农林牧渔2017年第16周周报：本周重点推荐养殖后周期：饲料+动保！继续推荐种业龙头：隆平高科！

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 农林牧渔 证券研究报告 2017年04月16日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《农林牧渔-行业研究周报:2017年第15周周报：本周继续重要推荐农业龙头大北农、隆平高科、生物股份！》 2017-04-09 2 《农林牧渔-行业研究周报:2017年第14周周报：本周重点推荐农业龙头大北农、隆平高科、生物股份！》 2017-04-04 3 《农林牧渔-行业研究周报:2017年第13周周报：本周重点推荐农业龙头标的：继续生物股份、隆平高科；新增大北农。》 2017-03-26 行业走势图 2017年第16周周报：本周重点推荐养殖后周期：饲料+动保！继续推荐种业龙头：隆平高科！ 1、重点推荐隆平高科：内生外延助推种业龙头高增长，估值底部极具投资价值！ 种业进入并购高峰期，17年全球种业前10强的短期目标助推公司加快外延并购步伐。当前股价对应17年估值仅32倍，处于历史低位，且接近高管增持价，极具安全边际，给予重点推荐！ 2、推荐大北农：预计饲料主业高速增长，农信互联前景广阔！ 饲料黄金盈利期将至，公司饲料主业有望高增长，预期一季度销量同增25-30%，推动公司净利增长30%-40%；农信互联（公司持股60%）获产业界高度认可，估值已达30亿元，预期17年交易额将达到800亿，并实现盈亏平衡（16年交易额300亿，亏损5000万），动保、种业业务显拐点，目标市值：360亿！ 3、继续坚定推荐养殖后周期： 3月能繁母猪存栏止跌持平，补栏力量快速积聚，催化剂渐行渐近。饲料量利齐升阶段已经到来。饲料板块首推小市值的唐人神、禾丰牧业，以及白马股大北农、海大集团。其次是金新农、新希望。 疫苗板块坚定推荐生物股份：口蹄疫招采制度改革、规模化补栏增加和渠道下移将带动口蹄疫市场苗未来2-3年翻倍，达到40亿市场规模，公司产品竞争态势超预期，有望盛享行业扩容红利；叠加新产品销售超预期，未来两年增速达30%以上，17年估值24倍，继续坚定推荐！ 4、推荐大禹节水：政府推动农业绿色生产带来产业红利，公司PPP订单有望加速落地带动公司业绩高增长！ 5、推荐农业供给侧改革&国企改革的投资机会：中粮生化。 玉米去库存推动玉米深加工行业迎来拐点，燃料乙醇有望量利齐升；员工持股、资产注入等国企改革预期加强，市值空间大。 6、推荐国联水产：工厂化养殖体系化技术即将突破。 从当前的高分散、低水平的粗放式养殖向高技术、高资本投入的工厂化养殖转型是对虾产业的发展趋势。国联水产工厂化养殖体系化技术有望突破，实现稳定高产量和高收益，产业空间广阔！ 投资建议：重点推荐隆平高科：内生外延助推种业龙头高增长，估值底部极具投资价值。继续坚定推荐养殖后周期：首推小市值的唐人神、禾丰牧业，以及白马股大北农、海大集团。其次是金新农、新希望。继续推荐大禹节水、国联水产、中粮生化。 风险提示：养殖反转不达预期。 -8%-5%-2%1%4%7%10%2016-042016-082016-12农林牧渔 沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 本周观点 1.1.1. 重点关注农业供给侧改革和国企改革的投资机会。 1、农业供给侧改革仍将是2017年的投资主线。近期中央屡次力推农业供给侧改革，并将供给侧改革作为2017年农业工作的重点。我们也在第一时间通过电话会议向投资者解读农业供给侧改革的投资机会，重点强调了玉米收储制度改革及其对玉米深加工行业的影响，我们将继续关注农业供给侧改革的投资机会。我们认为农业供给侧改革带来的农业板块投资机会主要包含两条逻辑线，一是农业降成本补短板，提高农业生产效率，重点关注土地改革及种业板块和动物疫苗板块。