2020年4月全球金融稳定报告-2020.4-42页

第1章全球金融稳定概览：COVID-19 时代的市场（完整报告将于 2020 年 5 月发布） COVID-19 危机COVID-19 大流行给健康、经济和金融稳定带来了前所未有的挑战。当然，首要任务是挽救生命。但是，限制病毒传播的必要遏制措施正在导致经济活动急剧下降。结果，仅在三个月内，2020 年的前景就从全球超过 3% 的预期增长转变为负 3% 的急剧收缩——比 2008-09 年全球金融危机期间的产出损失要严重得多。危机对全球经济的最终影响以及复苏的时机都具有高度不确定性。这场危机对全球金融体系的稳定构成了非常严重的威胁。 COVID-19 爆发后，金融状况以前所未有的速度收紧，暴露了全球金融市场的一些“裂缝”。由于普遍违约的预期，市场波动加剧，借贷成本飙升。主要融资市场出现紧张迹象，包括全球美元融资市场。从历史上看，大量资本外流加剧了新兴市场经济体的国内冲击。这些事态发展增加了借款人无力偿还债务会给银行带来压力并导致信贷市场冻结的风险。金融市场长期混乱可能引发金融机构陷入困境，进而可能导致非金融借款人的信贷紧缩，进一步加剧经济下滑。为维护经济和金融稳定，防止出现不利的宏观金融反馈循环，各国正在采取果断行动。中央银行已经放松了货币政策，并正在向金融体系提供流动性，包括通过外币互换额度，以维持信贷流向经济。由于这些努力，融资市场保持运转，投资者情绪出现改善迹象。监管者鼓励银行谨慎地为那些难以偿还债务的人重新谈判贷款条款，以帮助弥补经济不活跃时期，并利用现有的资本和流动性缓冲，以及监管和会计框架中的其他灵活性，吸收损失。国家当局正在通过大规模、及时、临时和有针对性的财政措施支持个人和公司，通过暂停付款和保证信贷来限制公司和家庭的违约。多边合作增加了可用于支持最脆弱国家和社区的资源。国际货币基金组织与1万亿美元的可用资源，正在积极支持其成员国。这些政策对于确保暂时停产不会对经济生产能力、金融体系和社会结构造成更持久的损害至关重要。一旦病毒爆发得到控制，政策应旨在促进复苏，并评估和治愈大流行对非金融公司、金融机构和政府资产负债表造成的损害。托比亚斯·阿德里安财务顾问国际货币基金组织| 2020 年 4 月我前言 冠状病毒 (COVID-19) 大流行提出了历史性挑战。 2 月中旬，当市场参与者开始担心疫情将成为全球大流行时，股票价格从之前的过度上涨水平大幅下跌。在信贷市场，利差飙升，尤其是在高收益债券、杠杆贷款和私人债务等高风险领域，发行基本停止。面对全球需求疲软以及欧佩克国家未能就减产达成协议，油价暴跌，进一步加剧了风险偏好的恶化。这些动荡的市场状况导致投资者纷纷转向优质资产，避险债券的收益率突然下降。许多因素放大了资产价格的波动，导致金融状况以前所未有的速度急剧收紧。主要短期融资市场出现紧张迹象，包括全球美元市场——这种发展让人想起十年前金融危机期间的最后一次动态。市场流动性大幅恶化，包括在传统上被视为非常深的市场。杠杆投资者面临压力，据报道，一些投资者被迫平掉部分头寸，以满足追加保证金要求并重新平衡投资组合。然而，市场已经收复了部分损失。旨在遏制大流行影响的果断货币和财政政策行动稳定了投资者情绪。尽管如此，金融状况仍存在进一步收紧的风险，这可能会暴露金融脆弱性，这在之前的《全球金融稳定报告》中反复强调过。新兴和前沿市场经济体正面临完美风暴。他们经历了有史以来最剧烈的投资组合流动逆转，无论是按美元计算还是在新兴和前沿市场 GDP 中的份额。这种外债融资的损失可能会给杠杆率较高和信用较差的借款人带来压力。这可能会导致债务重组的增加，这可能会考验现有的债务解决框架。ii 国际货币基金组织 | 2020 年 4 月2020 年 4 月全球金融稳定报告乍看上去 COVID-19 的爆发对全球金融市场造成了前所未有的打击。 风险资产价格暴跌，借贷成本飙升，尤其是在风险信贷市场。 