2019年报点评：营收、盈利数据靓丽，异质结有望成为新亮点

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 东方日升（300118）2019年报点评 强推（维持） 营收、盈利数据靓丽，异质结有望成为新亮点 目标价：21.6元 当前价：11.9元 事项：  4月18日公司发布了2019年报，报告期内公司实现营业收入144.04亿元，同比增长47.70%；实现归母净利润9.74亿，同比增长319.01%。 评论：  2019年盈利9.74亿元，符合预期。2019年公司实现营业收入144.04亿元，同比增长47.70%；其中第四季度实现营业收入46.30亿元，同比增长59.07%，环比增长24.53%。2019年实现盈利9.74亿元，同比增长319.01%，对应EPS为1.11元/股，扣非后归母净利润8.23亿元，同比增长195.30%；其中第四季实现盈利1.90亿元，同比增长793.98%，环比下滑36.45%。公司业绩与此前业绩快报基本一致，符合预期。  组件出货量大增，毛利率修复显著。2019年公司实现组件对外销售6282.36MW，同比大幅提升87.53%；实现销售收入111.59亿，同比提升60.91%；组件毛利率18.23%，同比增加4.97个百分点。截至2019年末公司形成组件产能11.1GW，相较于2018年末的6.6GW大幅增加68.18%，公司目前积极推动义乌3GW高效组件项目建设，有望于2020年中投产。而截至2019年末公司拥有电池片产能7.5GW（其中单晶Perc 6GW左右，多晶电池1.5GW），相较于2018年末的5GW提升50%；2020年中有望再新增500MW异质结电池产能，有望成为公司业务及盈利能力全新亮点。  EVA销售加速，股权激励有望激发业务活力。2019年公司实现EVA对外销售1.65亿平，同比增加23.13%；实现销售收入11.88亿元，同比增加31.42%；EVA胶膜毛利率23.06%，同比增加4.46个百分点。公司EVA销售跟随终端市场的扩张销量显著增长，而毛利率提升则得益于管理销量提升，以及逐步引入国产原料替代进口原料，降低生产成本。斯威克目前是国内排名第二的EVA胶膜供应商，此前受制于母公司的业务布局，与斯威克客户互为竞争关系，发展较为受限。为了激活公司发展潜力，公司已开始启动股权改革，针对管理层引入股权激励，以此为契机，公司胶膜业务有望迎来实质性发展突破  EPC、灯具、电站运营稳中有升。2019年公司EPC业务实现营业收入5.09亿元，同比下滑46.87%，主要系开发项目确认节奏原因。灯具业务实现营业收入2.13亿元，同比增长4.47%，稳中有升。截至2019年末公司在手电站规模800MW左右（国内约650MW，海外150MW）相较于2018年底增加300MW，贡献发电收入7.51亿元，同比增加58.63%；毛利率近56%；预计2020年新增装机容量达到560MW（国内150MW，海外410MW）。  维持盈利预测，维持“强推”评级。公司作为一线光伏组件企业有望持续受益于光伏平价开启的终端需求增长。我们维持2020-2021年盈利预测10.82亿/12.91亿，新增预计公司2022年有望实现盈利16.84亿元，维持目标价21.6元/股。维持“强推”评级。  风险提示：组件价格下滑超预期，疫情冲击需求超预期。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 14,404 16,255 19,229 21,722 同比增速(%) 47.7% 12.9% 18.3% 13.0% 归母净利润(百万) 974 1,082 1,291 1,684 同比增速(%) 319.0% 11.2% 19.2% 30.5% 每股盈利(元) 1.08 1.20 1.43 1.87 市盈率(倍) 11 10 8 6 市净率(倍) 1 1 1 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年04月17日收盘价 证券分析师：杨达伟 电话：021-20572572 邮箱：yangdawei@hcyjs.com 执业编号：S0360520030001 证券分析师：于潇 电话：021-20572595 邮箱：yuxiao@hcyjs.com 执业编号：S0360517100003 证券分析师：邱迪 电话：010-63214660 邮箱：qiudi@hcyjs.com 执业编号：S0360518090004 总股本(万股) 90,136 已上市流通股(万股) 69,680 总市值(亿元) 107.26 流通市值(亿元) 82.92 资产负债率(%) 63.4 每股净资产(元) 9.2 12个月内最高/最低价 18.09/9.23 《东方日升（300118）2019年三季报点评：三季报靓丽，渠道价值持续显现》 2019-10-23 《东方日升（300118）2019年业绩预告点评：年报预告靓丽，静待异质结加速》 2020-01-31 《东方日升（300118）2019年业绩快报点评：业绩预告符合预期，海外渠道价值凸显》 2020-03-04 -12%14%41%68%19/0419/0619/0819/1019/1220/022019-04-22～2020-04-17沪深300东方日升相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 光伏设备 2020年04月19日 东方日升（300118）2019年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 4,218 5,203 7,928 11,252 营业收入 14,404 16,255 19,229 21,722 应收票据 156 177 209 236 营业成本 11,391 13,015 15,432 