行业报告|行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 农林牧渔 证券研究报告 2020年04月19日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 魏振亚 分析师 SAC执业证书编号：S1110517080004 weizhenya@tfzq.com 陈潇 分析师 SAC执业证书编号：S1110519070002 chenx@tfzq.com 王聪 分析师 SAC执业证书编号：S1110519080001 wcong@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《农林牧渔-行业研究周报:2020年第15周周报：继续重点推荐生猪养殖板块：一季度盈利继续兑现，二季度有望环比高增长！》 2020-04-12 2 《农林牧渔-行业研究周报:2020年第14周周报：通胀预期持续，产业景气处上行通道，继续重点推荐农业板块！》 2020-04-05 3 《农林牧渔-行业专题研究:当前推荐生猪养猪板块的核心逻辑是什么？》 2020-03-31 行业走势图 2020年第16周周报：生猪存栏恢复缓慢，产业景气周期将显著拉长，继续重点推荐养殖产业链！ 事件：统计局公布，一季度末生猪存栏较去年四季度末环比增长3.5%，其中能繁殖母猪存栏较去年四季度末环比增长9.8%。 1、生猪产能缓慢恢复，预计行业盈利周期将显著拉长。从生猪存栏来看，环比仅增加3.5%，因此，预计二三季度，整个行业生猪供给依然紧张（一季度末的生猪存栏决定了二三季度的猪肉供给），猪价将维持高位，且预计二三季度猪价或存在一轮趋势性上涨；从能繁母猪来看，环比增加9.8%，另根据涌益咨询数据一季度能繁母猪存栏环比增长仅1.5%，综合来看，行业能繁母猪存栏恢复缓慢，再叠加考虑三元能繁母猪占比提升带来的效率损失，我们预计实际产能增长更为有限，我们预计2021年猪价仍将维持高位。 2、规模猪场迎来量利齐升阶段，投资价值彰显。从上市猪企来看，其能繁母猪普遍在去年三季度末开始快速回升，预计今年二季度各主要上市公司均将出现出栏量的环比高增长，叠加猪价的高位，预计二三季度，上市猪企将迎来利润的季度环比高增长，在新冠肺炎带来的经济不确定背景下，养殖板块抗风险能力强，利润高增长趋势显著，投资价值彰显。重点推荐：高成长的【牧原股份】【新希望】【正邦科技】【中粮肉食】；盈利预期强的【温氏股份】【天康生物】。 3、规模猪场存栏快速令动保行业现业绩拐点，重点推荐行业龙头【生物股份】。非洲猪瘟将加速养殖行业集中度提升，我们预计未来三年，规模猪场有望出现2-3倍的规模扩张，从而推动物疫苗行业快速扩容。此外，疫苗行业研发和产品创新加速，未来新产品有望持续出现，进一步带来行业扩容。重点推荐行业龙头生物股份（研发能力强，已获得P3实验室以及口蹄疫、非瘟疫苗、布病等关键疫苗研发资质；产业化能力强，业内最强生产工艺）。 4、粮食安全：非洲蝗虫灾害再起，全球粮食安全担忧加大，重点推荐种子板块。国外非洲蝗虫国内草地贪夜蛾虫害和全球粮食担忧背景下，我国农业生产技术和生产效率提升至关重要，转基因政策有望加速推进，重点推荐转基因种业龙头：【隆平高科】+【大北农】。 5、饲料板块：重点推荐【海大集团】，中长期成长逻辑不变，核心竞争力铸就壁垒，市占率不断提升；短期重点关注养殖户塘鱼出塘节奏和夏季极端天气情况，若国内疫情稳定不会边际恶化，我们预计今年水产养殖周期弹性将逐步兑现。 风险提示：政策风险；疫病风险；农产品价格波动；极端天气；进口变动 -19%-15%-11%-7%-3%1%5%9%2019-042019-082019-12农林牧渔沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 本周思考 1.1. 