2019年年报、2020年一季报点评：产品结构优化，高端领域实现突破

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 基础化工 [Table_StockInfo] 回天新材(300041) 买入 2019年年报&2020年一季报点评 （维持评级） 化学原料 2020年04月24日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 426/322 总市值/流通(百万元) 6,441/4,879 上证综指/深圳成指 2,838/10,564 12个月最高/最低(元) 15.47/7.62 证券分析师：商艾华 电话： E-MAIL： shangaihua@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519090001 证券分析师：龚诚 电话： 010-88005306 E-MAIL： gongcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519040001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 产品结构优化，高端领域实现突破 事件：公司发布2019年年报和2020年Q1业绩，2019年实现营收18.80亿元（+8.06%），归母净利润1.58亿元（+33.19%），毛利率增至32.0%（+6.7pct）。2020Q1营收5.17亿元（+18.58%），归母净利润0.56亿元（+8.57%），轨道交通用胶量增速超50%。  公司产品结构逐渐优化，内外兼修有序扩张 公司国内大客户拓展成效显著。乘用车领域，19年拿下长安新一代车身结构胶和北汽增韧结构胶独家供货权。建筑领域，公司进入万科品牌库，产品用于港珠澳大桥、大兴机场等大型工程。软包装领域，公司心打造了一批千万级客户。公司积极海外布局，2019年公司海外营收达到1.45亿元，占比从2014年的1.6%增至2019年的7.7%。  高端市场产品认证结束，2020年将成为业绩增长引擎 2020年公司将集中70%资源在高端市场布局。5G电子领域，2019年公司与华为展开全面合作，5G手机渗透带来量和质的提升。轨道交通领域，公司高铁防电弧胶是亚洲唯一供货商，2019年拿到中国中车某新型项目一半的订单，总销售达5000万。锂电池领域，公司2019年进入宁德时代锂电池供应链，CTP无钴电池使用带来用胶量成倍增长。  定向增发提前布局，巩固高端产品国产替代信心 2020年公司在电子等高端领域定向增发不超过3.5亿元，一方面补充流动资金，用于公司新建项目，并增加高端市场研发。另一方面引进恒信华业作为战略投资者，加速打开公司在5G电子等领域市场。当前公司估值处于历史低位，公司顺应5G电子行业高速发展趋势，提前布局，估值和业绩有望重回14/15年高增长阶段。  投资建议：看好公司高端市场布局，维持“买入”评级 我们预计公司20-22年归母净利润2.37/3.18/4.22亿元，净利润同比增速50/34/33%。EPS20-22年分别为0.56 /0.75/ 0.99元，对应PE为27/20/15倍，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格上涨；下游需求增速不及预期。 盈利预测和财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,740 1,880 2,085 2,491 2,957 (+/-%) 14.8% 8.1% 10.9% 19.4% 18.7% 净利润(百万元) 119 158 237 318 422 .(+/-%) 7.6% 33.2% 50.1% 34.1% 32.6% 摊薄每股收益(元) 0.28 0.37 0.56 0.75 0.99 EBIT Margin 11.3% 14.8% 14.4% 15.7% 17.2% 净资产收益率(ROE) 6.7% 9.4% 13.2% 16.3% 19.5% 市盈率(PE) 54.2 40.7 27.1 20.2 15.3 EV/EBITDA 27.6 21.9 19.9 16.1 13.0 市净率(PB) 3.65 3.84 3.59 3.30 2.97 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0A/19J/19A/19O/19D/19F/20上证指数回天新材 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 伴随行业景气度提升，公司盈利和现金流大增 公司发布2019年年报和2020年一季报，公司2019年实现营业收入18.80亿元，同比增长8.06%，归母净利润1.58亿元，同比增长33.19%，EPS为0.38元，同比增长36.24%。胶粘剂行业原材料跌价，公司毛利率显著提升，2019年公司毛利率达到32.0%（+6.7pct），净利率为8.41%（+1.59pct）。2020年Q1公司营收5.17亿元（+18.58%），归母净利润0.56亿元（+8.57%），其中一季度轨道交通用胶销量增速超50%，出口收入和毛利创下新高。 公司运营效率逐渐上升，研发费用持续上涨。2018年公司存货周转天数为67.35天，从2013年开始已经连续5年下降，2019年略有增长。2019年公司总资产周转率为0.74，近三年整体呈现上升趋势。2019年研发费用为0.92亿元，研发占比增至4.9%，主要增加了在5G通讯电子、轨道交通、锂电池等高端领域研发。 公司现金流量充沛，2019年呈现爆发式增长。