新兴市场和前沿市场经历了有史以来最剧烈的投资组合流动逆转。 首要任务是拯救生命并支持受 COVID-19 影响最严重的人和公司。 财政、货币和金融政策应用于支持受疫情影响的经济体。 国际合作对于应对这场非同寻常的全球危机至关重要。执行摘要 资产管理公司可能面临资金进一步外流，并可能被迫向下跌的市场出售资产，从而可能加剧价格波动。随着经济突然停止，公司和家庭的高额借贷可能会导致债务困境。银行拥有比过去更多的资本和流动性，它们经受了压力测试，而中央银行的流动性支持帮助降低了融资风险，使其处于比全球金融危机爆发时更好的位置。然而，面对巨大的市场和信贷损失，银行的韧性可能会在一些国家受到考验，这可能会导致它们削减对经济的贷款，从而加剧经济活动的放缓。这一历史性挑战需要强有力的政策回应。首要任务是拯救生命并实施适当的遏制措施，以避免卫生系统不堪重负。正如 2020 年 4 月的《世界经济展望》所讨论的那样，国家当局需要支持受病毒爆发影响最严重的个人和公司。为此，全球当局已经实施了广泛的政策。 2020 年 4 月的财政监测报告描述了全球各国政府宣布的财政支持计划。必须采取大规模、及时、临时和有针对性的财政措施，以确保暂时停止活动不会对经济和整个社会的生产能力造成更持久的损害。全球央行采取了大胆而果断的行动，通过放松货币政策、购买一系列资产以及向金融体系提供流动性，以应对金融环境的收紧，保持信贷流向经济。由于许多主要发达经济体的政策利率目前接近或低于零，非常规措施和有关预期政策路径的前瞻性指导正成为这些中央银行前进的主要工具。在这些充满挑战的时期，中央银行也可能会考虑采取进一步措施来支持经济。政策制定者需要在维护金融稳定和支持经济活动之间保持平衡。银行。首先，应利用银行现有的资本和流动性缓冲来吸收损失和资金压力。在影响较大或持续时间较长且银行资本充足率受到影响的情况下，监管者应采取有针对性的行动，包括要求银行提交可信的资本恢复计划。当局可能还需要介入财政支持——直接补贴或税收减免——以帮助借款人偿还贷款并为其运营提供资金，或为银行提供信用担保。监管者还应鼓励银行以审慎的方式协商临时调整贷款条件，以帮助难以偿还债务的公司和家庭。资产经理。为审慎管理与大量资金流出相关的流动性风险，监管机构应鼓励基金管理人在符合单位持有人利益的情况下充分利用可用的流动性工具。金融市场。应通过经过良好校准、明确定义和适当沟通的措施（例如断路器）来促进市场弹性。国际货币基金组织| 2020 年 4 月 iii 许多新兴市场经济体已经面临动荡的市场条件，应在可行的情况下通过汇率灵活性来管理这些压力。对于储备充足的国家来说，汇率干预可以避免市场流动性不足，从而起到抑制过度波动的作用。然而，干预不应阻止汇率的必要调整。面对迫在眉睫的危机，资本流动管理措施可以成为广泛的一揽子政策的一部分，但不能替代必要的宏观经济调整。主权债务管理人应通过制定应急计划来应对外部融资渠道受限的情况，为长期融资中断做好准备。多边合作对于帮助减轻 COVID-19 冲击的强度及其对全球经济和金融体系的损害至关重要。面临卫生和外部资金冲击双重危机的国家——例如那些依赖外部融资的国家或应对大宗商品价格暴跌的商品出口国——可能还需要双边或多边援助，以确保卫生支出在艰难的调整中不会受到影响过程。国际货币基金组织总裁和世界银行行长已呼吁官方双边债权人暂停低于国际开发协会运营门槛的国家的债务支付，这些国家在抗击大流行的同时要求宽限。 IMF 拥有 1 万亿美元的可用资源，正在积极支持成员国。iv 国际货币基金组织 | 2020 年 4 月 第一章全球金融稳定概览：COVID-19 时代的市场 2数字1.1.金融市场发展：火上浇油 31.2.发达经济体政府债券市场：走低的时间更长 41.3.企业信贷市场：定价更高的违约风险 61.4.短期融资市场：承压 71.5.市场流动性条件：压力下 91.6.资产估值：剧烈波动 101.7.