网安与国产化战略成效显著，业务结构持续优化

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 网安与国产化战略成效显著，业务结构持续优化 ■业绩符合预期。公司发布2019年报，全年实现收入70.63亿元，同比增长17.40%。归母净利润3.35亿元，同比增长6.08%。利润分配预案为拟每10股转增4股并派现2.44元（含税）。 ■业务结构持续优化，毛利率显著提升。1）成本方面，得益于业务结构的持续优化，毛利率较去年同期增加2.30pct。2）费用方面，销售费用同比增长75.71%，管理费用同比增长23.86%，研发费用同比增长24.43%。3）现金流方面，由于项目支出与人力成本显著增长，经营性现金流净额为-2.83亿元，同比下降141.52%。 ■网安与国产化业务战略引领成效显著。报告期内，公司加强市场开拓力度，新签合同总额大幅增加，全年共签订合同总金额114.80亿元，同比增长39.25%。通过加大研发投入，持续推进产品化、服务化策略，同时加强了在全国区域市场的开拓力度，重点布局信创等产业，带动网络安全与自主可控、云服务等战略性业务快速发展，业务结构持续优化。分业务板块来看：1）网络安全与国产化业务高速增长，战略引领成效凸显，共实现收入18.24亿元，总收入比重达到25.83%，同比增长45.42%，对公司整体业绩的贡献度不断提升。2）云服务业务实现收入6.25亿元，同比增长33.77%。3）智慧应用与服务业务实现收入14.43亿元，同比增长32.94%。4）传统系统集成服务业务实现收入30.98亿元，同比下降2.54%，总收入比重也由前一年的52.83%进一步下降至43.86%。 ■投资建议：预计2020-2021年EPS分别为1.11元、1.45元，维持“买入-A”评级。 ■风险提示：行业巨头涌入带来市场竞争加剧；政策推进不及预期 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 6,016.1 7,062.7 8,828.4 11,476.9 14,575.7 净利润 316.1 335.4 457.3 600.0 820.0 每股收益(元) 0.77 0.81 1.11 1.45 1.99 每股净资产(元) 6.89 7.86 8.18 9.20 10.59 Table_Tit le 2020年04月20日 太极股份（002368.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 系统集成及IT咨询 投资评级 买入-A 维持评级 股价（2020-04-20） 38.43元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 15,863.04 流通市值（百万元） 15,559.37 总股本（百万股） 412.78 流通股本（百万股） 404.88 12个月价格区间 25.72/53.10元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -18.17 -9.52 -2.64 绝对收益 -13.64 -12.66 2.83 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-35082010 徐文杰 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070001 xuwj@essence.com.cn 010-83321050 Tabl e_Repor t 相关报告 太极股份：国产化方向接连取得新突破/胡又文 2019-11-10 太极股份：债底构筑安全边际，国产化贡献业绩弹性/胡又文 2019-10-30 太极股份：公司业绩弹性被低估，债底保护性较佳/胡又文 2019-10-22 太极股份：业务结构优化，毛利率提升/胡又文 2019-08-20 太极股份：业务结构优化，现金流创历史最佳/胡又文 2019-03-22 -28%-17%-6%5%16%27%38%201 9-04201 9-08201 9-12太极股份 行业应用软件 中小板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 50.2 47.3 34.7 26.4 19.3 市净率(倍) 5.6 4.9 4.7 4.2 3.6 净利润率 5.3% 4.7% 5.2% 5.2% 5.6% 净资产收益率 11.1% 10.3% 13.5% 15.8% 18.8% 股息收益率 0.6% 0.0% 0.9% 1.1% 1.6% ROIC 14.6% 18.6% 28.8% 32.0% 98.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 oPnQnQxOpPtOnQqQrQsNtPaQ8Q6MoMrRnPpPkPqQrNiNtRoPbRmMwPvPsOzRNZmMrO 3 公司快报/太极股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 6,016.1 7,062.7 8,828.4 11,476.9 14,575.7 成长性 减:营业成本 4,679.6 5,331.1 6,621.3 8,550.3 10,786.0 营业收入增长率 13.5% 17.4% 25.0% 30.0% 27.0% 营业税费 27.2 27.0 35.2 47.2 57.9 营业利润增长率 6.9% 9.8% 36.0% 31.1% 36.7% 销售费用 108.3 190.3 264.9 344.3 437.3 净利润增长率 8.3% 6.1% 36.4% 