2018年受到行业原材料价格上涨，下游需求的影响，公司现金流有所下降， 2019年公司经营活动现金流量大幅增长，达到了2.21亿元，营收占比也达到了新高为11.8%，处于行业较高水平。主要是本期销售商品、提供劳务收到的现金增加，和原材料价格下降延长应付账款账期，购买商品、接受劳务支付的现金减少所致。 图1：公司营业收入和同比变化（亿元、%） 图2：公司归母净利润及增速（亿元、%） 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 图3：公司毛利率、净利率和ROE变化 图4：公司期间费率变化 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 0%5%10%15%20%25%30%35%40%0246810121416182020152016201720182019营收YOY0%5%10%15%20%25%30%35%00.20.40.60.811.21.41.61.82016201720182019归母净利润YOY0%5%10%15%20%25%30%35%40%20152016201720182019ROE（加权）毛利率净利率-2%0%2%4%6%8%10%12%14%20152016201720182019销售费率管理费率财务费率研发费率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图5：公司存货周转天数呈下降趋势 图6：公司经营性现金流充沛（百万元） 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 公司产品结构逐渐优化，内外兼修有序扩张 公司是国内胶粘剂行业龙头公司，产品有近1000种。公司目前拥有有机硅胶、聚氨酯胶和其他胶类产品产能5万吨/年、3万吨/年和0.5万吨/年，拥有太阳能电池背膜和氟膜产能分别为5000万m2/年、900万m2/年。另有年产2万吨聚氨酯胶粘剂项目及年产1万吨车辆用新材料项目预计2020年下半年投产。 品分产看，2019年有机硅胶营收9.25亿元，占比49.2%，其次是非胶类产品和聚氨酯胶，分别营收占比20.8%和17.0%。分下游需要行业来看，可再生能源领域营收占比达到40.4%，其次是电子电器和交通运输设备制造和维修。2019年公司太阳能背膜产能达到2325万平方米，产量同比增长57%，营收同比增长46.45%，高端建筑用胶领域毛利额同比增长约75%。乘用车领域，2019年公司胶粘剂进入众多车企，如长安新一代结构胶、北汽回天增韧结构胶。建筑领域，公司进入万科品牌库，半年销售额过千万。软包装领域，公司心打造了一批千万级客户，如宏裕、长城、金汇锋、申凯、宝佳丽、峰海。 公司积极海外布局，扩大市场规模。2019年公司海外营收达到1.45亿元，占比从2014年的1.6%增至7.7%。2019年公司光伏海外基地产能逐渐释放，表现出较大的海外营收增长。公司在越南、泰国、印尼、印度、沙特、伊朗、埃及、也门、土耳其都设置了海外驻点，顺应全球化趋势和一带一路政策，服务沿线国家基础建设，2019年下半年公司海外经销商渠道将上半年提升了52%。 图7：公司产品分行业营收结构 图8：公司海外营收持续增长（亿元、%） 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 0204060801001201402010201120122013201420152016201720182019存货周转天数(天)-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%-500501001502002502013201420152016201720182019经营活动产生的现金流量净额经营活动产生的现金流净额/营收交通运输设备制造和维修24.1%电子电器16.2%可再生能源40.4%建筑5.9%软包装8.1%其他5.3%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%00.20.40.60.811.21.41.6201420152016201720182019海外营收海外营收占比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图9：公司工程胶粘剂和化学品产销（万吨） 图10：公司太阳能背膜产销（万平方米） 资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 高端市场产品认证结束，2020年将成为业绩增长引擎 轻量化复合材料、轨道交通、新能源动力电池、汽车电子、外贸业务、手持终端、5G通信为公司的主峰市场，该市场毛利率较高，增速较快。公司将集中70%资源“人力、财力、研发等”投入，持续倍速增长，加速完成进口替代。 5G通讯电子领域：2019年公司与华为展开全面合作，5G渗透带来量和质的提升。2019年给华为电子胶供货累计达到60多种，全面合作后认证周期缩短，产品应用领域从原来的逆变器用胶，增加至海思硅光芯片用胶、5G基站电源模块及功率元件封装保护、手机产品及平板产品组装、适配器元器件保护及导热、车载电源等领域。华为电子用胶大约30亿的规模，预计2020年5G手机商用后用胶量和等级都将显著提高。 轨道交通领域：公司高铁防电弧胶属于亚洲唯一供货商，2019年拿到中国中车某新型项目一半的订单，总销售达到5000万。轨道交通用胶要求严格，认证时间较长，公司2017年3月组建湖北南北车新材料有限公司，专门从事轨道交通行业客户的开发。2018年12月，已取得中车旗下5大主机