二是大宗农产品去库存去产能，推动农产品价格上涨，重点关注大宗农产品期货映射以及畜禽产业链。而农业供给侧改革的两个核心抓手在于土地制度改革和玉米收储制度改革。 1）土地适度规模化经营是推动农业现代化的基础与破局点。从农村土地确权登记到土地流转“三权分置”、到农村土地相关产权保护，农村土地改革一直以来稳步推进，2017将进入总结期。 2）玉米收储制度改革，玉米深加工行业将迎来拐点。国内粮食生产总体紧缺、结构过剩局面的根源在于玉米收储制度对于价格信号的扭曲。以玉米为核心的收储制度改革，是理顺农产品定价机制保证粮食生产安全的核心。发展玉米深加工行业是玉米去库存的必然选择，玉米深加工行业将迎来拐点。从玉米库存来看，2017年玉米库存规模依然较大，但是库存累积速度明显放缓。随着玉米价格在17年的持续筑底，预计在18年玉米出口窗口将打开，饲用玉米需求将出现明显增长，则18年很可能进入去库存阶段。从玉米的价格上来看：中期承压，预计17年价格前低后高，现货价格运行中枢在1600元/吨，在此上下震荡运行。 2、国企改革是本届政府的工作重点，目的在于降成本、强激励、提效率、增效益，具体的措施包括员工持股、混改和集团资产注入，在农业供给侧改革的大背景下，农业国有企业的改革也将大力推进。 3、投资建议：重点关注同时受益于农业供给侧改革和国有企业改革的中粮生化、中粮屯河。 1.1.2. 积极把握一号文件主题投资机会。 农业供给侧改革将成为一号文件的主题，重点将从调整农业产业结构、促进绿色农业发展，提高农业综合生产能力以及推进农村土地及产权改革四个方面来实现。我们认为政策的主导方向是玉米去库存、土地改革、农业环保、食品安全追溯、农业科技提升几大大领域，对应于A股玉米深加工、种业、节水灌溉、农垦、农机、食品安全监测等多个板块。 投资建议：重点关注玉米深加工行业的中粮生化，农垦改革与土地流转的北大荒、象屿股份，种业的隆平高科、登海种业，并建议重点关注农村环保领域的节水灌溉，如大禹节水、京蓝科技等。 1.1.3. 逻辑未变，养殖景气传导，提前布局低估值的饲料板块！ 1、饲料销量同比增长加速，饲料盈利增长加速期将至。饲料投资逻辑分两层，首先，养殖高景气的前提下，养殖户对于饲料成本的敏感度下降，一方面，饲料原料下降的收益将有更大一部分可以保留在饲料行业；另一方面，养殖户（场）将提高全价料的使用比例，带来饲料销量的结构性增长。这两点在今年上半年饲料企业的报表中已经得到验证：销量小幅增长，毛利率逐步回升。 其次，随着养殖景气持续，存栏逐步回升，销量的增长带动盈利的全面增长。与市场不同的是，我们认为，量增的逻辑已经在逐步的实现中，饲料行业的盈利加速增长期离投资者越来越近。 1）短期,当前生猪存栏处于季节性回升中。据我们草根调研统计，9月份以来饲料上市公司销量稳步上行，同比增长逐渐加速！ 2）中长期，PSY的提高足够弥补能繁母猪产能的下降。由于环保收紧、缺少行业外新增资金、行业内资本累积缓慢等原因，能繁母猪补栏进度低于预期。目前，这些负面因素正逐渐消退。同时，由于规模化养殖场占比的提高，14年以来，PSY提升迅速。假设16年PSY在15年16.75的基础上到17.2，则16年能够承受能繁母猪存栏约100万头的下降。因此， 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 实际生猪供应量并不会如市场预料的那么悲观。 2、估值已在中枢以下，业绩增速带来投资回报。 从历史表现上看，饲料企业以预测当年的净利润来衡量的估值中枢在25-30倍左右。目前，重点上市公司的估值已经普遍回到历史估值中枢以下，估值具备安全性。投资者能够获取的收益将主要来自于企业的业绩增长，而农业的特性决定了饲料明年业绩增长将具备较强确定性。 3、投资建议：2016年是饲料行业盈利能力的反转年。在养殖高盈利的背景下，预计生猪存栏带来的销量全面增长的黄金盈利期已经临近。