新兴股票和债券市场：面对完美风暴 121.8.投资组合流入新兴市场：大逆转 131.9.全球金融状况：收紧 151.10.全球金融脆弱性：既存状况 171.11.投资基金：损失和赎回 191.12.大型经济体的银行：韧性测试 201.13.商业房地产和商业抵押贷款支持证券 211.14.保险公司：担心潜在损失 231.15.新兴和前沿市场：2008 年与 2020 年 251.16.新兴和前沿市场经济体的主要漏洞 261.17.缩小货币和宏观审慎政策空间 31表1.1.对 COVID-19 的货币和金融政策反应 281.2.选定的中央银行设施以支持融资市场 29 参考 36国际货币基金组织| 2020 年 4 月 1内容1全球金融稳定概览章节 每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群 全球金融稳定报告整个 2 月和 3 月动荡的市场状况引发了投资者对安全性和流动性的逃离。德国和美国的政府债券净收益率大幅下跌，反映了期限溢价下降和货币政策预期路径走低（图 1.2，小图 1）。在欧洲和美国，由于担心 COVID-19 的经济影响和油价下跌，未来五年内任何一年通胀率降至 1% 以下的市场隐含概率飙升（见图 1.2，面板2）。随着央行果断放松货币政策，一些发达经济体的政策利率已降至接近于零的水平（图 1.2，小图 3），现在预计政府债券收益率将在更长时间内保持低位。收益率低于 1% 的政府债券存量（图 1.2 中的浅蓝色和深蓝色显示，第 4 组）从 2019 年底已发行债券的约 40% 增加到 3 月份的约 80%。4 国际货币基金组织| 2020 年 4 月资料来源：Bloomberg Finance L.P.；和基金组织工作人员的计算。17 18 19 20E 21E 22E16152010 11 12 13 1421222019181716151009080706050403020100负收益率屈服0-1%英国日本欧元区瑞士0.50.0-0.5-1.0-1.52014市场期待1-2% 的产量加拿大1.51.0屈服2-3%收益率超过 3%1月18日 4月18日 7月18日 10月18日 1月19日 4月19日 7月19日 10月19日 1月20日 4月20日......进一步压低政府债券的收益率。4. 发达经济体政府债券（已发行债券的百分比，按收益率）各国央行已大幅下调政策利率......3. 实际和预期政策利率（百分比）2.5美国2.01009080706050403020100德国2年美国2年德国10年1.00.50.0-0.5-1.0美国10年欧元区美国3.02.52.01.5......由于对经济持续疲软的预期导致通胀前景恶化。2. 五年内通胀低于1%的概率（百分比）由于较低的期限溢价和对央行反应的预期，收益率最初暴跌......1. 发达经济体政府债券收益率（百分比）3.5图 1.2。发达经济体政府债券市场：走低的时间更长9月18日11月18日1月19日3月19日5月19日7月19日9 月 19 日11月19日1月20日3月20日 第1章全球金融稳定概览借款人的杠杆和油价暴跌加剧了信贷市场的压力由于信贷和流动性风险上升，企业信贷市场状况自 2 月底以来急剧恶化。投资级债券利差扩大（图 1.3，面板 1），因为投资者开始关注该细分市场中存在降级风险和杠杆率升高的大部分 BBB 信贷（参见 2019 年 4 月全球金融稳定报告 [GFSR] ）。在一级市场，欧洲发行量下降，而美国发行量激增，反映了对现金的预防性需求（仅部分由银行信贷额度满足）和商业票据市场的压力（图 1.3，小图 2）。为应对企业债券市场的压力，包括美联储、欧洲央行和日本银行在内的多家中央银行推出了新工具并扩大了现有计划，以支持公司债券和商业票据的发行和流动性市场（参见“政策优先事项”部分）。这些行动有助于扭