核心观点：生猪存栏恢复缓慢，产业景气周期将显著拉长，继续重点推荐养殖产业链！ 事件：统计局公布，一季度末生猪存栏较去年四季度末环比增长3.5%，其中能繁殖母猪存栏较去年四季度末环比增长9.8%。 1.1.1. 生猪产能缓慢恢复，预计行业盈利周期将显著拉长。 从生猪存栏来看，环比仅增加3.5%，因此，预计二三季度，整个行业生猪供给依然紧张（一季度末的生猪存栏决定了二三季度的猪肉供给），猪价将维持高位，且预计二三季度猪价或存在一轮趋势性上涨；从能繁母猪来看，环比增加9.8%，另根据涌益咨询数据一季度能繁母猪存栏环比增长仅1.5%，综合来看，行业能繁母猪存栏恢复缓慢，再叠加考虑三元能繁母猪占比提升带来的效率损失，我们预计实际产能增长更为有限，我们预计2021年猪价仍将维持高位。 1.2. 农业板块重点推荐 1.2.1. 生猪养殖板块：规模猪场迎来量利齐升阶段，投资价值彰显。 4月12日，农业农村部接到中国动物疫病预防控制中心2起非洲猪瘟疫情报告。其中，甘肃省排查出1起疫情，在2车从外省运往甘肃省民勤县的仔猪和种猪中排查出非洲猪瘟疫情，该批生猪共320头，死亡3头。陕西省发生1起疫情，在外购仔猪并混群饲养后发生非洲猪瘟疫情，共存栏生猪49头，死亡39头。 4月17日，农业农村部接到中国动物疫病预防控制中心1起非洲猪瘟疫情报告。经江苏省动物疫病预防控制中心确诊，在沭阳县查获的3车外省违规调运生猪中排查出非洲猪瘟疫情。该批生猪共17头，发病8头，死亡3头。 4月13日，由于有员工出现新冠肺炎感染症状，泰森食品公司和JBS美国控股公司关闭了其部分肉类加工工厂。在有超过24名员工的COVID-19测试呈阳性之后，泰森食品临时关闭了其位于爱荷华州的一家拥有1400名员工的猪肉生产厂。同日，美国猪肉加工企业史密斯菲尔德食品公司称，将无限期关闭其在美国南达科塔州的一家工厂，原因是员工中出现了大量新冠病毒感染病例。 4月16日，全球最大猪肉加工商史密斯菲尔德食品公司表示，由于冠状病毒大流行，将再关闭两座猪肉加工厂，将在本周晚些时候关闭位于威斯康星州和密苏里州的工厂，上周日该公司宣布将无限期关闭其位于南达科他州苏福尔斯的一座猪肉加工厂，这也是该行业最大的工厂之一。该工厂是美国最大的猪肉加工厂之一，占美国猪肉产量的4%至5%，总共有3700名员工。 从上市猪企来看，其能繁母猪普遍在去年三季度末开始快速回升，预计今年二季度各主要上市公司均将出现出栏量的环比高增长，叠加猪价的高位，预计二三季度，上市猪企将迎来利润的季度环比高增长，在新冠肺炎带来的经济不确定背景下，养殖板块抗风险能力强，利润高增长趋势显著，投资价值彰显。重点推荐：高成长的【牧原股份】【新希望】【正邦 qRsPrMuNpPtOqNmMpOpQtP9PdNaQsQmMpNoOiNoOrNfQpOwP9PnPnPuOpOtPwMrRoP 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 科技】【中粮肉食】；盈利预期强的【温氏股份】【天康生物】。 1.2.2. 动保板块：规模猪场存栏快速令动保行业现业绩拐点。 4月15日，农业农村部派出督导组赴江苏、浙江等南方重点省份，督促指导进一步压实责任，落实生猪生产和非洲猪瘟防控政策措施，确保按期完成生猪生产恢复发展目标任务。督导组还调度了春防工作进展，深入了解疫苗和防疫物资到位情况、强制免疫病种集中免疫工作进度，指导做好效果评估和后续补免工作。 重点推荐行业龙头【生物股份】。非洲猪瘟将加速养殖行业集中度提升，我们预计未来三年，规模猪场有望出现2-3倍的规模扩张，从而推动物疫苗行业快速扩容。此外，疫苗行业研发和产品创新加速，未来新产品有望持续出现，进一步带来行业扩容。重点推荐行业龙头生物股份（研发能力强，已获得P3实验室以及口蹄疫、非瘟疫苗、布病等关键疫苗研发资质；产业化能力强，业内最强生产工艺）。 1.2.3. 