石油化工行业深度研究报告：防控寨卡病毒之首选：卫生菊酯

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 1 行业深度研究报告 ● 石油化工行业 2016年09月20日 防控寨卡病毒之首选：卫生菊酯 卫生菊酯 推荐 核心观点:  寨卡病毒病：全球紧急公共卫生事件 寨卡病毒可引发小头症和吉兰-巴雷综合征。2015年-2016年，巴西成为该病毒疫情最为严重的地区，据估计迄今已有150余万人感染。2016年2月，世界卫生组织 (WHO)宣布将该疫情列为全球紧急公共卫生事件。2016年8月，寨卡病毒在新加坡持续在新加坡蔓延。未来亚洲和非洲地区将有至少20亿人面临感染寨卡病毒的风险。印度、中国、印度尼西亚等8国寨卡病毒防治压力较大。埃及伊蚊和白纹伊蚊为寨卡病毒的主要传播媒介。由于大多数寨卡病毒感染者属于隐性感染，及时发现和隔离病例的难度大。目前尚无寨卡病毒疫苗，因而预防寨卡病毒感染的主要措施是防蚊控蚊。化学防治即使用化学杀虫剂快速杀灭成蚊是控制疫情最有效的措施之一。  未来几年，我国家用卫生杀虫制品行业有望保持8%的增速 目前我国家用卫生杀虫制品行业已经形成了以蚊香、气雾剂、电热蚊香片和电热蚊香液为主的市场，近年销售额为100亿元人民币左右。2015-2019年，我国家用卫生杀虫制品行业有望保持8%的年复合增长率。草根调查发现市售的气雾剂、蚊香、电热文献片、蚊香液基本使用卫生菊酯作为有效成分。  卫生菊酯占80%以上家用卫生杀虫制品原药市场 拟除虫菊酯是一类最广谱、高效、低残留和低毒的农药杀虫剂。从应用角度，菊酯可划分为卫生菊酯和农用菊酯两大类。卫生菊酯在相当长时间内在防治卫生害虫上的作用和地位不可撼动。卫生菊酯具备较高的技术和规模壁垒，护城河高。卫生菊酯两大寡头日本住友和扬农化工通过技术优势进一步打造知识产权壁垒。  受益于卫生菊酯需求剧增，扬农化工卫生菊酯业务有望爆发 扬农化工是国内唯一的一家从基础化工原料开始，合成中间体并生产拟除虫菊酯原药的生产企业。公司在菊酯方面具备规模优势和技术优势。公司卫生用菊酯国内市占率高达70%，全球第二，公司拥有卫生菊酯产能3500吨/年。目前公司共有23个品种卫生菊酯，处于专利保护期内的氯氟醚菊酯更是公司卫生菊酯主打产品，近年来专利品种销售额增速较快，步入收获的季节。受益于卫生菊酯需求剧增，扬农化工卫生菊酯业务有望爆发式增长，给予“推荐”评级。 分析师 。 裘孝锋 ：（8621）20252676 ：qiuxiaofeng@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511050001 赵乃迪 ：（8610）66568641 ：zhaonaidi@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130516070001 *感谢实习生肖亚平为本文所做的贡献 行业深度研究报告/石油化工行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 2 投资概要 驱动因素、关键假设及主要预测： 寨卡病毒病：全球紧急公共卫生事件 寨卡病毒可引发小头症和吉兰-巴雷综合征。2016年8月，寨卡病毒在新加坡持续在新加坡蔓延。未来亚洲和非洲地区将有至少20亿人面临感染寨卡病毒的风险。埃及伊蚊和白纹伊蚊为寨卡病毒的主要传播媒介。由于大多数寨卡病毒感染者属于隐性感染，及时发现和隔离病例的难度大。目前尚无寨卡病毒疫苗，因而预防寨卡病毒感染的主要措施是防蚊控蚊。化学防治即使用化学杀虫剂快速杀灭成蚊是控制疫情最有效的措施之一。 卫生菊酯占80%以上家用卫生杀虫制品原药市场 菊酯类杀虫剂是家用卫生杀虫制品的主要原料药，占据 80%以上家用卫生杀虫制品原药市场。卫生菊酯在相当长时间内在防治卫生害虫上的作用和地位不可撼动。卫生菊酯具备较高的技术和规模壁垒，护城河高。卫生菊酯两大寡头日本住友和扬农化工通过技术优势进一步打造知识产权壁垒。 我们与市场不同的观点： 预防寨卡病毒感染的主要措施是防蚊控蚊。 埃及伊蚊和白纹伊蚊为寨卡病毒的主要传播媒介。由于大多数寨卡病毒感染者属于隐性感染，及时发现和隔离病例的难度大。目前尚无寨卡病毒疫苗，切断传播路径更为行之有效，因而预防寨卡病毒感染的主要措施是防蚊控蚊。 估值与投资建议： 我们认为由于大多数寨卡病毒感染者属于隐性感染，及时发现和隔离病例的难度大。寨卡病毒在东南亚热带地区的传播速度较快，东南亚与印度等国防治压力较大。同时我国输入性寨卡病毒病例时有发生，我国寨卡病毒爆发风险近段主要集中在南方热带地区，需警惕寨卡病毒病可能类似登革热在我国暴发流行。预防寨卡病毒感染的主要措施是防蚊控蚊，使用化学杀虫剂快速杀灭成蚊是控制疫情最有效的措施之一。扬农化工作为国内第一大卫生菊酯生产商，是国内唯一的一家从基础化工原料开始，合成中间体并生产拟除虫菊酯原药的生产企业。公司在菊酯方面具备规模优势、技术优势、质量优势和产品组合优势，并利用技术优势打造知识产权壁垒，东南亚是其卫生菊酯主要市场之一，受益于家用卫生杀虫制品需求大增，对上游原料卫生菊酯需求剧增，公司菊酯业务有望爆发式增长，量价齐升，给予“推荐”评级。 股票价格表现的催化剂： 卫生菊酯需求量增大；卫生菊酯价格升高；寨卡病毒传播速度加快 主要风险因素： 卫生菊酯需求减少；卫生菊酯价格下跌；寨卡病毒疫苗上市；寨卡病毒疫情被控制 行业深度研究报告/石油化工行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 3 目 录 一、寨卡病毒病：全球紧急公共卫生事件 ....................................................................................................................... 