敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年04月23日 鹏辉能源（300438.SZ） 电力设备与新能源/其他电子 下游应用领域多重利好，锂电翘楚步入发展快车道 ——2019年年报和2020年一季报业绩点评 公司点评  2019年营收同比+29%，归母净利润同比-37% 2019年公司实现营业收入约33.08亿元，同比+28.8%；归母净利润约1.68亿元，同比-36.5%；扣非后归母净利润约1.48亿元，同比-23.7%；综合毛利率约23.8%，同比-0.5个pct。2019Q4公司实现营业收入8.14亿元，同比+1.9%；归母净利润-1亿元，同比-213%。略低于预期。  2020Q1营收同比-25%，归母净利润同比-56% 公司2020Q1实现营业收入约4.45亿元，同比-24.9%；归母净利润约2018万元，同比-55.5%；扣非后归母净利润约1192万元，同比-97.2%；综合毛利率约16.4%，同比-3.4个pct；归母净利率约4.5%，同比-3.1个pct。  2019年计提大额坏账准备等影响全年业绩，2020Q1疫情影响业绩表现 2019年归母净利润下滑明显主要是：1）公司计提了应收账款坏账准备1.8亿（知豆应收账款计提70%，对应4603万元；众泰应收账款计提70%，对应4338万元），计提了资产减值准备5937万元（存货跌价损失3142万元）；2）2018年政府补贴5000万元。2020Q1受疫情的影响，公司复工延迟、产能恢复延缓，导致交货推迟，营收和归母净利润下降。  管理升级，保障百亿级营收目标 2020年2月公司引入甄少强先生为执行总裁。甄少强历任美的工程师、经理、事业部总经理等职位，具有丰富的管理经验。此外，公司实施大客户战略，积极完善销售团队。通过管理体系建设、品质管理深化等重点工作的推进，有助于公司高质量的发展，保障公司2-3年实现百亿级销售目标。  下游应用领域多重利好 汽车动力电池，2020年新能源乘用车补贴下降仅10%，公司配套上汽通用五菱的多款车型2020年上市，动力电池出货量有望稳定增长；消费类电池，公司积极开拓TWS耳机大客户，此外，还积极开拓电子烟等领域；储能电池，5G基站建设加速，2020年约有60万台需求量，公司与中国铁搭合作密切，助力在5G基站电源领域的开拓；其他动力电池，2019年下半年公司进入电动车市占率第三的台铃，2020年有望带动公司轻型动力电池出货量增长。  盈利预测和评级 我们预计2020-2022年归母净利润分别为4.4、6、8.2亿元，EPS分别为1.56、2.13、2.92元，当前股价对应的PE分别为13、10、7倍，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：疫情影响新能源汽车销量的风险，价格下滑的风险 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,569 3,308 4,573 6,680 9,548 增长率(%) 22.4 28.8 38.2 46.1 42.9 净利润(百万元) 265 168 437 600 821 增长率(%) 5.3 -36.5 159.9 37.2 36.7 毛利率(%) 23.2 23.7 23.5 23.0 22.5 净利率(%) 10.3 5.1 9.6 9.0 8.6 ROE(%) 11.5 7.2 15.7 17.8 19.6 EPS(摊薄/元) 0.94 0.60 1.56 2.13 2.92 P/E(倍) 22.2 34.9 13.4 9.8 7.2 P/B(倍) 2.6 2.5 2.1 1.8 1.4 强烈推荐（维持评级） 开文明（分析师） 021-68865582 kaiwenming@xsdzq.cn 证书编号：S0280517100002 王琎（联系人） wangjin3@xsdzq.cn 证书编号：S0280119120005 市场数据 时间 2020.04.23 收盘价(元)： 20.87 一年最低/最高(元)： 14.2/33.63 总股本(亿股)： 2.81 总市值(亿元)： 58.68 流通股本(亿股)： 2.12 流通市值(亿元)： 44.29 近3月换手率： 248.21% 股价一年走势 相关报告 《计提坏账轻装前行，未来业务有望多点开花》2020-02-28 《下游应用领域景气度高，经营业绩多点开花》2020-02-08 《经营业绩保持稳健，看好动力电池业务客户拓展》2019-04-25 《综合电池方案提供商，积极拓展战略客户》2019-03-11 -32%-20%-8%4%16%28%40%2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 鹏辉能源 沪深300 2020-04-23 鹏辉能源 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 3095 3157 5552 7351 11128 营业收入 2569 3308 4573 6680 9548 现金 450 457 815 1191 1702 营业成本 1972 2523 3498 5144 7400 应收票据及应收账款合计 1591 1560 2863 3752 5815 营业税金及附加 17 16 26 38 51 其他应收款 40 40 70 91 139 营业费用 88 142 174 240 325 预付账款 14 46 37 84 89 管理费用 85 120 165 234 325 存货 910 898 1609 2077 