种子板块：粮食安全。 4月14日，新京报记者采访了国家牧草产业技术体系岗位科学家、中国农业科学院植物保护研究所研究员张泽华，他认为，到今年6月份，可能进入非洲蝗灾高风险期。张泽华说，“蝗虫进入我国，第一是通过两条线路飞过来，其中南线的风险要比北线更高。第二是通过货运等方式入境，蝗虫有可能钻到货物中。那么小一个虫子，藏在集装箱里，很难发现。目前上海海关已经发现有藏在货物中的蝗虫，说明蝗虫已经开始敲我们的大门了”。张泽华表示：“如果蝗虫叩关，我们现有的技术是可以应对的，但最麻烦的是它可能不只是过境，而是落地生根，住下不走了，那样的话，就可能需要长期治理了”。 非洲蝗虫灾害再起，全球粮食安全担忧加大，重点推荐种子板块。国外非洲蝗虫国内草地贪夜蛾虫害和全球粮食担忧背景下，我国农业生产技术和生产效率提升至关重要，转基因政策有望加速推进，重点推荐转基因种业龙头：【隆平高科】+【大北农】。 1.2.4. 饲料板块： 重点推荐【海大集团】，中长期成长逻辑不变，核心竞争力铸就壁垒，市占率不断提升；短期重点关注养殖户塘鱼出塘节奏和夏季极端天气情况，若国内疫情稳定不会边际恶化，我们预计今年水产养殖周期弹性将逐步兑现。 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 2. 本周农业板块表现 本周（2020年4月13日-2020年4月17日），农林牧渔行业-3.15%，同期沪深300、上证综指、深证成指变动分别为+1.87%、+1.50%、+2.23%。农林牧渔行业中，涨幅相对较大的一个行业为：动物疫苗板块；跌幅相对较大的三个行业为：水产养殖、海洋捕捞、种子板块。个股中，涨幅靠前的为：登海种业+12.64%、ST昌鱼+9.80%、瑞普生物+9.54%、通威股份+8.83%、生物股份+8.79%、天康生物+5.88%、量子生物+5.28%、万向德农+5.19%、敦煌种业+5.10%、大北农+4.85%。 图1：上周行业内公司涨幅排名（%） 资料来源：Wind、天风证券研究所。 表1：农业及子行业与大盘相对走势情况（％） 2020/4/17 1周 1个月 3个月 6个月 1年 沪深300 1.87 2.99 22.72 -2.12 -6.03 深证成指 2.23 2.68 39.62 9.19 2.34 上证综指 1.50 1.77 10.43 -4.71 -12.76 海洋捕捞 -6.13 9.79 0.92 2.47 -16.84 林木及加工 0.00 0.00 -13.87 -6.45 -30.55 果蔬饮料 0.00 0.00 6.27 -4.58 -25.28 水产养殖 -5.82 1.52 -17.51 -1.51 -37.14 动物疫苗 4.14 15.10 55.02 8.02 32.69 农产品加工及流通 0.00 0.00 3.66 -4.32 -19.99 饲料 0.00 0.00 75.24 1.41 0.75 农林牧渔 -3.15 8.57 61.46 13.49 9.71 畜牧养殖 0.00 0.00 48.66 -1.52 -1.78 种子 -0.94 5.17 39.93 23.26 16.55 资料来源：Wind, 天风证券研究所 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 3. 农业产业链动态 3.1. 生猪产业链 表2：生猪产业链各环节价格情况 2020/4/10 2020/4/17 年同比 周环比 年初至今涨跌幅 猪饲料 其中：育肥猪配合料（元/kg） 3.13 3.14 5.72% 0.32% 1.95% 猪价 其中：出栏肉猪（元/kg） 34.46 33.92 128.26% -1.57% 164.87% 猪肉（元/kg） 49.79 48.69 113.83% -2.21% 138.46% 三元仔猪（元/公斤）