冬奥会特许经营贡献业绩弹性，新媒体营销高增长

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2022年04月22日 元隆雅图（002878.SZ） 冬奥会特许经营贡献业绩弹性，新媒体营销高增长 事件：公司发布2021年报及2022Q1业绩预告。公司2021年实现营业收入22.86亿元，同比增长14.84%；其中营销业务（包括礼赠品供应、促销服务和新媒体营销）实现收入20.57亿元，同比增长8.06%；北京冬奥会特许纪念品和贵金属实现收入2.26亿元，同比增长168.28%。归母净利润1.16亿元，同比下滑29.1%；扣非归母净利润9910万元，同比下滑36.6%。公司发布业绩预告，2022Q1预计实现净利润9000万-1亿元，同比增长217.8%-253.1%。 新媒体营销持续高增长，谦玛网络发展迅速。2021年传统礼赠品收入9.96亿元，同比下滑12.39%，营收比重由2020年57.1%下滑至2021年43.6%，礼赠品营收下滑主要原因系1）五大客户中部分品牌受外部环境等因素影响，礼赠品营销投入减少。2）部分客户促销预算由礼赠品向促销服务板块倾斜。新媒体业务2021年度实现营业收入7.37亿元，同比增长36.70％。负责新媒体营销业务的子公司谦玛网络营业收入由2018年的1.83亿元增长至2021年的7.37亿，年化复合增长率近60%。同时，谦玛网络优质客户数量也大幅增加，先后开拓了欧莱雅、阿里巴巴、娇韵诗等国内、国际知名的大型客户，并成为小红书蒲公英平台旗舰合作代理商、抖音星图、快手快接单、B站花火的核心服务商。 冬奥会纪念品贡献业绩弹性。作为冬奥会特许供应商，公司设计生产及销售的产品包括冰墩墩（雪容融）毛绒玩具、造型手办、饰扣、水晶球，以及冰墩墩盲盒、徽章、贵金属等七大系列。2021年公司销售特许经营产品147.93万件，同比增加265.24%；冬奥会特许纪念品实现收入 2.07亿元，同比增长 249.17%，占营收比重9.04%（+6.07pct），特许纪念品热度延续至2022，带动Q1业绩高速增长。贡献业绩的同时，产品的热销对提升公司品牌形象，以及未来新客户开发创造更加有利的条件。 成立全资子公司“元隆宇宙”，加速推进元宇宙布局。公司为中移联元宇宙产业委副主任单位和中广协数字元宇宙工作委副主任单位，2022年1月，定位元宇宙业务的子公司元隆宇宙发布“神兽和五常”数字藏品，并联动芒果智娱、树图区块链研究所开展“元创光芒”数字藏品展。公司在实物及数字礼赠品方面运营经验丰富，有望与元宇宙业务深度协同，加速建立元宇宙线上场景平台。 盈利预测与投资建议：公司特许经营优势显著，新媒体业务处于高速增长期，但由于宏观经济较弱礼赠品需求收缩，下调公司盈利预测。预计2022/2023公司实现归母净利润2.02/1.48亿元（原预测为3.21/4.48亿元），当前股价对应PE为19X/27X，维持“买入”评级。 风险提示：客户集中度较高风险；政策监管风险；行业竞争风险。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,990 2,286 2,852 3,086 3,448 增长率yoy（%） 26.6 14.8 24.8 8.2 11.7 归母净利润（百万元） 163 116 202 148 170 增长率yoy（%） 42.0 -29.1 75.2 -26.9 14.6 EPS最新摊薄（元/股） 0.73 0.52 0.91 0.66 0.76 净资产收益率（%） 21.7 15.0 19.8 13.5 13.9 P/E（倍） 24.0 33.9 19.4 26.5 23.1 P/B（倍） 4.7 4.5 3.6 3.4 3.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年4月21日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 专业服务 前次评级 买入 4月21日收盘价(元) 17.58 总市值(百万元) 3,923.03 总股本(百万股) 223.15 其中自由流通股(%) 84.51 30日日均成交量(百万股) 10.36 股价走势 作者 分析师 顾晟 执业证书编号：S0680519100003 邮箱：gusheng@gszq.com 分析师 吴珺 执业证书编号：S0680521010001 邮箱：wujun@gszq.com 相关研究 1、《元隆雅图（002878.SZ）：谦玛持续高增长，元隆有品、IP授权打开第二增长曲线》2021-04-06 2022年04月22日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1220 1496 1899 1961 2320 营业收入 1990 2286 2852 3086 3448 现金 376 434 650 704 786 营业成本 1548 1788 2192 2443 2723 应收票据及应收账款 543 700 850 826 1047 营业税金及附加 6 7 9 10 10 其他应收款 14 14 21 17 25 营业费用 94 170 200 216 241 预付账款 89 138 146 161 182 管理费用 49 69 66 79 89 存货 129 177 198 220 246 研发费用 87 100 117 136 152 其他流动资产 70 34 34 