业绩略高于快报，扣非端表现亮眼，2020看点多多

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2020年04月21日 贝达药业（300558.SZ） 业绩略高于快报，扣非端表现亮眼，2020看点多多 事件。4月20日，公司发布2019年年报。2019年公司实现营业收入15.54亿元，同比上升26.94%，顺利完成股权激励目标（14亿元）；归母净利润2.31亿元，同比上升38.37%；归母扣非净利润2.08亿元，同比增长50.13%。实现EPS为0.57元。2019 Q4实现营业收入3.10亿元，同比上升4.69%；归母净利润0.32亿元，同比上升69.36%；归母扣非净利润0.27亿元，同比增长126.76%。Q4归母与扣非端增速较快主要是由于去年Q4基数较低。 观点：业绩略高于快报，扣非端表现亮眼，2020看点多多。公司顺利完成股权激励目标（14亿元）；扣非利润2.08亿元，同比增长50.13%（若加回股权激励摊销的1872万元，则扣非端增速超60%）。此前，公司已发布2020 Q1业绩预告，预计归母净利润1.24~1.34亿元，同比增长140%~160%。在Q1受到疫情影响的情况下，公司业绩依然实现了超高速增长，不仅体现了埃克替尼持续快速放量能力，也展现了公司面对疫情卓越的管理能力，同时奠定了2020全年业绩高增长的基础。 埃克替尼持续放量，不断积累差异化优势，在一代EGFR-TKI市场中持续保持领先地位。全年实现营收15.02亿元（+24.28%），公司不断推进关于埃克替尼的临床试验，积累差异化优势，增强竞争力，为销量持续增长奠定基础。埃克替尼是唯一III期临床研究与全脑放疗在脑转移患者中做头对头比较的EGFR-TKI，为中国EGFR突变肺癌脑转移患者治疗的优先选择用药。公司启动了埃克替尼用于早期EGFR基因敏感突变的NSCLC患者手术后的辅助治疗的注册III期临床研究，这是NSCLC辅助治疗领域唯一注册临床研究。另外还有埃克替尼加量研究（INCREASE）、联合化疗研究等多项研究助力埃克替尼不断积累差异化优势。 2020年公司临床持续推进，看点较多：根据研发进度推测，恩沙替尼获批（上半年，公司首个国际化新药，国内外合计销售峰值有望达到30亿元，为公司提供业绩增量），埃克替尼术后辅助结果（上半年，有望拓展用药空间，生命周期延长），恩沙替尼海外一线III期结果（下半年，数据好将大幅延长用药时间，成为业绩较大催化），MIL60申报上市（下半年，销售峰值有望超10亿），0316数据结果（下半年），082肾癌数据结果（下半年）。 盈利预测与估值。公司是A股稀缺的创新药标的，埃克替尼持续贡献稳定现金流，恩沙替尼上市在即，后续研发管线梯队已逐步形成，研发团队具备海外研发经验+过硬的研发实力，销售团队实力强劲，看好公司长期发展，维持“买入”评级。不考虑增发摊薄，我们预计公司2020-2022年营业收入分别为21.37亿元、29.32亿元、39.97亿元，同比增长37.5%、37.2%、36.3%；归母净利润分别为3.77亿元、5.36亿元、7.49亿元，同比增长63.5%、42.1%、39.7%；EPS分别为0.94元、1.34元、1.87元；对应PE分别为94倍、66倍、47倍。 风险提示：埃克替尼放量低于预期；创新药研发推进低于预期；创新药研发失败风险等。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,224 1,554 2,137 2,932 3,997 增长率yoy（%） 19.3 26.9 37.5 37.2 36.3 归母净利润（百万元） 167 231 377 536 749 增长率yoy（%） -35.3 38.4 63.5 42.1 39.7 EPS最新摊薄（元/股） 0.42 0.58 0.94 1.34 1.87 净资产收益率（%） 7.4 9.1 13.4 16.3 18.8 P/E（倍） 212.9 153.9 94.1 66.2 47.4 P/B（倍） 16.2 14.4 12.9 11.0 9.1 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 化学制药 前次评级 买入 最新收盘价 88.58 总市值(百万元) 35,520.58 总股本(百万股) 401.00 其中自由流通股(%) 94.61 30日日均成交量(百万股) 3.33 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003 邮箱：huruobi@gszq.com 研究助理 应沁心 邮箱：yingqinxin@gszq.com 相关研究 1、《贝达药业（300558.SZ）：疫情之下超高速增长，业绩大超预期，创新小巨头迈上新台阶》2020-04-10 2、《贝达药业（300558.SZ）：定增充裕资金支持研发，有望加速管线进展》2020-03-04 3、《贝达药业（300558.SZ）：业绩贴近预告上限，贝达药业成绩亮眼》2020-02-27 -32%-16%0%16%32%48%64%80%96%112%128%2019-042019-082019-122020-04贝达药业 沪深300 2020年04月21日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 575 792 881 716 859 营业收入 1224 1554 2137 2932 3997 现金 305 521 488 247 201 营业成本 69 105 128 176 240 应收票据及应收账款 64 56 109 117 191 营业税金及附加 13 17 33 42 52 其他应收款 2 2 3 4 6 营业费用 496 563 748 