2019年报及2020一季报点评：2019主业表现亮眼，2020Q1受新冠疫情冲击明显

生物医药 2020年04月27日 千红制药 (002550) 2019年报及2020一季报点评： 2019主业表现亮眼，2020Q1受新冠疫情冲击明显 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司年报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：4.54元 主要数据 行业 生物医药 公司网址 www.qhsh.com.cn 大股东/持股 王耀方/19.95% 实际控制人 王耀方 总股本(百万股) 1,280 流通A股(百万股) 905 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 58.11 流通A股市值(亿元) 41.08 每股净资产(元) 1.81 资产负债率(%) 16.6 行情走势图 相关研究报告 《千红制药*002550*公司主业表现亮眼，创新药管线持续丰富》 2020-03-01 《千红制药*002550*创新药研发再迎重大进展，2019年起进入成果收获期》 2019-11-07 证券分析师 韩盟盟 投资咨询资格编号 S1060519060002 021-20600641 HANMENGMENG005@PINGAN.COM.CN 叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 021-22662299 YEYIN757@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项： 公司公布2019年度报告，实现收入16.75亿元，同比增长26.75%；实现归母净利润2.63亿元，同比增长18.62%；实现扣非后归母净利润1.95亿元，同比增长80.26%；EPS为0.21元/股。公司业绩符合预期。 2019年利润分配预案为每10股派2.5元（含税）。 同时公司公布2020年一季度报告，实现收入1.46亿元，同比下滑60.22%；实现归母净利润-2535万元，同比下滑128.37%；实现扣非后归母净利润-3131万元，同比下滑153.15%。 平安观点：  2019年公司主业表现亮眼，2020Q1受新冠疫情冲击大：2019年公司实现收入16.75亿元（+26.75%），归母净利润2.63亿元（+18.62%），符合之前预期。若加回因理财逾期计提的约3800元坏账准备，则公司归母净利润将达3亿元左右。2019年扣非净利润1.95亿元（+80.26%）,主业表现亮眼。毛利率47.87%（-1.02 pp），主要因原材料肝素粗品涨价。费用率为33.36%（+4.64 pp），其中财务费用提升明显，由-9.13%提升至0.73%，是会计准则重分类所致。公司2020Q1实现收入1.46亿元（-60.22%），归母净利润-2535万元（-128.37%），受新冠肺炎疫情冲击明显。但目前国内疫情趋于结束，预计2020Q2开始业绩有望逐步恢复至正常水平。  肝素原料药价格高景气，制剂端持续放量：2019年公司原料药收入7.51亿元（+20.44%），得益于肝素原料药价格高景气，销量基本持平，考虑到2019年开始生猪出栏量下降，供给端紧缩，2020年价格上涨趋势有望持续。制剂端收入9.23亿元（+32.19%），其中肝素钠注射液约1.6亿元（+40%），单价已提升至7元左右；怡开+怡美合计接近7亿元，其中怡美增速超30%；低分子肝素钠注射剂超1亿元，销量接近400万支，其中依诺肝素预计接近300万支，达肝素100万支左右，预计2020年仍将翻倍增长。 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,322 1,675 1,851 2,182 2,532 YoY(%) 24.0 26.7 10.5 17.9 16.1 净利润(百万元) 221 263 291 342 403 YoY(%) 21.0 18.6 10.9 17.5 17.8 毛利率(%) 48.9 47.9 46.6 48.2 49.3 净利率(%) 16.7 15.7 15.7 15.7 15.9 ROE(%) 8.3 11.0 12.3 13.4 14.7 EPS(摊薄/元) 0.17 0.21 0.23 0.27 0.32 P/E(倍) 26.3 22.1 19.9 17.0 14.4 P/B(倍) 2.3 2.5 2.5 2.3 2.2 -20%-10%0%10%20%Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20千红制药沪深300证券研究报告 千红制药﹒公司年报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4  研发体系厚积薄发，创新黑马值得关注：2018年7月首个一类新药QHRD107拿到临床批件，2019年11月ZHB202再次拿到临床批件，公司创新黑马之姿尽显。目前公司建有以众红生物为主体的大分子药物研发平台和以英诺升康为主的小分子药物研发平台。除上述品种外，公司ZHB206、QHRD110两个一类新药已完成全部临床前研究工作，正在申报临床。此外还有若干个创新药物项目处于不同研究阶段，公司创新药管线持续丰富。  