请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 业绩持续高增长，重磅产品进入密集收获期 [Table_Title2] 智飞生物(300122) [Table_Summary] ► 核心产品批签发快速增长，销售团队进一步扩大。 2019年报实现收入105.87亿元（+103%）、归母净利润23.66亿元（+63%）、扣非后归母净利润23.88亿元（+64%）。从供应端来看，2019年9价HPV疫苗批签发332万支（+173%）、4价HPV疫苗批签发554万支（+46%）、五价轮状疫苗批签发470万支（+493%），AC-Hib三联苗由于未通过再注册，批签发下滑34%至428万支。从销售端来看，销售队伍进一步扩大，2019年共有销售人员1843人，同比增长23%，覆盖全国超过3万个接种点。公司加快自主疫苗升级换代，预充式AC结合疫苗、ACYW135多糖疫苗和Hib疫苗均已在不少于20个省市实现准入，2020-2021年放量能够弥补三联苗短期退出市场的收入损失。 ► 自主研发重磅产品进入密集收获期。 公司高度重视产品研发，2019年研发人员达到328人（+21%），研发投入达到2.59亿元（+52%），占自主产品销售收入的比例达到19%，拥有接近20个在研疫苗项目。结核诊断EC试剂已完成CDE审评，进入审批阶段，预计4月份有望获批，销售峰值有望达到30亿元。预防性微卡CDE审评即将完成，预计Q2获批，销售峰值有望超过40亿元。AC-Hib三联苗冻干剂型、4价流感疫苗、人二倍体狂犬疫苗处于3期临床阶段，均有望在年内申报生产，销售峰值合计达到42亿元。再加上15价肺炎结合疫苗、ACYW135流脑结合疫苗等产品临床试验持续推进，市场将对公司研发管线进行重新认识，估值将向研发型疫苗企业看齐。 投资建议 根据2019年报进行调整，预计2020-2022年归母净利润分别为34.62亿元/45.06亿元/56.42亿元（2020-2021年原预测值分别为34.63亿元/45.48亿元），PE分别为36倍/28倍/22倍。维持“买入”评级。 风险提示 核心产品销售低于预期；新产品研发低于预期。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 5228.31 10587.32 14507.86 18230.10 22227.18 YoY（%） 289.43% 102.50% 37.03% 25.66% 21.93% 归母净利润(百万元) 1451.37 2366.44 3462.03 4505.99 5642.33 YoY（%） 235.75% 63.05% 46.30% 30.15% 25.22% 毛利率（%） 54.77% 42.05% 39.99% 41.44% 42.93% 每股收益（元） 0.91 1.48 2.16 2.82 3.53 ROE 34.71% 41.17% 37.59% 32.85% 29.15% 市盈率 85.77 52.60 35.96 27.63 22.06 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 77.80 [Table_Basedata] 股票代码： 300122 52 周最高价/最低价： 78.94/36.5 总市值(亿) 1,244.80 自由流通市值(亿) 681.35 自由流通股数(百万) 875.77 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110002 分析师：周平 邮箱：zhouping1@hx168.com.cn SAC NO：S1120520020003 研究助理：蔡承霖 邮箱：caicl@hx168.com.cn [Table_Report] 相关研究 1.业绩增长确定性高，自研重磅产品获批提估值 2020.04.13 -18%1%20%40%59%78%2019/042019/072019/102020/01相对股价%智飞生物沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年04月20日 39261 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入 10,587 14,508 18,230 22,227 净利润 2,366 3,462 4,506 5,642 YoY(%) 102.5% 37.0% 25.7% 21.9% 折旧和摊销 97 101 105 109 营业成本 6,136 8,706 10,675 12,685 营运资金变动 -1,256 146 -1,057 -1,143 营业税金及附加 51 73 91 111 经营活动现金流 1,367 3,843 3,669 4,704 销售费用 1,096 1,161 1,641 2,223 资本开支 -573 -183 -200 -200 管理费用 183 218 273 333 投资 -50 0 0 0 财务费用 75 71 13 -44 投资活动现金流 -623 -183 -200 -200 资产减值损失 -18 0 0 0 股权募资 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 债务募资 492 -500 -500 -500 营业利润 2,814 4,097 5,320 6,649 筹资活动现金流 -393 -585 -565 -545 营业外收支 -48 -48 -50 -50 现金净流量 351 3,074 2,904 3,959 利润总额 2,765 4,049 5,270 6,599 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 所得税 399 587 764 957 成长能力 净利润 2,366 3,462 4,506 5,642 营业收入增长率 102.5% 37.0% 25.7% 21.9% 归属于母公司净利润 2,366 3,462 4,506 5,642 净利润增长率 63.0% 46.3% 30.2% 25.2% YoY(%) 63.0% 46.3% 30.2% 25.2% 盈利能力 每股收益 1.48 2.16 2.82 3.53 毛利率 42.0% 40.0% 41.4% 42.9% 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 净利润率 22.4% 23.9% 24.7% 25.4% 货币资金 1,150 4,224 7,128 11,087 总资产收益率ROA 21.6% 23.7% 23.2% 22.2% 预付款项 31 44 43 51 净资产收益率ROE 41.2% 37.6% 32.9% 29.1% 存货 2,484 3,101 3,802 4,518 偿债能力 其他流动资产 4,501 4,452 5,594 6,821 流动比率 1.61 2.23 2.97 3.82 流动资产合计 8,167 11,821 16,567 22,476 速动比率 1.11 1.64 2.28 3.04 长期股权投资 0 0 0 0 现金比率 0.23 0.80 1.28 1.88 固定资产 1,037 1,000 959 914 资产负债率 47.5% 37.1% 29.4% 23.7% 无形资产 241 226 212 197 经营效率 非流动资产合计 2,776 2,810 2,855 2,896 总资产周转率 1.19 1.13 1.07 0.99 资产合计 10,942 14,631 19,422 25,372 每股指标（元） 短期借款 2,384 1,884 1,384 884 每股收益 1.48 2.16 2.82 3.53 应付账款及票据 2,223 2,743 3,363 3,997 每股净资产 3.59 5.76 8.57 12.10 其他流动负债 466 671 836 1,010 每股经营现金流 0.85 2.40 2.29 2.94 流动负债合计 5,072 5,298 5,584 5,891 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0 0 0 0 估值分析 其他长期负债 123 123 123 123 PE 52.60 35.96 27.63 22.06 非流动负债合计 123 123 123 123 PB 13.82 13.52 9.08 6.43 负债合计 5,195 5,421 5,707 6,014 股本 1,600 1,600 1,600 1,600 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 5,747 9,209 13,715 19,358 负债和股东权益合计 10,942 14,631 19,422 25,372 资料来源：公司公告，华西证券研究所 nMyQpNnRqNrNtNmMqNnNpM9PbP8OoMqQmOrRiNpPnRfQpNmN7NqRoMvPqNtNxNoNqP 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017 年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、 最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 周平：4年证券从业经验，曾就职于西南证券，2016-2017年所在团队分别获得新财富第五名、第四名。2020年2月加入华西证券，任医药行业分析师，北京协和医学院硕士、北京大学医学部学士。 蔡承霖：两年从业经验，南开大学经济学硕士，曾就职于新时代证券。2019年10月加入华西证券，主要研究血制品、疫苗行业。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对