2019年业绩符合预期，新媒体营销和冬奥会特许业务贡献增量业绩

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 2019年业绩符合预期，新媒体营销和冬奥会特许业务贡献增量业绩 2020年04月16日 事件：公司发布2019年年度报告，2019年实现营收15.72亿元，同比增长49.46%，实现归母净利润1.15亿元，同比增长22.79%，扣非净利润1.09亿元，同比增长31.07%，EPS为0.89元/股，同比增长21.92%。 点评：  2019年业绩符合预期，主营业务稳步发展，新媒体营销和特许业务贡献增量业绩。公司2019年实现营业收入15.72亿元，yoy+49.46%，实现归母净利润1.15亿元，yoy+22.79%，扣非净利润1.09亿元，yoy+31.07%，业绩符合我们之前的预期。分业务来看，礼赠品供应实现收入9.89亿元，yoy+18.73%，促销服务实现收入2.27亿元，yoy+44.61%，新媒体营销实现收入3.09亿元，yoy+409.3%，贵金属与特许业务实现收入0.69亿元，yoy+323.3%。新媒体营销业务和特许业务贡献增量业绩。2019年公司营销业务毛利率为22.30%，同比下降1.65个百分点，主要因为礼赠品客户结构变化导致该业务的毛利率从2018年的23.21%下降3.87个百分点到19.34%。2019年三项费用合计达4115.74万元，同比增幅达25.1%，一方面为新客户开发和备战冬奥会增加的人力成本支出，另一方面由于支付谦玛网络1.7亿元收购款项，营运资金需要银行贷款补充，财务费用有所增加。2020年，除了传统主营业务的稳步发展，我们认为公司业绩持续高增长主要依靠两个方面：子公司谦玛网络向产业链上游MCN业务发展，参与MCN的高速增长同时，与母公司元隆雅图形成协同效应；此外，随着冬奥会渐入高潮，特许业务有望快速展开，冬奥会合作伙伴有望成为公司常规礼品客户。  礼赠品和促销服务具有一定抗周期属性，公司作为促销品龙头有望实现持续稳步发展。促销品行业市场规模超3000亿，行业市场空间巨大且市场格局分散，具备抗周期属性。公司作为行业龙头市占率不足1%。随着下游客户对礼赠品服务的要求不断提高，公司作为集创意设计能力、品牌授权能力、上游供应商管理能力、数字化营销创新能力、自媒体品牌传播和内容电商营销能力以及大额资金垫付能力于一身的整合营销解决方案供应商，将迎来广阔的发展空间。公司经历长期积累，积累诸多高端客户如宝洁、惠氏、百威等世界500强公司。一方面，它们对供应商资格认证要求严格，供应商数量少，公司面临的竞争压力小，另一方面，这类客户业务规模大、增长空间广阔，且企业信誉好，公司的订单增长空间大、财务风险低。此外，高端客户品牌效应显著，有利于公司开拓新的潜在客户。2019年，公司前5大客户总采购额达到7.9亿元，占公司总销售额50%，优质客户资源和客户粘性的确立对行业内企业竞争对手形成较高的进入壁垒。  收购谦玛网络，发挥协同效应的同时参与MCN赛道的高增长。随着移动互联网流量红利见顶，数字营销预算增速将放缓，私域流量营销成为关注点。公司2018年11月完成收购谦玛网络，切入以私域流量营销为主的新媒体营销业务。谦玛网络最早从新浪微博红人运营做起，2016年直播火热，开始基于直播博主做平台运营，拥有丰富的达人运营经验，已积累 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——事项点评 元隆雅图（002878.SZ） 买入增持持有卖出 上次评级：买入，2020.3.2 王建会 传媒行业分析师 执业编号：S1500519120001 联系电话：（010）83326755 邮 箱： wangjianhui@cindasc.com 相关研究 《元隆雅图深度报告：深耕促销品行业，收购谦玛网络享MCN行业红利》2020.3 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 超过30万的新媒体资源，包括微博微信、短视频和小红书。未来有望借助沃米优选、沃米数塔、沃米KMS三大研发平台孵化自有私域流量，打造独家资源优势，在已有达人广告变现的基础上继续探索达人带货的变现模式。2019年谦玛网络成立杭州仟美专业从事MCN业务，谦玛网络将利用自身网红签约优势和品牌客户资源优势，加快该业务的发展。目前，公司已支付谦玛网络1.7亿元收购款项，谦玛网络2019年实现扣非净利润4313.42万元，超过业绩承诺。  公司获得2022年北京冬奥会特许纪念品生产商和零售商资质，2020年冬奥会渐入高潮，特许业务有望释放业绩。公司凭借上市公司品牌优势和出色的创意设计能力，获得冬奥会特许纪念品中贵金属、毛绒、徽章等三大热门品类的生产资质。借此良机，一方面公司可以获得特许纪念品销售收入，另一方面，将有机会为冬奥会赞助商（中国银行、中石油、中石化、伊利乳业、中国国航、阿里巴巴等）提供带奥运标志的促销品，或开发出礼赠品业务的新客户，或增加现有客户礼赠品的份额。