单季度营收环比改善，网信业务有望成为新亮点

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 单季度营收环比改善，网信业务有望成为新亮点 [Table_Title2] 航天信息(600271) [Table_Summary] 事件：公司2019Q1-Q3实现营收191.5亿元，YoY -17.1%；归母净利润11.4亿元，YoY +34.0%，扣非后归母净利润7.6亿元，YoY -24.8%。其中，非经常性损益主要包括中油资本限售股公允价值变动损益3.65亿元及分红0.42亿元。 ► 电商及零售业务拉动营收环比持续改善 公司2019Q3实现营收72.3亿元，同比减少4%，连续三季度环比持续增长；报告期内单季度毛利率18.5%，同比上涨2.4pct，环比下降2.4pct。 我们预计公司前三季度渠道销售及集成占比减少，导致公司营收规模缩减，但季度环比收入持续增长，其中预计电商及零售业务增长显著，该项业务也影响同期毛利率略有下降。 ► 研发投入持续增长，加速智慧网信新产业布局，有望成为未来新业务亮点 公司2019Q3研发投入共1.5亿元，占收比2.1%，Q1-Q3共研发投入4.4亿元，占收比2.2%，较去年同期增长0.8pct。公司持续加大包括防伪税控、云税智能、智慧粮农、智慧交通、智慧办公和网信产业等多方面的研发投入。同时公司加快产业布局，项目保证金导致其他应收款较往期增长超过1亿元。 ► 积极优化资金资源配置，应收、预付增长，预计业绩持续改善 现金流方面，2019Q3公司应收账款、预付账款持续增长，主要受电商及零售业务备货及预付采购款影响。存货也有相应增长。 盈利预测与估值 2019-2021年营业收入预估为343.06亿元、412.84亿元和491.46亿元，预计归母净利润分别为19.26亿元、22.24亿元和24.61亿元。维持盈利预测不变，对应现价PE分别为20.0/17.3/15.7倍，维持目标价27.68元，维持“买入”评级。 风险提示 行业政策变化风险，市场竞争加剧风险，分子公司管理风险，技术研发不及预期，系统性风险。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 29754.49 27940.08 34306.05 41283.96 49146.19 YoY（%） 16.17% -6.10% 22.78% 20.34% 19.04% 归母净利润(百万元) 1556.57 1618.00 1925.91 2223.64 2461.15 YoY（%） 1.34% 3.95% 19.03% 15.46% 10.68% 毛利率（%） 15.99% 20.42% 22.46% 23.14% 23.53% 每股收益（元） 0.84 0.87 1.03 1.19 1.32 ROE 15.18% 14.56% 14.81% 14.56% 13.88% 市盈率 24.77 23.83 20.02 17.34 15.67 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 27.68 最新收盘价： 20.70 [Table_Basedata] 股票代码： 600271 52 周最高价/最低价： 30.75/20.18 总市值(亿) 392.62 自由流通市值(亿) 390.57 自由流通股数(百万) 1,852.80 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：宋辉 邮箱：songhui@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080003 联系人：柳珏廷 邮箱：liujt@hx168.com.cn 联系电话：010-51662928 [Table_Report] 相关研究 1. 营收架构优化毛利率上升，加速智慧网信新产业布局 2019.08.28 2. 传统税控&智慧网信双向拉动业绩增长，底部向上动力强劲 2019.09.04 资料来源：Wind，华西证券研究所 -12%-2%7%16%25%34%2018/102019/012019/042019/072019/10相对股价%航天信息沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2019年10月30日 华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p17199 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 图1 公司营收及归母净利润情况（百万元） 图2 公司毛利率及净利率情况（%） 资料来源：wind，华西证券研究所 资料来源：wind，华西证券研究所 图3 公司分季度扣非后归母净利润情况（百万元） 图4 公司三费及三费率情况（百万元） 资料来源：wind，华西证券研究所 注：管理费用包含研发费用 资料来源：wind，华西证券研究所 图5 公司研发费用及占收比情况（百万元） 图6 公司其他应收款情况（百万元） 资料来源：wind，华西证券研究所 资料来源：wind，华西证券研究所 华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p2 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 图7 公司存货情况（百万元） 图8 公司预付账款情况（百万元） 资料来源：wind，华西证券研究所 资料来源：wind，华西证券研究所 华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p3 