1 二、卫生菊酯占80%以上家用卫生杀虫制品原药市场................................................................................................... 3 （一）中国家用卫生杀虫制品行业发展概况 ................................................................................................................... 3 （二）卫生菊酯占80%以上家用卫生杀虫制品原药市场 ............................................................................................... 4 （三）卫生菊酯具备较高的技术和规模壁垒，护城河高 ............................................................................................... 7 （四）知识产权壁垒-以氯氟醚菊酯和四氟甲醚菊酯为例 .............................................................................................. 8 三、相关公司....................................................................................................................................................................... 9 行业深度研究报告/石油化工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 图目录 图1 埃及伊蚊.................................................................................................................................................................... 2 图2 白纹伊蚊.................................................................................................................................................................... 2 图3 我国寨卡病毒病媒介埃及伊蚊和白纹伊蚊分布 .................................................................................................... 2 图4 2010-2014年我国家用杀虫制品生产量（亿盒）.................................................................................................. 3 图5 2010-2014年我国家用杀虫制品销售金额（亿元） .............................................................................................. 3 图6 我国家用卫生杀虫制品行业销售总额（亿元）与同比增长率 ............................................................................ 4 图7 全球菊酯类农药销售额及增速 ................................................................................................................................ 6 图8 主要卫生菊酯合成路线 ............................................................................................................................................ 8 图9 扬农化工2015年各业务板块营业收入占比 ........................................................................................................ 10 图10 扬农化工2015年各业务板块毛利占比 .............................................................................................................. 10 行业深度研究报告/石油化工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 表目录 表1 上海市面在售部分家用杀虫剂有效成分 ..........................................................