新经济时代，天下秀能否扛起红人新媒体商业变现软基建的大旗

天下秀（600556） 证券研究报告·公司研究·综合 1 / 25 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 新经济时代，天下秀能否扛起红人新媒体商业变现软基建的大旗 买入（首次） 盈利预测与估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1977.3 2916.5 4504.5 7045.4 同比（%） 63.5% 47.5% 54.5% 56.4% 归母净利润（百万元） 258.6 366.4 532.1 821.5 同比（%） 63.8% 41.7% 45.2% 54.4% 每股收益（元/股） 0.15 0.22 0.32 0.49 P/E（倍） 128.5 90.7 62.4 40.4 投资要点  国内领先新媒体营销服务商，19年正式登陆资本市场。天下秀是一家基于大数据的技术驱动型新媒体营销服务公司，依托互联网粉丝经济快速发展。公司目前已覆盖新浪微博、微信、抖音等多个主流新媒体传播平台，并形成了WEIQ、SMART、TOPKLOUT克劳锐、IMsocial红人加速器四大业务平台。目前，WEIQ平台整合了全网超过100万红人，TOPKLOUT克劳锐榜单覆盖的红人达900万以上，入驻IMSOCIAL的头部红人数超过200位、MCN机构突破150家。2019年天下秀营收19.77亿元/+63.47%，归母净利润2.59亿元/+63.79%。19年12月，天下秀与ST慧球的吸收合并交易完成，正式登陆资本市场，新浪与创始人李檬持有公司股权比例分别为28.58%/13.25%。  公司所处互联网营销行业具有高速增长+全网全渠道+海量中长尾特征。1）高速增长：16-18年，互联网广告/移动广告/社交广告的复合增速分别为29.6%/44.7%/45.8%。2）全网全渠道：全网社交平台平台涵盖微信、抖音、微博、小红书等，传播形式涵盖图文、短视频、直播等；3）海量中长尾：根据克劳锐指数，以抖音账号为例，粉丝量千万级、百万级、十万级账号占比分别为0.7%/19.0%/80.3%，市场极度分散。面对这样的市场，公司通过在大数据平台与营销云平台方面持续加码，同时辅以TOPKLOUT与IMsocial打造生态圈，塑造公司竞争壁垒。  基于WEIQ、SMART的新媒体营销客户代理服务高歌猛进，再融资有助于公司打造竞争壁垒。1）新媒体营销客户代理服务基于WEIQ、SMART发展迅速，16-19年该业务营收从2.54亿元增至17.08亿元，CAGR高达88.7%。TOPKLOUT克劳锐、IMsocial红人加速器持续发力红人生态圈建设，为业务高增长默默添砖加瓦。2）新媒体广告交易系统服务基于微博“微任务”平台增长相对较缓，16-19年营收从1.75亿元增至2.69亿元，CAGR为15.3%。聚焦大客户是公司近两年的客户拓展策略，这在行业快速增长期最有利于整合行业资源，但这对资金方面的压力也显而易见，再融资将助力公司突破瓶颈、快速塑造竞争优势。  盈利预测与投资评级：社交广告行业处于快速成长期，作为行业龙头公司具有先发优势及平台化优势。登陆资本市场后，公司在平台化能力建设方面将继续大展身手。如果说各个新媒体平台为红人提供了施展才华、实现价值的舞台，做好了“硬基建”，那么天下秀则是通过大数据平台、营销云平台、以及TOPKLOUT克劳锐和IMsocial两个行业赋能平台实现行业“软基建”，助力红人高效挖掘商业价值。预计公司2020-2022年归母净利润分别同增41.7%/45.2%/54.4%至3.7亿/5.3亿/8.2亿元，对应PE分别为90.7X/62.4X/40.4X，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：互联网迭代快速；行业竞争加剧；资金压力或限制成长速度；短期股价存在大幅波动的风险 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 19.77 一年最低/最高价 7.11/19.77 市净率(倍) 34.48 流通A股市值(百万元) 6894.86 基础数据 每股净资产(元) 0.57 资产负债率(%) 50.61 总股本(百万股) 1680.42 流通A股(百万股) 348.75 [Table_Report] [Table_Author] 2020年04月22日 证券分析师 马莉 执业证号：S0600517050002 010-66573632 mal@dwzq.com.cn 证券分析师 陈腾曦 执业证号：S0600517070001 021-60199793 chentx@dwzq.com.cn 证券分析师 林骥川 执业证号：S0600517050003 021-60199793 linjch@dwzq.com.cn 证券分析师 詹陆雨 执业证号：S0600519070002 021-60199793 zhanly@dwzq.com.cn -23%0%23%46%69%91%114%137%2019-042019-082019-12天下秀沪深300 2 / 25 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司深度研究 F 内容目录 1. 天下秀：国内领先新媒体营销服务商，19年正式登陆资本市场 ............................................. 4 1.1. 国内领先新媒体营销服务商，四个业务平台助力红人商业变现..................................... 4 1.2. 股权结构稳定，新浪集团为第一大股东............................................................................. 5 2. 互联网营销行业：高速增长+全网全渠道+海量中长尾 .............................................................. 7 3. 深耕粉丝经济领域，新媒体营销代理业务增长迅猛 ................................................................ 10 3.1. 新媒体营销客户代理服务：“业务端+生态端”四大平台齐头并进 ................................. 10 3.1.1. 业务端：WEIQ+SMART，高盈利、高成长的核心支撑 ...................................... 11 3.1.2. 生态端：克劳锐+IMsocial赋能行业，拓展品牌社交商业边界 ........................... 12 3.1.3. 业务动向：重点开发品牌客户及代理商客户，投放平台向微信、短视频倾斜. 14 3.2. 新媒体广告交易系统服务：以微任务为业务平台，增长放缓....................................... 16 4. 资金储备成为成长中的烦恼，再融资对于加速成长至关重要 ................................................ 18 5. 盈利预测及投资建议：新经济揭竿而起，天下秀将扛起红人新媒体商业变现软基建的大旗20 5.1. 盈利预测............................................................................................................................... 20 5.2. 投资建议............................................................................................................................... 21 6. 风险提示 ........................................................................................................................................ 23 图表目录 图1：天下秀发展历程......................................................................................................................... 4 图2：天下秀2016-2019收入复合增速60.7% .................................................................................. 5 图3：天下秀2016-2019归母净利润复合增速63.4% ...................................................................... 5 图4：天下秀股权结构（截至2019年报）....................................................................................... 5 图5：天下秀管理架构......................................................................................................................... 6 图6：互联网营销行业伴随通信技术进步发展................................................................................. 8 图7：各平台KOL按粉丝量级划分数量（单位：个，截至2020/4/13） ................................... 10 图8：新媒体营销客户代理服务业务示意图................................................................................... 11 图9：WEIQ平台营销推广案例 ....................................................................................................... 12 图10：SMART为京东618年中大促量身定做营销案例 .............................................................. 12 图11：TOPKLOUT克劳锐的核心产品包括榜单、深度报告及数据服务等 ............................... 13 图12：IMsocial优秀案例及合作品牌 ............................................................................................. 13 图13：新媒体广告交易系统服务业务流程及微任务平台用户使用界面..................................... 17 图14：公司业务增速远高于员工数量增速.............