2019年年报点评：业绩整体承压，行业拐点将至，新基建推动业绩反转

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 一、 长飞公司2019年收入约为77.7亿元，同比下降约31.6%；归属于上市公司股东的净利润约为8.0亿元，同比下降约46.2%。 二、 二、分析与判断  光纤光缆2019年行业景气度低，周期接近底部，看好5G建设带来的供需改善 长飞公司2019年收入约为77.7亿元，同比下降约31.6%；归属于上市公司股东的净利润约为8.0亿元，同比下降约46.2%。业绩变动的原因为光纤光缆价格大幅下降，以及国内运营商客户采购时点滞后导致实际订单量相比2018年有所减少。 Q4单季度实现营收25.53亿元，同比下降9.95%，降速已经放缓（此前三季度分别同比下降34.03%、60.27%、48.30%），光纤光缆行业接近周期底部。  技术水平国际领先，盈利能力仍维持较高水平 光纤光缆行业2019年运营商集采价格接近腰斩，但公司整体毛利率仍维持在23.6%，相比2018年的28.4%下降不到5个百分点，在技术门槛较高的预制棒及光纤部分，毛利率仍维持40%以上。在产业链面临价格压力之时，预制棒的成本控制是影响行业中各公司利润水平的核心因素之一。公司是全球唯一同时掌握全部三种主流预制棒制造工艺并进行规模化生产的企业，自主研发的VAD和OVD预制棒制造工艺日益成熟，进一步降低了预制棒制造成本。而另一方面，围绕5G建设要求，公司开发的应用于5G干线的G.654.E大有效面积超低衰减光纤处于国际领先水平，且已完成运营商实验网络的铺设，并在国内运营商进行的集中采购中取得了优异的成绩。随着5G建设进度加快，公司有望受益。目前公司潜江智能化生产基地已能释放规模产能，  新基建提速带来增量需求，光纤光缆行业迎来边际改善良机 三、 需求端：新基建成为逆周期调整重要抓手，5G、数据中心发展重要性上升到新的高度，基站、IDC均有望在2020年提量提速，给光线光缆带来新的增量； 四、 供给端：经过两年的行业低谷，头部公司对于成本的把控优势更加显著，过量的产能得到出清，行业集中度将提高，武汉作为光通信重镇，疫情带来的停工停产将加速库存的清理，供过于求的局面将得到改善，价格将有望回归到一个合理健康的水平上。 五、 三、投资建议 六、 光纤光缆行业将得益于新基建建设展开，有望迎来量价齐升，我们预计公司2020/2021/2022实现归母净利润10.3/11.7/12.2亿元，EPS 1.36/1.54/1.61 元，对应2020年PE为23X，行业平均PE 22X，作为行业龙头应享有一定估值溢价，给予“推荐”评级。 七、 四、风险提示 八、 行业竞争加剧导致毛利率降低；新基建建设规模不及预期；海外疫情加剧导致需求下降超预期。 [Table_Invest] 推 荐 首次评级 当前价格： 31.55 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-04-24 近12个月最高/最低（元） 42.7/28.67 总股本（百万股） 757.91 流通股本（百万股） 106.57 流通股比例（%） 14% 总市值（亿元） 239.12 流通市值（亿元) 33.62 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：刘欣 执业证号： S0100519030001 电话： 010-85127512 邮箱： liuxin@mszq.com 研究助理：包江麟 执业证号： S0100119080002 电话： 021-60876728 邮箱： baojianglin@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 （标注序号） [Table_Title] 长飞光纤( 601869.SH) 公司研究/点评报告 业绩整体承压，行业拐点将至，新基建推动业绩反转 —长飞光纤2019年年报点评 点评报告/通信行业 2020年04月27日 -33%-23%-13%-3%7%17%19/419/719/1020/1长飞光纤 沪深300 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 长飞光纤（601869.SH） [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 7,769 8,162 9,441 10,424 增长率（%） -31.6% 5.1% 15.7% 10.4% 归属母公司股东净利润（百万元） 801 1033 1,170 1,219 增长率（%） -46.2% 29.0% 13.3% 4.1% 每股收益（元） 1.06 1.36 1.54 1.61 PE（现价） 29.8 23.1 20.4 19.6 PB 2.7 2.4 2.2 2.0 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 长飞光纤（601869.SH） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 7,769 8,162 9,441 10,424 成长能力 营业成本 5,936 5,994 6,839 7,601 营业收入增长率 -31.6% 5.1% 15.7% 10.4% 营业税金及附加 27 28 32 36 EBIT增长率 -61.8% 55.7% 23.3% 5.0% 销售费用 347 294 361 413 净利润增长率 -46.2% 29.0% 13.3% 4.1% 管理费用 429 450 521 575 盈利能力 研发费用 414 434 503 555 毛利率 23.6% 26.6% 27.6% 27.1% EBIT 617 961 1,185 1,244 净利润率 10.3% 12.7% 12.4% 11.7% 财务费用 6 34 26 31 总资产收益率ROA 5.8% 7.2% 7.3% 7.0% 资产减值损失 (33) 0 0 0 净资产收益率ROE 9.1% 10.5% 10.6% 10.0% 投资收益 122 138 135 134 偿债能力 营业利润 878 1,146 1,294 1,347 流动比率 2.1 2.3 2.4 2.5 营业外收支 6 4 4 4 速动比率 1.6 2.3 1.8 2.4 利润总额 884 1,150 1,299 1,352 现金比率 0.6 1.3 0.8 1.3 所得税 99 134 148 155 资产负债率 0.3 0.3 0.3 0.3 净利润 784 1,015 1,151 1,197 经营效率 归属于母公司净利润 801 1,033 1,170 1,219 应收账款周转天数 141.3 106.8 113.2 115.8 EBITDA 885 1,377 1,687 1,844 存货周转天数 84.1 60.2 64.5 66.4 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 2124 4385 2913 5453 每股收益 1.1 1.4 1.5 1.6 应收账款及票据 3356 2899 3510 3922 每股净资产 11.6 13.0 14.5 16.1 预付款项 121 94 113 128 每股经营现金流 1.1 3.9 (1.0) 4.3 存货 1779 227 2225 577 每股股利 0.3 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 257 257 257 257 估值分析 流动资产合计 7757 8063 9257 10571 PE 29.8 23.1 20.4 19.6 长期股权投资 1495 1634 1768 1902 PB 2.7 2.4 2.2 2.0 固定资产 3651 4600 5635 6741 EV/EBITDA 17.5 11.3 10.0 8.1 无形资产 307 268 243 219 股息收益率 1.0% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 5860 6315 6660 6872 资产合计 13727 14433 15971 17497 短期借款 896 896 896 896 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 1836 1475 1758 1993 净利润 784 1,154 1,222 1,281 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 301 415 502 600 流动负债合计 3769 3459 3847 4176 营运资金变动 (138) 1,725 (2,279) 1,556 长期借款 42 42 42 42 经营活动现金流 809 3,113 (654) 3,340 其他长期负债 974 974 974 974 资本开支 734 672 707 674 非流动负债合计 1016 1016 1016 1016 投资 (31) (80) 0 0 负债合计 4785 4475 4863 5192 投资活动现金流 (667) (672) (707) (674) 股本 758 758 758 758 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 154 136 116 94 债务募资 (392) 0 0 0 股东权益合计 8942 9957 11108 12305 筹资活动现金流 (721) (41) (41) (41) 负债和股东权益合计 13727 14433 15971 17497 现金净流量 (579) 2,400 (1,401) 2,625 资料