1029 1372 预付账款 3 13 9 22 21 管理费用 175 257 364 469 639 存货 145 135 206 261 376 研发费用 304 326 449 616 839 其他流动资产 56 65 65 65 65 财务费用 14 44 16 19 23 非流动资产 2885 3341 3796 4434 5277 资产减值损失 1 0 0 0 0 长期投资 14 13 8 4 1 其他收益 27 26 0 0 0 固定资产 610 678 897 1245 1723 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 1056 1399 1561 1759 2001 投资净收益 1 -1 -4 -3 -2 其他非流动资产 1205 1252 1330 1426 1551 资产处置收益 -0 0 0 0 0 资产总计 3460 4133 4677 5150 6136 营业利润 181 267 395 578 829 流动负债 751 705 977 1015 1342 营业外收入 3 2 34 27 16 短期借款 360 363 363 363 388 营业外支出 1 2 2 1 2 应付票据及应付账款 188 113 254 249 437 利润总额 182 266 427 604 844 其他流动负债 203 229 359 402 517 所得税 19 41 56 79 109 非流动负债 507 959 937 910 895 净利润 164 226 371 525 734 长期借款 280 280 258 231 216 少数股东损益 -3 -5 -7 -12 -15 其他非流动负债 227 679 679 679 679 归属母公司净利润 167 231 377 536 749 负债合计 1258 1664 1914 1925 2237 EBITDA 313 435 568 781 1068 少数股东权益 14 9 2 -10 -25 EPS（元） 0.42 0.58 0.94 1.34 1.87 股本 401 401 401 401 401 资本公积 610 655 655 655 655 主要财务比率 留存收益 1173 1353 1629 2011 2540 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 2188 2461 2762 3235 3923 成长能力 负债和股东权益 3460 4133 4677 5150 6136 营业收入(%) 19.3 26.9 37.5 37.2 36.3 营业利润(%) -18.2 47.5 48.0 46.5 43.4 归属于母公司净利润(%) -35.3 38.4 63.5 42.1 39.7 获利能力 毛利率(%) 94.4 93.2 94.0 94.0 94.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 13.6 14.9 17.7 18.3 18.8 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 7.4 9.1 13.4 16.3 18.8 经营活动现金流 286 555 601 656 1060 ROIC(%) 6.4 6.6 9.5 12.0 14.4 净利润 164 226 371 525 734 偿债能力 折旧摊销 100 143 125 158 201 资产负债率(%) 36.4 40.3 40.9 37.4 36.5 财务费用 14 44 16 19 23 净负债比率(%) 23.1 29.9 29.4 32.1 28.4 投资损失 -1 1 4 3 2 流动比率 0.8 1.1 0.9 0.7 0.6 营运资金变动 -6 114 85 -48 98 速动比率 0.5 0.8 0.6 0.4 0.3 其他经营现金流 17 27 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -595 -669 -584 -798 -1047 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.6 0.7 资本支出 615 620 460 641 846 应收账款周转率 15.7 25.9 25.9 25.9 25.9 长期投资 19 -32 5 3 3 应付账款周转率 0.4 0.7 0.7 0.7 0.7 其他投资现金流 39 -80 -119 -153 -197 每股指标（元） 筹资活动现金流 395 324 -50 -100 -84 每股收益(最新摊薄) 0.42 0.58 0.94 1.34 1.87 短期借款 160 3 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.71 1.38 1.50 1.64 2.64 长期借款 180 0 -22 -27 -15 每股净资产(最新摊薄) 5.46 6.14 6.89 8.07 9.78 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 10 45 0 0 0 P/E 212.9 153.9 94.1 66.2 47.4 其他筹资现金流 45 276 -28 -73 -69 P/B 16.2 14.4 12.9 11.0 9.1 现金净增加额 92 216 -33 -241 -71 EV/EBITDA 115.0 83.4 64.0 46.8 34.3 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 mNrMmRvMoOnQ