17,169 应收账款 3,084 3,007 3,557 4,018 税金及附加 71 81 95 108 预付账款 261 299 354 394 销售费用 655 715 846 956 存货 1,676 1,928 2,287 2,544 管理费用 465 525 583 658 合同资产 0 0 0 0 研发费用 767 650 769 869 其他流动资产 2,614 2,948 3,487 3,939 财务费用 131 117 106 108 流动资产合计 12,009 13,562 17,822 22,383 信用减值损失 -76 0 0 0 其他长期投资 622 701 830 937 资产减值损失 -6 -6 -6 -6 长期股权投资 374 374 374 374 公允价值变动收益 50 50 50 50 固定资产 8,131 8,219 8,202 7,931 投资收益 -4 -4 -4 -4 在建工程 2,918 3,018 3,118 3,118 其他收益 334 143 140 140 无形资产 611 550 495 445 营业利润 1,136 1,262 1,503 1,960 其他非流动资产 944 933 922 914 营业外收入 33 33 34 33 非流动资产合计 13,600 13,795 13,941 13,719 营业外支出 40 40 40 40 资产合计 25,609 27,357 31,763 36,102 利润总额 1,129 1,255 1,497 1,953 短期借款 3,094 3,739 4,384 5,029 所得税 151 168 200 261 应付票据 4,366 4,989 5,915 6,581 净利润 978 1,087 1,297 1,692 应付账款 3,591 4,103 4,865 5,413 少数股东损益 4 5 6 8 预收款项 801 904 1,070 1,208 归属母公司净利润 974 1,082 1,291 1,684 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 1,091 1,188 1,389 1,786 其他应付款 469 469 469 469 EPS(摊薄)（元） 1.08 1.20 1.43 1.87 一年内到期的非流动负债 525 525 525 525 其他流动负债 293 403 515 628 主要财务比率 流动负债合计 13,139 15,132 17,743 19,853 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 977 1,656 2,336 3,016 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 47.7% 12.9% 18.3% 13.0% 其他非流动负债 2,125 139 138 138 EBIT增长率 282.0% 8.9% 16.9% 28.6% 非流动负债合计 3,102 1,795 2,474 3,154 归母净利润增长率 319.0% 11.2% 19.2% 30.5% 负债合计 16,241 16,927 20,217 23,007 获利能力 归属母公司所有者权益 8,248 9,305 10,416 11,957 毛利率 20.9% 19.9% 19.7% 21.0% 少数股东权益 1,120 1,125 1,130 1,138 净利率 6.8% 6.7% 6.7% 7.8% 所有者权益合计 9,368 10,430 11,546 13,095 ROE 10.4% 10.4% 11.2% 12.9% 负债和股东权益 25,609 27,357 31,763 36,102 ROIC 8.6% 9.1% 9.2% 10.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 63.4% 61.9% 63.6% 63.7% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 71.7% 58.1% 63.9% 66.5% 经营活动现金流 2,609 2,527 2,382 2,558 流动比率 91.4% 89.6% 100.4% 112.7% 现金收益 1,692 1,888 2,085 2,474 速动比率 78.6% 76.9% 87.6% 99.9% 存货影响 -489 -253 -358 -257 营运能力 经营性应收影响 1,045 26 -632 -522 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 3,641 1,237 1,854 1,352 应收账款周转天数 86 67 61 63 其他影响 -3,280 -371 -567 -488 应付账款周转天数 97 106 105 108 投资活动现金流 -952 -800 -700 -340 存货周转天数 45 50 49 51 资本支出 -4,552 -811 -710 -352 每股指标(元) 股权投资 -349 0 0 0 每股收益 1.08 1.20 1.43 1.87 其他长期资产变化 3,949 11 10 12 每股经营现金流 2.89 2.80 2.64 2.84 融资活动现金流 -1,096 -742 1,043 1,106 每股净资产 9.15 10.32 11.56 13.27 借款增加 1,113 1,324 1,324 1,324 估值比率 股利及利息支付 -298 -362 -337 -436 P/E 11 10 8 6 股东融资 130 130 130 130 P/B 1 1 1 1 其他影响 -2,041 -1,834 -74 88 EV/EBITDA 2