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 营业总收入 27940.08 34306.05 41283.96 49146.19 净利润 2772.37 3103.87 3638.30 4036.74 YoY(%) -6.10% 22.78% 20.34% 19.04% 折旧和摊销 266.79 0.00 0.00 0.00 营业成本 22235.50 26602.28 31732.91 37580.53 营运资金变动 -1170.97 766.75 243.70 363.05 营业税金及附加 105.77 122.39 150.29 177.72 经营活动现金流 1990.01 3929.72 3839.60 4354.80 销售费用 708.08 1355.09 1775.21 2304.96 资本开支 -940.91 16.25 -1.92 -0.08 管理费用 1008.10 1732.46 2270.62 2788.55 投资 -47.15 30.00 -10.00 -10.00 财务费用 26.80 -183.49 -233.70 -306.91 投资活动现金流 -929.28 126.25 68.08 69.92 资产减值损失 71.09 138.27 36.77 34.19 股权募资 95.06 0.00 0.00 0.00 投资收益 309.14 80.00 80.00 80.00 债务募资 -19.07 0.00 0.00 0.00 营业利润 3399.50 3830.02 4475.91 4956.52 筹资活动现金流 -1481.56 -2264.14 38.17 -1.83 营业外收支 -47.89 1.00 1.00 1.00 现金净流量 -420.82 1791.83 3945.85 4422.89 利润总额 3351.61 3831.02 4476.91 4957.52 主要财务指标 2018A 2019E 2020E 2021E 所得税 579.25 727.15 838.61 920.77 成长能力（%） 净利润 2772.37 3103.87 3638.30 4036.74 营业收入增长率 -6.10% 22.78% 20.34% 19.04% 归属于母公司净利润 1618.00 1925.91 2223.64 2461.15 净利润增长率 3.95% 19.03% 15.46% 10.68% YoY(%) 3.95% 19.03% 15.46% 10.68% 盈利能力（%） 每股收益 0.87 1.03 1.19 1.32 毛利率 20.42% 22.46% 23.14% 23.53% 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 净利润率 9.92% 9.05% 8.81% 8.21% 货币资金 9693.90 11485.73 15431.58 19854.48 总资产收益率ROA 7.54% 8.44% 7.99% 7.39% 预付款项 707.82 815.59 963.93 1154.22 净资产收益率ROE 14.56% 14.81% 14.56% 13.88% 存货 1093.32 1075.59 1344.23 1594.61 偿债能力（%） 其他流动资产 4649.37 4160.85 4812.40 5417.53 流动比率 2.92 2.91 3.06 3.18 流动资产合计 16144.41 17537.76 22552.15 28020.84 速动比率 2.60 2.59 2.74 2.86 长期股权投资 187.70 187.70 187.70 187.70 现金比率 1.75 1.90 2.09 2.25 固定资产 1219.00 1219.00 1219.00 1219.00 资产负债率 36.58% 26.87% 26.87% 26.78% 无形资产 1192.49 1192.49 1192.49 1192.49 经营效率（%） 非流动资产合计 5318.69 5273.44 5286.36 5297.44 总资产周转率 1.36 1.55 1.63 1.61 资产合计 21463.10 22811.20 27838.51 33318.28 每股指标（元） 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.87 1.03 1.19 1.32 应付账款及票据 1595.06 1712.22 2127.77 2516.06 每股净资产 5.97 6.98 8.20 9.52 其他流动负债 3930.11 4319.50 5252.95 6307.69 每股经营现金流 1.07 2.11 2.06 2.34 流动负债合计 5525.17 6031.71 7380.72 8823.75 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 42.00 42.00 42.00 42.00 估值分析 其他长期负债 2284.26 56.14 56.14 56.14 PE 23.83 20.02 17.34 15.67 非流动负债合计 2326.26 98.14 98.14 98.14 PB 3.84 2.96 2.52 2.17 负债合计 7851.43 6129.85 7478.86 8921.89 股本 1862.51 1862.51 1862.51 1862.51 少数股东权益 2496.52 3674.49 5089.14 6664.74 股东权益合计 13611.67 16681.35 20359.65