3226 研发费用 89 120 165 234 334 其他流动资产 90 157 157 157 157 财务费用 7 25 58 107 146 非流动资产 1948 2242 2765 3716 4077 资产减值损失 82 -59 0 0 0 长期投资 61 44 30 16 2 公允价值变动收益 0 -0 0 0 0 固定资产 1217 1479 1992 1983 2718 其他收益 63 24 20 20 2 无形资产 64 181 224 283 351 投资净收益 20 2 13 12 9 其他非流动资产 605 538 518 1434 1005 营业利润 314 202 521 715 979 资产总计 5043 5398 8316 11067 15204 营业外收入 2 3 3 3 3 流动负债 2459 2668 5110 7224 10505 营业外支出 1 4 1 1 1 短期借款 408 579 1937 2560 3643 利润总额 315 201 523 717 981 应付票据及应付账款合计 1907 1868 2944 4376 6516 所得税 42 20 58 79 108 其他流动负债 145 222 229 288 345 净利润 273 181 465 638 873 非流动负债 220 225 236 250 244 少数股东损益 8 13 28 38 52 长期借款 71 19 30 44 38 归属母公司净利润 265 168 437 600 821 其他非流动负债 148 206 206 206 206 EBITDA 425 411 736 1054 1458 负债合计 2679 2893 5346 7473 10748 EPS（元） 0.94 0.60 1.56 2.13 2.92 少数股东权益 139 177 205 243 295 股本 281 281 281 281 281 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 1088 1072 1072 1072 1072 成长能力 留存收益 905 1055 1493 2106 2950 营业收入(%) 22.4 28.8 38.2 46.1 42.9 归属母公司股东权益 2224 2328 2766 3351 4161 营业利润(%) 8.7 -35.6 157.5 37.3 36.9 负债和股东权益 5043 5398 8316 11067 15204 归属于母公司净利润(%) 5.3 -36.5 159.9 37.2 36.7 获利能力 毛利率(%) 23.2 23.7 23.5 23.0 22.5 净利率(%) 10.3 5.1 9.6 9.0 8.6 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 11.5 7.2 15.7 17.8 19.6 经营活动现金流 128 191 -269 1025 271 ROIC(%) 14.0 8.2 13.3 15.4 16.3 净利润 273 181 465 638 873 偿债能力 折旧摊销 94 187 156 229 331 资产负债率(%) 53.1 53.6 64.3 67.5 70.7 财务费用 7 25 58 107 146 净负债比率(%) 6.9 12.5 44.0 43.7 48.0 投资损失 -20 -2 -13 -12 -9 流动比率 1.3 1.2 1.1 1.0 1.1 营运资金变动 -315 -383 -935 62 -1069 速动比率 0.9 0.8 0.7 0.7 0.7 其他经营现金流 90 184 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -501 -324 -665 -1169 -683 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 0.7 资本支出 455 312 537 965 875 应收账款周转率 1.7 2.1 2.1 2.0 2.0 长期投资 -63 -15 14 14 15 应付账款周转率 1.2 1.3 1.5 1.4 1.4 其他投资现金流 -108 -26 -115 -189 206 每股指标（元） 筹资活动现金流 174 74 -66 -103 -161 每股收益(最新摊薄) 0.94 0.60 1.56 2.13 2.92 短期借款 242 171 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.28 1.25 -0.96 3.65 0.96 长期借款 20 -52 11 14 -6 每股净资产(最新摊薄) 7.91 8.28 9.84 11.92 14.80 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -2 -16 0 0 0 P/E 22.2 34.9 13.4 9.8 7.2 其他筹资现金流 -85 -28 -76 -117 -155 P/B 2.6 2.5 2.1 1.8 1.4 现金净增加额 -196 -60 -1000 -247 -572 EV/EBITDA 14.5 15.4 10.0 7.3 5.7 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2020-04-23 鹏辉能源 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4