2019年公司的贵金属与特许业务实现收入0.69亿元，同比增速高达323.3%，随着冬奥会渐入高潮，我们预计贵金属和特许业务有望持续贡献高速增长业绩。  盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年摊薄每股收益分别为1.20元、1.52元、1.90元。我们认为公司作为促销品行业龙头，主营业务持续稳定发展，由于拥有丰富的优质客户资源和技术人力资源，未来数字化营销服务和新媒体营销业务快速增长可期，维持对公司的“买入”评级。  风险因素： 政策监管趋严的风险、新业务增长不及预期的风险、宏观经济不景气的风险、商誉减值和应收账款过高的风险。 重要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入(百万元) 1,051.57 1,571.66 2,043.16 2,656.11 3,320.13 增长率YoY % 28.36% 49.46% 30.00% 30.00% 25.00% 归属母公司净利润(百万元) 93.54 114.86 156.09 198.25 247.52 增长率YoY% 30.92% 22.79% 35.89% 27.01% 24.85% 毛利率% 24.34% 22.46% 24.00% 24.00% 24.00% 净资产收益率ROE% 16.64% 17.64% 20.13% 20.81% 21.06% EPS(摊薄)(元) 0.72 0.88 1.20 1.52 1.90 市盈率P/E(倍) 43 35 26 20 16 市净率P/B(倍) 6.63 5.75 4.70 3.82 3.09 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 注：股价为2020年4月15日收盘价 mNwOoRxPsQpPrRpOsNmNsO6M9R9PtRpPmOmMeRoOqMfQmNoQ8OsQsQMYnMvNwMoMsM 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 787.94 1,090.84 1,349.05 1,694.27 2,110.06 营业总收入 1,051.57 1,571.66 2,043.16 2,656.11 3,320.13 货币资金 172.59 281.77 327.09 391.78 503.65 营业成本 795.60 1,218.66 1,552.80 2,018.64 2,523.30 应收票据 0.00 0.44 0.57 0.74 0.93 营业税金及附加 5.09 5.78 9.81 12.75 15.94 应收账款 502.12 576.31 749.20 973.96 1,217.45 销售费用 82.63 97.20 143.02 186.30 232.87 预付账款 14.00 26.76 34.09 44.32 55.40 管理费用 29.48 38.59 51.08 68.69 85.87 存货 44.99 118.69 151.24 196.61 245.76 研发费用 36.13 61.77 61.29 91.78 114.73 其他 54.23 86.87 86.87 86.87 86.87 财务费用 -0.99 7.55 19.60 17.64 19.96 非流动资产 217.78 233.57 239.38 246.56 250.98 减值损失合计 0.13 -2.13 0.39 -0.45 -1.31 长期股权投资 0.00 1.05 1.05 1.05 1.05 投资净收益 4.51 3.99 3.56 4.02 3.86 固定资产（合计） 7.41 9.17 9.64 10.91 12.33 其他 6.90 -0.65 5.20 5.94 5.57 无形资产 16.77 15.30 19.91 25.87 28.94 营业利润 114.92 147.59 213.93 270.72 338.20 其他 193.60 208.05 208.78 208.74 208.66 营业外收支 -0.02 -0.20 -0.07 -0.10 -0.12 资产总计 1,005.72 1,324.41 1,588.43 1,940.83 2,361.04 利润总额 114.90 147.39 213.85 270.62 338.07 流动负债 362.01 583.30 665.29 787.22 919.31 所得税 16.47 14.32 32.08 40.59 50.71 短期借款 0.60 155.21 155.21 155.21 155.21 净利润 98.43 133.07 181.77 230.03 287.36 应付票据 2.13 31.33 39.91 51.89 64.86 少数股东损益 4.88 18.21 24.88 31.48 39.33 应付账款