31.2% 36.7% 管理费用 696.1 862.1 1,324.3 1,813.4 2,332.1 EBIT DA增长率 54.7% 42.9% -5.6% 19.5% 28.2% 财务费用 13.9 24.6 24.9 10.0 13.3 EBIT增长率 63.1% 49.5% -17.4% 26.9% 36.6% 资产减值损失 68.7 -0.0 43.8 37.5 27.1 NOPLAT增长率 8.9% 10.5% 34.3% 26.9% 36.6% 加:公允价值变动收益 -0.1 -0.0 -0.0 - - 投资资本增长率 -13.1% -13.5% 14.4% -55.8% 102.1% 投资和汇兑收益 1.4 1.7 1.2 1.4 1.4 净资产增长率 8.0% 12.7% 4.1% 12.0% 14.7% 营业利润 345.1 378.9 515.4 675.8 923.5 加:营业外净收支 0.1 -0.0 -0.5 -0.1 -0.2 利润率 利润总额 345.2 378.9 514.9 675.6 923.2 毛利率 22.2% 24.5% 25.0% 25.5% 26.0% 减:所得税 30.3 39.0 51.5 67.6 92.3 营业利润率 5.7% 5.4% 5.8% 5.9% 6.3% 净利润 316.1 335.4 457.3 600.0 820.0 净利润率 5.3% 4.7% 5.2% 5.2% 5.6% EBIT DA/营业收入 9.2% 11.2% 8.4% 7.8% 7.8% 资产负债表 EBIT /营业收入 7.3% 9.3% 6.1% 6.0% 6.4% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 运营效率 货币资金 1,670.2 2,190.2 2,648.5 3,443.1 4,372.7 固定资产周转天数 43 19 -3 -6 -8 交易性金融资产 0.8 0.7 0.7 0.7 0.7 流动营业资本周转天数 9 7 26 13 13 应收帐款 2,811.4 2,816.0 4,976.0 4,836.1 7,477.1 流动资产周转天数 406 379 418 394 388 应收票据 109.1 200.3 588.5 147.1 811.3 应收帐款周转天数 159 143 159 154 152 预付帐款 838.9 382.1 1,533.6 997.2 1,930.6 存货周转天数 93 79 85 84 82 存货 1,518.6 1,563.6 2,626.8 2,720.1 3,882.3 总资产周转天数 537 510 511 449 430 其他流动资产 30.4 723.9 254.7 336.4 438.4 投资资本周转天数 125 93 74 44 32 可供出售金融资产 15.0 - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 128.0 138.9 138.9 138.9 138.9 ROE 11.1% 10.3% 13.5% 15.8% 18.8% 投资性房地产 105.1 187.5 187.5 187.5 187.5 ROA 3.4% 3.2% 3.2% 4.3% 4.0% 固定资产 762.0 - -131.0 -262.0 -393.0 ROIC 14.6% 18.6% 28.8% 32.0% 98.9% 在建工程 155.0 - - - - 费用率 无形资产 724.4 821.0 747.6 674.2 600.8 销售费用率 1.8% 2.7% 3.0% 3.0% 3.0% 其他非流动资产 476.7 1,631.7 849.3 975.2 1,140.9 管理费用率 11.6% 12.2% 15.0% 15.8% 16.0% 资产总额 9,345.5 10,656.0 14,421.1 14,194.4 20,588.2 财务费用率 0.2% 0.3% 0.3% 0.1% 0.1% 短期债务 486.0 1,095.1 1,357.8 664.6 1,395.1 三费/营业收入 13.6% 15.2% 18.3% 18.9% 19.1% 应付帐款 2,234.4 2,582.9 3,378.5 4,280.0 5,426.1 偿债能力 应付票据 201.5 188.3 401.5 259.6 601.5 资产负债率 67.5% 67.9% 75.3% 71.9% 77.8% 其他流动负债 3,169.5 2,501.7 5,388.4 4,581.1 7,490.5 负债权益比 207.7% 211.3% 304.7% 255.6% 349.9% 长期借款 160.0 - - - 560.7 流动比率 1.15 1.24 1.20 1.28 1.27 其他非流动负债 56.7 865.0 331.8 417.8 538.2 速动比率 0.90 0.99 0.95 1.00 1.01 负债总额 6,308.1 7,233.0 10,858.0 10,203.3 16,012.2 利息保障倍数 31.47 26.58 21.73 68.64 70.27 少数股东权益 191.7 178.4 184.5 192.6 203.5 分红指标 股本 415.2 412.8 412.8 412.8 412.8 DPS(元) 0.23 - 0.33 0.44 0.60 留存收益 2,470.6 2,645.6 2,965.8 3,385.8 3,959.8 分红比率 30.1% 0.0% 30.0% 30.0% 30.0% 股东权益 3,037.5 3,423.0 3,563.1 3,991.1 4,576.1 股息收益率 0.6% 0