34 34 财务费用 6 8 12 11 12 非流动资产 235 267 272 271 268 资产减值损失 -3 -2 0 0 0 长期投资 1 1 1 1 1 其他收益 10 21 0 0 0 固定资产 13 15 18 16 15 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 15 13 14 16 15 投资净收益 1 -1 2 2 1 其他非流动资产 205 238 238 238 237 资产处臵收益 0 0 0 0 0 资产总计 1455 1763 2171 2232 2588 营业利润 209 158 260 193 222 流动负债 591 814 989 935 1147 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 202 251 418 298 477 营业外支出 2 1 1 1 1 应付票据及应付账款 206 355 333 434 421 利润总额 207 157 259 192 220 其他流动负债 183 208 238 203 249 所得税 20 17 29 20 23 非流动负债 2 17 17 17 17 净利润 187 140 231 172 197 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 24 24 28 24 28 其他非流动负债 2 17 17 17 17 归属母公司净利润 163 116 202 148 170 负债合计 593 831 1006 951 1163 EBITDA 215 167 268 199 228 少数股东权益 32 56 84 108 136 EPS（元） 0.73 0.52 0.91 0.66 0.76 股本 222 221 223 223 223 资本公积 190 199 199 199 199 主要财务比率 留存收益 420 456 612 732 874 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 830 877 1081 1172 1288 成长能力 负债和股东权益 1455 1763 2171 2232 2588 营业收入(%) 26.6 14.8 24.8 8.2 11.7 营业利润(%) 41.6 -24.4 64.8 -25.9 14.9 归属于母公司净利润(%) 42.0 -29.1 75.2 -26.9 14.6 获利能力 毛利率(%) 22.3 21.8 23.2 20.8 21.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 8.2 5.1 7.1 4.8 4.9 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 21.7 15.0 19.8 13.5 13.9 经营活动现金流 148 122 81 244 -29 ROIC(%) 18.2 12.2 15.5 11.7 11.2 净利润 187 140 231 172 197 偿债能力 折旧摊销 7 8 5 6 6 资产负债率(%) 40.7 47.1 46.3 42.6 45.0 财务费用 6 8 12 11 12 净负债比率(%) -20.2 -16.3 -18.6 -30.5 -20.7 投资损失 -1 1 -2 -2 -1 流动比率 2.1 1.8 1.9 2.1 2.0 营运资金变动 -62 -68 -164 57 -243 速动比率 1.6 1.4 1.5 1.7 1.6 其他经营现金流 11 33 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -33 21 -7 -3 -2 总资产周转率 1.4 1.4 1.5 1.4 1.4 资本支出 9 9 4 -1 -3 应收账款周转率 3.6 3.7 3.7 3.7 3.7 长期投资 -25 28 0 0 0 应付账款周转率 6.8 6.4 6.4 6.4 6.4 其他投资现金流 -49 57 -3 -4 -5 每股指标（元） 筹资活动现金流 -21 -85 -25 -68 -66 每股收益(最新摊薄) 0.73 0.52 0.91 0.66 0.76 短期借款 47 49 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.66 0.55 0.36 1.09 -0.13 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.72 3.93 4.84 5.25 5.76 普通股增加 91 0 2 0 0 估值比率 资本公积增加 -87 9 0 0 0 P/E 24.0 33.9 19.4 26.5 23.1 其他筹资现金流 -72 -143 -27 -68 -66 P/B 4.7 4.5 3.6 3.4 3.0 现金净增加额 95 58 49 173 -96 EV/EBITDA 17.5 22.9 14.1 18.3 16.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年4月21日收盘价 2022年04月22日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料