市场对于饲料行业盈利能力的理解还存在巨大预期差，布局后周期，就是布局预期差！当前阶段，首先关注：唐人神（低估值低市值品种）+禾丰牧业（高成长的区域饲料龙头）；其次：大北农（猪饲料龙头+猪联网超预期），其次金新农（猪饲料高弹性）、海大集团（业绩稳定，回调充分）、新希望（低估值）。 1.1.4. 动物疫苗招采制度改革，行业市场空间打开，龙头企业充分受益。 1、7月份以来，农业部相继发布两个动物疫苗行业调整政策，动物疫苗市场化进程将明显提速！政策一方面调整强免品种，17年猪瘟、蓝耳退出招采，口蹄疫及禽流感推行“直补”；另一方面，鼓励创新。研发的口蹄疫、高致病性禽流感疫苗品种，其免疫综合效果明显优于现有强制免疫疫苗的，可新增指定生产企业。动物疫苗市场化提速趋势下，一方面市场容量有望迅速扩大，龙头企业有望受益，另一方面过去过于依赖招采、定点生产等政策红利企业将面临压力，未来研发创新越发重要，龙头企业资金、研发等方面均有优势，占得发展先机。此外，行业整合有望进一步加速。 2、养殖产业规模化加速，驱动动保行业升级。本轮猪周期，补栏结构出现明显分化，养殖规模化明显加速。规模化养殖户积极补栏母猪，而小养殖户补栏母猪相对较为谨慎，养殖环节专业化更为明显，小养殖户更倾向于补栏仔猪，育肥后出售。养殖规模化提速，一方面规模化养殖一方面对疫情防控要求更严，管理者防疫意识更强，防疫需求更大，据我们草根调研，大规模养殖户疫苗费用比例约是散户的1.5倍，有望带动市场容量扩容。另一方面，规模化企业对高品质疫苗需求更大，有望进一步推动动保行业升级，朝向优质优价发展。龙头企业研发、技术等优势将进一步体现。 3、养殖高景气传导至后周期，动保企业将迎产品加速推广期。本周生猪均价17.40元/公斤，同比增长5.14%，在养殖高盈利背景下，规模化养殖户加速补栏，小养殖户补栏仍较谨慎，能繁母猪仍在低位。我们认为，16年-17年，动保企业将迎产品加速推广期。本轮行业母猪存栏回升将较以往速度慢，有利拉长猪周期乃至动保周期，养殖持续高景气下养殖户将加大防疫力度，另一方面规模化猪场补栏力度加大，有利动保上市公司产品加速渗透，随着母猪、生猪养殖量的增加，动保产品需求也随之增加。 4、投资建议：首先关注两小两大：两小：中牧股份+普莱柯（市值小，弹性大）；其次，瑞普生物、生物股份；再次：海利生物、天邦股份、天康生物。 1.1.5. 产能去化持续、行业景气依旧，继续坚守禽链！ 1、停孵期的季节性扰动是鸡苗下跌的主要原因。由于春节到元宵期间屠宰厂停工，而近期补栏鸡苗出栏时正好处于屠宰厂的停工期，所以养殖户鸡苗补栏积极性处于全年最低的状态，由此导致鸡苗价格出现了下跌的情况。这属于行业的正常情况。 2、引种不足带来的禽链景气向上的趋势不变。祖代引种不足的行业主逻辑并没有被破坏。按照周期股预期反转、价格上涨、盈利兑现的投资三部曲来看，毛鸡价格快速上涨阶段还未到来，白羽鸡的周期投资机会并未终结。 3、在产父母代存栏目前高位震荡，但整体趋势回落。预计春节前后毛鸡价格将迎来一轮上涨。由于当前渠道商采取顺价销售策略，几无库存。再经历春节消耗，预计年后渠道上的补库存行为将成为行情助推器。 4、投资建议：禽链回调将为投资者提供更好的进场点。等待第二波机会。首先关注益生股份、圣农发展，其次民和股份、仙坛股份、华英农业。 1.1.6. 短期减产催化+季节性需求，继续关注海参价格上涨投资机会。。 1、短期：夏天高温影响海参产量叠加冬季销售旺季助推海参价格提升。1）短期供给：近 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 期我们从福建霞浦草根调研，今年由于夏季天气原因，海参苗死亡率高，预计行业供给开始收缩。受拉尼娜天气影响，今年夏天6-8月份不仅持续高温，华北地区还大量降雨甚至暴雨，高温天气导致山东多地海参中暑化皮而死，而暴雨导致淡水倒灌盐度急降池养海参也出现缺氧中毒暴死，高温叠