盈利预测与投资评级：公司主营业务保持亮眼表现，2019年大股东高比例参与员工持股计划彰显了对未来发展的信心。考虑到新冠肺炎冲击，我们将2010-2021年EPS预测下调至0.23元和0.27元（原预测为0.28元和0.35元），预计2022年EPS为0.32元，当前股价对应公司2020年PE为20倍，但新冠疫情是一过性影响，中长期来看公司发展向好，我们维持“推荐”评级。  风险提示：1）研发风险：新药研发是一项高风险高收益的行为，需要经过药理、毒理、临床前、临床试验等多个步骤，存在失败的可能性；2）坏账风险：2019年底公司共有4.3亿元理财逾期，后续有进一步计提坏账的风险。但若顺利追回，则已计提部分将会加回到净利润当中；3）肝素原料药价格波动风险：原料药价格具有波动性，虽然业务占比已经较低，但若肝素原料药价格回落，仍将会影响公司的收入和利润体量。 8ZaXoXoYnWjYmU9YNArRrMbRcM7NpNpPnPmMfQoOrNkPtRsN8OmNsONZrRoONZqQyQ千红制药﹒公司年报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 2089 2236 3016 2841 现金 203 673 793 920 应收票据及应收账款 425 422 576 583 其他应收款 465 75 561 177 预付账款 21 27 30 36 存货 246 310 326 396 其他流动资产 729 729 729 729 非流动资产 845 919 1070 1199 长期投资 8 15 23 30 固定资产 566 622 763 881 无形资产 123 123 123 125 其他非流动资产 148 159 161 163 资产总计 2934 3155 4086 4040 流动负债 542 799 1568 1317 短期借款 344 603 1342 1091 应付票据及应付账款 62 58 80 76 其他流动负债 136 138 146 150 非流动负债 60 60 62 63 长期借款 0 1 2 3 其他非流动负债 60 60 60 60 负债合计 602 860 1630 1380 少数股东权益 1 -7 -20 -33 股本 1280 1280 1280 1280 资本公积 43 43 43 43 留存收益 1366 1442 1507 1561 归属母公司股东权益 2332 2303 2476 2693 负债和股东权益 2934 3155 4086 4040 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 162 566 -306 709 净利润 257 283 330 390 折旧摊销 68 51 61 74 财务费用 12 12 33 43 投资损失 -105 -100 -100 -100 营运资金变动 -92 321 -630 302 其他经营现金流 21 -0 -0 -0 投资活动现金流 185 -25 -112 -103 资本支出 101 67 143 121 长期投资 -6 -8 -8 -8 其他投资现金流 279 34 24 11 筹资活动现金流 -568 -331 -200 -228 短期借款 -38 0 0 0 长期借款 -50 1 2 1 普通股增加 -0 0 0 0 资本公积增加 2 0 0 0 其他筹资现金流 -481 -332 -202 -229 现金净增加额 -217 210 -618 378 利润表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 1675 1851 2182 2532 营业成本 873 988 1130 1283 营业税金及附加 19 23 27 33 营业费用 360 389 458 532 管理费用 122 130 153 177 研发费用 65 74 87 101 财务费用 12 12 33 43 资产减值损失 -0 0 0 0 其他收益 8 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 105 100 100 100 资产处置收益 -0 0 0 0 营业利润 300 336 394 463 营业外收入 1 2 2 2 营业外支出 1 1 1 1 利润总额 301 338 395 464 所得税 44 55 65 74 净利润 257 283 330 390 少数股东损益 -6 -8 -12 -13 归属母公司净利润 263 291 342 403 EBITDA 383 404 493 586 EPS（元） 0.21 0.23 0.27 0.32 主要财务比率 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 成长能力 - - - - 营业收入(%) 26.7 10.5 17.9 16.1 营业利润(%) 19.1 11.9 17.3 17.5 归属于母公司净利润(%) 18.6 10.9 17.5 17.8 获利能力 毛利率(%) 47.9 46.6 48.2 49.3 净利率(%) 15.7 15.7 15.7 15.9 ROE(%) 11.0 12.3 13.4 14.7 ROIC(%) 9.9 10.0 9.3 11.2 偿债能力 资产负债率(%) 20.5 27.2 39.9 34.2 净负债比率(%) 8.6