2019年报与2020年一季报点评：短期受“新冠”疫情冲击明显，业绩回升可期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 欧普照明（603515）2019年报与2020年一季报点评 强推（维持） 短期受“新冠”疫情冲击明显，业绩回升可期 目标价：40元 当前价：23.76元 事项：  公司于2020年4月24日发布2019年报与2020年一季报。2019年全年实现营业总收入83.55亿，同比增长4.39%；实现归母净利润8.90亿元，同比下降0.99%，实现基本每股收益1.18元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税）。2020年一季度实现营业总收入10.30亿，同比下降38.05%；实现归母净利润-711.36万元，同比下降108.26%。 评论：  2020年Q1受疫情冲击明显，后续有望改善。公司2019Q4单季度收入25.85亿元，同比+6.99%，较2019Q3收入增速（同比-3.43%）改善；Q4单季度归母净利润2.88亿元，同比-12.41%，降幅较2019Q3（同比-7.04%）扩大。我们认为公司2019年下半年业绩同比下降原因或在于：一是行业竞争加剧与地产滞后影响；二是公司人事调整与线下渠道优化；三是部分产品去库存有所让利。2020年一季度公司收入业绩均出现较大幅度同比下降，我们认为主要原因在于“新冠”疫情冲击。整体来看公司经营稳定，预计随疫情缓解和地产竣工数据向好，公司长期收入业绩增速有望回升。  盈利水平：2019年相对稳定，2020年一季度承压下降。公司2019年整体毛利率为36.55%（同比+0.09pct），净利率10.66%（同比-0.58pct）；2020年一季度毛利率34.24%（同比-2.02pct），净利率-0.72%（同比-5.89pct）。我们认为公司2019年盈利水平相对稳定，而2020年一季度下降明显主要在于“新冠”疫情对公司线下渠道销售冲击。期间费用率方面，2019年与2020年一季度公司销售费用率分别为19.56%（同比-0.48pct）和30.00%（同比+8.19pct），研发及管理费用率分别为6.86%（同比+0.28pct）和11.18%（同比+2.62pct），财务费用率分别为0.08%（同比+0.25pct）和0.61%（同比-0.10pct）。  多元化渠道管理持续，助力长期发展。（1）家居业务：公司持续提升零售渠道方案营销能力；推进流通渠道下沉，报告期内全国乡镇网点覆盖率超60%，流通网点数超14万个。（2）商用业务：赋能运营商由产品销售转向以综合服务为主的经营模式，至2019年底，运营商渠道项目占比超50%；在大项目渠道，输出以行业应用为核心的综合解决方案，布局消防和户外亮化等新领域；在隐性渠道与多家装饰公司合作，推动照明行业与建筑装饰行业资源整合。  看好公司发展，维持“强推”评级。目前全球照明处于LED照明替代传统照明进程中，公司在我国LED照明行业中处于第一梯队，有望受益于行业整体增长与集中度提升。同时公司研发实力突出，业务布局清晰，有望借助业务结构优化和渠道下沉穿越地产周期实现稳定增长。综合考虑公司商照业务快速发展与“新冠”疫情影响，我们调整公司盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为9.76/11.17/12.61亿元（原预测值分别为11.95/13.39/15.22亿元），对应当前市值PE分别为18/16/14倍。考虑到公司商照与电工业务快速发展，维持公司目标价40元/股，对应2020年31倍PE，维持“强推”评级。  风险提示：房地产调控趋严；市场竞争加剧；技术升级不及预期。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 8,355 9,029 10,316 11,641 同比增速(%) 4.4% 8.1% 14.3% 12.8% 归母净利润(百万) 891 976 1,117 1,261 同比增速(%) -1.0% 9.6% 14.5% 12.9% 每股盈利(元) 1.18 1.29 1.48 1.67 市盈率(倍) 20 18 16 14 市净率(倍) 4 3 3 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年04月24日收盘价 证券分析师：郭庆龙 电话：010-63214658 邮箱：guoqinglong@hcyjs.com 执业编号：S0360518100001 证券分析师：陈梦 电话：010-66500831 邮箱：chenmeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360518110002 联系人：葛文欣 电话：010-63215669 邮箱：gewenxin@hcyjs.com 总股本(万股) 75,606 已上市流通股(万股) 75,376 总市值(亿元) 179.64 流通市值(亿元) 179.09 资产负债率(%) 30.0 每股净资产(元) 6.4 12个月内最高/最低价 35.69/22.91 《欧普照明（603515）2018年业绩快报点评：四季度营收稳定，维持强推评级》 2019-01-30 《欧普照明（603515）2018年报与2019一季报点评：业绩符合预期，竞争实力持续提升》 2019-04-23 《欧普照明（603515）2019年中报点评：单季度收入业绩增速放缓，长期有望改善》 2019-08-23 -29%-17%-4%9%19/0419/0619/0819/1019/1220/022019-04-26～2020-04-24沪深300欧普照明相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 LED 