入评级。 风险提示：游戏/影视项目进度不达预期；游戏流水不达预期 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 7930 8034 9165 10135 10937 增长率 28.8% 1.3% 14.1% 10.6% 7.9% 归母净利润 (百万元) 1505 1706 1518 2321 2627 增长率 29.0% 13.4% -11.0% 52.9% 13.2% 每股收益（EPS） 1.09 1.23 1.17 1.80 2.03 市盈率（P/E） 42.1 37.1 38.9 25.5 22.5 市净率（P/B） 8.0 7.5 6.1 5.0 4.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 完美世界 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年01月22日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 3236 4229 5647 7315 9282 营业收入 7930 8034 9165 10135 10937 应收款项 1818 2079 2372 2622 2830 营业成本 3381 3546 3768 4118 4437 存货净额 1576 2142 2306 2521 2716 营业税金及附加 64 43 50 55 59 其他流动资产 3616 2334 2337 2573 2775 销售费用 744 880 917 1013 1039 流动资产合计 10246 10783 12661 15032 17603 管理费用 2073 704 2383 2584 2734 固定资产及在建工程 491 362 614 652 694 财务费用 190 168 (20) (61) (102) 长期股权投资 114 87 97 87 78 其他费用/（-收入） 46 454 (380) 170 170 无形资产 1482 1559 1559 1559 1559 营业利润 1589 1892 1689 2595 2940 其他非流动资产 4251 3187 3187 3187 3187 营业外净收支 59 23 23 23 23 非流动资产合计 6339 5195 5456 5485 5518 利润总额 1649 1916 1712 2618 2963 资产总计 16585 15978 18118 20516 23121 所得税费用 189 156 147 224 254 短期借款 1724 1270 1270 1270 1270 净利润 1460 1759 1565 2394 2709 应付款项 489 393 423 463 498 少数股东损益 (45) 53 47 72 82 其他流动负债 3003 2258 3010 3293 3512 归属于母公司净利润 1505 1706 1518 2321 2627 流动负债合计 5215 3921 4703 5026 5281 长期借款及应付债券 500 794 794 794 794 财务指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 其他长期负债 2083 1954 1954 1954 1954 盈利能力 长期负债合计 2583 2748 2748 2748 2748 ROE 17.1% 18.3% 14.2% 18.2% 17.4% 负债合计 7798 6669 7451 7774 8029 毛利率 57.4% 55.9% 58.9% 59.4% 59.4% 股本 1386 1386 1293 1293 1293 营业利润率 38.7% 22.4% 36.3% 35.4% 34.1% 股东权益 8787 9309 10666 12743 15092 销售净利率 19.0% 21.2% 16.6% 22.9% 24.0% 负债和股东权益总计 16585 15978 18118 20516 23121 成长能力 营业收入增长率 28.8% 1.3% 14.1% 10.6% 7.9% 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业利润增长率 32.3% 19.1% -10.8% 53.6% 13.3% 净利润 1505 1706 1518 2321 2627 归母净利润增长率 29.0% 13.4% -11.0% 52.9% 13.2% 折旧摊销 206 120 69 71 74 偿债能力 营运资金变动 0 0 0 0 0 资产负债率 47.0% 41.7% 41.1% 37.9% 34.7% 其他 (862) (2010) 82 (380) (350) 流动比 1.96 2.75 2.69 2.99 3.33 经营活动现金流 804 (130) 1716 2085 2433 速动比 1.66 2.20 2.20 2.49 2.82 资本支出 (73) (90) (90) (99) (107) 长期投资 (614) (77) 0 0 0 其他 2402 3143 0 0 0 每股指标与估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 投资活动现金流 1715 2976 (90) (99) (107) 每股指标 债务融资 (359) (160) 0 0 0 EPS 1.09 1.23 1.17 1.80 2.03 权益融资 0 0 0 0 0 BVPS 5.74 6.09 7.54 9.09 10.85 其它 (1092) (1793) (208) (318) (359) 估值 42.1 37.1 38.9 25.5 22.5 筹资活动现金流 (1451) (1952) (208) (318) (359) P/E 8.0 7.5 6.1 5.0 4.2 汇率变动 (37) 27 0 0 0 P/B 8.0 7.9 6.4 5.8 5.4 现金净增加额 1032 920 1418 1668 1967 P/S 8.0 7.9 6.4 5.8 5.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 完美世界 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年01月22日 西部证券—公司投资级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市朝阳区东三环中路7号北京财富中心写字楼A座507 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 机构销售团队： 徐 青 全国 全国销售总监 17701780111 xuqing@research.xbmail.com.cn 李 佳 上海 资深机构销售 18616873177 lijia@research.xbmail.com.cn 王倚天 上海 资深机构销售 15601793971 wangyitian@research.xbmail.com.cn 曲泓霖 上海 高级机构销售 15800951117 quhonglin@research.xbmail.com.cn 张 璐 上海 高级机构销售 18521558051 zhanglu@research.xbmail.com.cn 龚泓月 上海 高级机构销售 15180166063 gonghongyue@research.xbmail.com.cn 丁可莎 上海 高级机构销售 18121342865 dingkesha@research.xbmail.com.cn 陈 妙 上海 机构销售 18258750681 chenmiao@research.xbmail.com.cn 钱 丹 上海 机构销售 16602165959 q