物流行业：3月产能快速恢复，快递需求景气度大幅回升

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 物流 证券研究报告 2020年04月19日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 黄盈 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080007 huangying1@tfzq.com 姜明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516110002 jiangming@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《物流-行业点评:政策再度加码，支持物流复工，减轻物流成本负担》 2020-03-04 2 《物流-行业点评:春节错期+疫情影响1月数据，顺丰市占率大幅攀升》 2020-02-27 3 《物流-行业点评:促复工，保物流，中央政策连续加码，超越市场预期》 2020-02-19 行业走势图 3月产能快速恢复，快递需求景气度大幅回升 3月快递行业与公司月度数据经营披露完成。 行业方面，3月全行业实现业务量59.8亿件，同比增长23.0%。公司方面，业务量增速从高到底依次为顺丰（+93.5%）、韵达（+25.3%）、圆通（+20.4 %）及申通（+8.5%）。单价方面，上市公司压力均较大，顺丰、韵达、圆通价格跌幅同比超过20%，申通跌幅较少，亦有11.7%。 3月快递业务量增长快于零售 仅看同比数据，3月单月，网络零售增长6.3%，快递增长23%，二者差距大幅拉大，且趋势颠倒。今年2/3月份快递增速与实物网零增速的差值达到了过去3年的最大值，且分别是负与正的最大值。我们认为疫情防控对2月的消费行为影响重大，更多的网络消费体现为线上必选消费品的“囤货”，因此单次消费金额较大。3月快递全行业快速复工，快递产能不再成为电商发货的束缚，因此带来淘系、拼多多等电商的快速修复，包裹对应货值走低，另外部分电商渠道如有赞、直播等也一同恢复，对应客单价可能较低。 线上渗透率有望加速提升 我们认为随着疫情防控的持续，消费者习惯将会继续变化，向线上转移的趋势会继续加速，尤其一些低渗透率品种如饮食等的天花板将会进一步打开。 上市公司增长快于行业 从上市公司数据来看，3月公司增长势头有所分化，顺丰在特惠件的加持下继续增速领跑，增速达到93.5%，韵达增长在通达系公司中领先，达到25.3%。圆通、申通增速略低于行业，分别为20.4%与8.5%。 另外我们在此将1）上市公司4家公司合计增长；2）行业增长；3）除上市公司以外的快递公司业务量增长三者进行对比，3月三者增长分别为30%、23%与16%，趋势上与过去一致，但随着二三线快递被淘汰出市场，三者之间的差距较19年大幅度收窄。 行业价格承压，3月单价跌幅较大 行业3月单价11.18元/票，同比每票跌幅1.07元，跌幅8.8%，剔除其他收入的单价为8.29元/票，同比跌幅7.2%，异地件单价7.28元/票，跌幅10.5%。环比看单价降幅2.0元/票。3月行业单价跌幅均较大。上市公司方面，通达系当中，韵达与圆通的单价同比调整幅度均较大，同比跌幅均超过20%，我们认为主要来自于3月快递复工，快递总部对于网络加盟商的价格政策发生变化：更低的价格意味着上市公司对中转、派费等有所调整，在疫情防控期间给予了加盟商更多的支持，另外在需求逐步复苏之际也采取了以价换量的手段，以最具电商件代表的义乌为例，3月单价达到3.5元/票，甚至低于去年7月水平。申通价格降幅小于同行，但业务量增长也相对更缓。顺丰单价下滑，但我们认为主要来自于公司特惠件基数扩大对平均单价的影响，以及各类业务可能的促销行为。 投资建议 3月快递行业重回增长，体现出线上消费需求的极强韧性，我们认为随着疫情防控的持续，消费者习惯将会继续变化，向线上转移的趋势会继续加速，从行业比较角度，我们认为快递板块在需求端表现较强。3月数据显示当前行业价格上仍有一定压力。我们长期依旧看好拥有定价权且布局深远的龙头顺丰，我们看好公司对下沉市场和大物流市场的探索，同时关注随内需消费板块同向而动的通达系公司。 风险提示：行业增速低于预期；行业竞争格局恶化 -27%-23%-19%-15%-11%-7%-3%1%2019-042019-082019-12物流沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 3月快递增长23% .......................................................................................................................... 3 2. 增速先于网络零售修复，上市公司表现优于行业 .................................................................. 3 2.1. 与网络零售增长差距拉大 ............................................................................................................ 3 2.2. 上市公司增长快于行业 ................................................................................................................. 5 3. 3月价格承压，单价跌幅较大 ..................................................................................................... 7 4. 投资建议 ......................................................................................................................................... 8 5. 风险提示 ......................................................................................................................................... 8 图表目录 图1：2017.7至今快递行业业务量（亿件）及YOY（%） ............................................................... 3 图2：2017快递行业分项业务量YOY（%） .......................................................................................... 3 图3：网零单月YOY VS 快递量单月YOY（%） ............................................................................. 4 图4：快递量增速与网络零售增速差值（%） ....................................................................................... 4 图5：单个包裹对应货值（元）及同比（%） ....................................................................................... 4 图6：社零-网零-吃/穿/用月度累计同比（%） .................................................................................... 5 图7：网络零售渗透率同比增加值（%） ................................................................................................. 5 图8：上市公司与行业增速比较（%） ..................................................................................................... 6 图9：上市公司、上市公司外的其他公司增长对比（%） ................................................................ 6 图10：2019年1月至今快递行业CR8（收入口径） ........................................................................ 6 图11：2019年1月至今快递行业CR4（业务量口径） ................................................................... 6 图12：2018.1-2019.9快递行业综合单价及其分项情况（元/票） .............................................. 7 图13：圆通月度单价（元/票）及YOY（%） ....................................................................................... 7 图14：韵达月度单价（元/票）及YOY（%） ....................................................................................... 7 图15：顺丰月度单价（元/票）及YOY（%） ....................................................................................... 8 图16：申通月度单价（元/票）及YOY（%） ....................................................................................... 8 图17：全国主要城市今年1-3月单价变化（元/票） ....................................................................... 8 表1：2020年3月快递公司数据VS行业数据 ..................................................................................... 3 pOwOpNnRtOtPpRoOsPnNnObR9R8OnPpPsQnNeRnNnRjMrQxO8OmOpNvPnOtRMYnNsM 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 3月快递增长23% 3月快递行业与公司月度数据经营披露完成。 行业方面，3月全行业实现业务量59.8亿件，同比增长23.0%。公司方面，业务量增速从高到底依次为顺丰（+93.5%）、韵达（+25.3%）、圆通（+20.4%）及申通（+8.5%）。单价方面，上市公司压力均较大，顺丰、韵达、圆通价格跌幅同比超过20%，申通跌幅较少，亦有11.7%。 表1：2020