2020年04月26日 欧普照明（603515）2019年报与2020年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 298 1,252 2,239 3,358 营业收入 8,355 9,029 10,316 11,641 应收票据 1 1 1 1 营业成本 5,301 5,679 6,469 7,283 应收账款 476 478 546 616 税金及附加 36 54 56 63 预付账款 22 24 27 31 销售费用 1,634 1,784 2,018 2,254 存货 799 789 899 1,012 管理费用 252 316 309 349 合同资产 0 0 0 0 研发费用 321 347 397 447 其他流动资产 4,681 4,691 4,710 4,729 财务费用 7 2 2 3 流动资产合计 6,277 7,235 8,422 9,747 信用减值损失 -3 -3 -2 0 其他长期投资 92 92 92 92 资产减值损失 -46 18 18 18 长期股权投资 134 134 134 134 公允价值变动收益 -5 -3 -3 -3 固定资产 1,037 985 942 866 投资收益 181 171 194 182 在建工程 21 21 11 21 其他收益 90 96 20 20 无形资产 125 113 102 91 营业利润 1,021 1,126 1,292 1,459 其他非流动资产 421 413 406 401 营业外收入 21 15 14 15 非流动资产合计 1,830 1,758 1,687 1,605 营业外支出 4 3 3 3 资产合计 8,107 8,993 10,109 11,352 利润总额 1,038 1,138 1,303 1,471 短期借款 260 360 410 460 所得税 147 162 185 209 应付票据 55 59 67 75 净利润 891 976 1,118 1,262 应付账款 1,273 1,364 1,554 1,749 少数股东损益 0 0 1 1 预收款项 112 121 138 156 归属母公司净利润 891 976 1,117 1,261 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 897 978 1,120 1,264 其他应付款 274 274 274 274 EPS(摊薄)（元） 1.18 1.29 1.48 1.67 一年内到期的非流动负债 13 13 13 13 其他流动负债 1,076 1,207 1,317 1,481 主要财务比率 流动负债合计 3,063 3,398 3,773 4,208 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 4.4% 8.1% 14.3% 12.8% 其他非流动负债 27 27 27 27 EBIT增长率 1.6% 9.1% 14.5% 12.9% 非流动负债合计 27 27 27 27 归母净利润增长率 -1.0% 9.6% 14.5% 12.9% 负债合计 3,090 3,425 3,800 4,235 获利能力 归属母公司所有者权益 5,016 5,567 6,307 7,114 毛利率 36.5% 37.1% 37.3% 37.4% 少数股东权益 1 1 2 3 净利率 10.7% 10.8% 10.8% 10.8% 所有者权益合计 5,017 5,568 6,309 7,117 ROE 17.7% 17.5% 17.7% 17.7% 负债和股东权益 8,107 8,993 10,109 11,352 ROIC 131.4% 74.6% 56.1% 45.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 38.1% 38.1% 37.6% 37.3% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 6.0% 7.2% 7.1% 7.0% 经营活动现金流 1,113 1,144 1,223 1,374 流动比率 204.9% 212.9% 223.2% 231.6% 现金收益 1,091 1,161 1,292 1,427 速动比率 178.8% 189.7% 199.4% 207.6% 存货影响 91 10 -110 -113 营运能力 经营性应收影响 169 -21 -89 -91 总资产周转率 1.0 1.0 1.0 1.0 经营性应付影响 -50 104 215 222 应收账款周转天数 23 19 18 18 其他影响 -188 -109 -85 -70 应付账款周转天数 84 84 81 82 投资活动现金流 -1,080 -110 -100 -80 存货周转天数 57 50 47 47 资本支出 -183 -119 -107 -86 每股指标(元) 股权投资 -30 0 0 0 每股收益 1.18 1.29 1.48 1.67 其他长期资产变化 -867 9 7 6 每股经营现金流 1.47 1.51 1.62 1.82 融资活动现金流 -234 -80 -136 -175 每股净资产 6.63 7.36 8.34 9.41 借款增加 72 100 50 50 估值比率 股利及利息支付 -307 -384 -459 -505 P/E 20 18 16 14 股东融资 0 30 30 30 P/B 4 3 3 3 其他影响 1 174 243 250 EV/EBITDA 25 24 21 19 资料来源：公司公告，华创证券预测 欧普照明（603515）2019年报与2020年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 轻工纺服组团