庚子年危与机并存

证券研究报告·科创板询价报告 证券研究报告·个股报告 华鑫证券·公司报告 证券研究报告·公司点评报告 主要财务指标（单位：百万元）  事件：2019年，公司实现销售收63.80亿元，同比增长32.74%；实现营业利润6.28亿元，同比增长128.04%；实现归属母公司所有者净利润5.58亿元，同比增长89.25%，折合EPS为0.73元。扣除非经常性损益的净利润4.90亿元，同比增长148.03%。2019年，公司拟每10股派发现金红利1.00元（含税）。  2019年公司主要业务均实现快速增长。公司主营业务为输配电设备的研发、生产、销售及服务。公司是目前输配电设备行业中能够覆盖电力系统中一次设备、二次设备、电力电子装置的产品制造和解决方案的少数几个厂家之一。2019年，公司持续巩固和开拓国内市场，巩固并提升主要客户国家电网、南方电网在主流产品上的市场份额，全年实现新增订单81.21亿元，同比增长21.53%。高压开关、线圈类产品和无功补偿类三大业务分别实现销售收入27.27亿元、13.71亿元和9.13亿元，同比分别增长30.87%、41.98%和10.25%。  综合毛利率下滑，期间费用率控制良好。2019年，公司实现综合毛利率29.31%，同比下滑1.29个百分点。其中，开关类及相关产品毛利率为30.90%，较去年同期上升了0.86个百分点；线圈类及相关产品毛利率为34.81%，较去年同期下降了0.14个百分点；无功补偿类及相关产品毛利率为25.64%，较去年同期上升了0.81个百分点。2019年，公司期间费用率为20.64%，同比降低2.52个百分点。其中，销售费用率、管理费用率和研发费用率同比分别下降1.39个百分点、0.82个百分点和1.12个百分点。  新冠疫情爆发，国网拟推动输变电工程复工复产。酝酿新冠疫情爆发后，公司所处行业主要客户如国家电网公司正在积极推动复工复产，国家电网公司陆续发布《国网2020年重点工作任务》、《2020年重点电网项目前期工作计划通知》等多个文件，推动在建输变电工程复工复产，有助于公司产品交付。但是，全球疫情大流行加速传播，这为公司未来经营带来了不确定性。公司计划2020年度实现新增合同订单90亿元，同比增长11%；实现营业收入73亿元，同比增长15%。  盈利预测：我们预测公司2020-2022年实现归属母公司所有者净利润分别为6.78亿元、7.83亿元和9.44亿元，折合EPS分别为0.89元、1.03元和1.24元，按照上个交易日收盘价20.38元/股计算，市盈率分别为23倍、20倍和16倍，我们首次覆盖并给予公司“审慎推荐”的投资评级。  风险提示：1）新冠疫情影响复工复产；2）竞争加剧。 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 6,380 8,214 10,150 11,875 （+/-） 32.7% 28.7% 23.6% 17.0% 营业利润 628 760 876 1,052 （+/-） 128.0% 21.0% 15.3% 20.1% 归属母公司净利润 558 678 783 944 （+/-） 89.2% 21.5% 15.6% 20.5% EPS（元） 0.73 0.89 1.03 1.24 市盈率（倍） 27.8 22.9 19.8 16.4 公司基本情况（最新） 总股本/已流通股（万股） 76,021 / 58,723 流通市值（亿元） 119.7 每股净资产（元） 6.63 资产负债率（%） 41.23 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 分析师：魏旭锟 执业证书编号：S1050518050001 电话：021-54967800 邮箱：weixk@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（8621）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn 9.00 11.00 13.00 15.00 17.00 19.00 21.00 23.00 思源电气沪深300(可比)2020年4月21日 电气设备 思源电气（002028）：庚子年危与机并存 审慎推荐（首次） 当前股价：20.38元/股 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明2 证券研究报告·公司报告 图表1公司盈利预测 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资产负债表(百万元)2019E2020E2021E2022E利润表(百万元)2019E2020E2021E2022E流动资产：营业收入6,3808,21410,15011,875货币资金1,6691,5491,5131,691营业成本4,5105,7577,1238,300应收款3,1814,0955,0615,921营业税金及附加35353535存货1,5421,9682,4352,837销售费用6718711,0761,259待摊费用和其他流动资产156156156156管理费用251329457534流动资产合计6,8317,8959,29210,733财务费用8-12-11-12非流动资产：费用合计9301,1881,5211,781可供出售金融资产0000资产减值损失25252020固定资产+在建工程533550561565公允价值变动4000无形资产+商誉301299282267投资收益5555其他非流动资产126126126126营业利润6287608761,052非流动资产合计2,014981975964加：营业外收入9101010资产总计8,8458,87710,26711,697减：营业外支出5555流动负债：利润总额6327658811,057短期借款25000所得税费用56677893应付账款、票据2,3863,0463,7684,391净利润576698803964其他流动负债`1,1851,1851,1851,185少数股东损益18202020流动负债合计3,5964,2314,9545,576归母净利润558678783944非流动负债：长期借款0000其他非流动负债51515151主要财务指标2019E2020E2021E2022E非流动负债合计51515151成长性负债合计3,6474,2825,0045,627营业收入增长率32.7%28.7%23.6%17.0%所有者权益营业利润增长率128.0%21.0%15.3%20.1%股本760760760760归母净利润增长率89.2%21.5%15.6%20.5%资本公积金70707070总资产增长率16.7%0.4%15.7%13.9%未分配利润3,8774,3944,9815,692盈利能力少数股东权益156156156156毛利率29.3%29.9%29.8%30.1%所有者权益合计5,1985,7846,4527,259营业利润率9.8%9.3%8.6%8.9%负债和所有者权益8,84510,06611,45612,886三项费用/营收14.6%14.5%15.0%15.0%EBIT/销售收入8.2%8.4%7.9%8.2%现金流量表(百万元)2019E2020E2021E2022E净利润率9.0%8.5%7.9%8.1%净利润576698803964ROE11.1%12.1%12.5%13.3%折旧与摊销84100106111营运能力财务费用4-12-11-12总资产周转率72.1%92.5%98.9%101.5%存货的减少-487-426-467-402资产结构营运资本变化662-254-243-237资产负债率41.2%48.2%48.7%48.1%其他非现金部分27000现金流质量经营活动现金净流量831105188423经营净现金流/净利润1.440.150.230.44投资活动现金净流量-382-100-100-100每股数据（元/股）筹资活动现金净流量-169-125-124-145每股收益0.730.891.031.24现金流量净额278-120-36179每股净资产6.847.618.499.55 pOxPnPtPnQnRsMoOnQnNtQaQdNbRnPrRmOqQlOrRtPeRtRmNaQrQrOvPtRqNNZmPvN 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明3 证券研究报告·公司报告 魏旭锟：华鑫证券研究员，华东理工大学工商管理硕士，五年汽车和机械行业工作经历，2013年5月加入华鑫证券研发部。 股票的投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 <(-)15% 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业的投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 分析师简介 华鑫证券有限责任公司投资评级说明 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明4 证券研究报告·公司报告 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究发展部及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（+86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn 免责条款