固定收益處一週評論2020/4/13 1 of 8 資料來源: Thomson Reuters 今日重點摘要 貨幣 短 率 仍 有 下 調 空 間 台債 難言之隱 IRS 往下成交 美國公債 救苦救難的Fed 普通公司債 華航開標/中 龍 投 標 全球股價指數 收盤 漲跌 % 道瓊工業指數 23719.37 0.00 0.00% S&P500 2789.82 0.00 0.00% NASDAQ 8153.58 0.00 0.00% 費城半導體指數 1601.73 0.00 0.00% 英國FTSE 5842.66 0.00 0.00% 法國CAC 4506.85 0.00 0.00% 德國DAX 10564.74 0.00 0.00% 日經225 19498.50 152.73 0.79% 香港恆生 24300.33 0.00 0.00% 台灣加權 10157.61 38.18 0.38% 主要貨幣 收盤 前日收盤 漲跌 USD/TWD 30.103 30.152 -0.049 USD/JPY 108.47 108.49 -0.02 EUR/USD 1.0937 1.093 0.0007 利率市場 收盤(%) BPs 台灣市場 RP 10D 0.3500 0.00 二年期公債 0.3300 0.00 五年期公債 0.4000 -1.00 十年期公債 0.5058 0.00 二十年期公債 0.6700 0.00 IRS 2Y 0.4100 0.00 IRS 5Y 0.5800 -3.50 美國市場 美國二年期公債 0.2254 0.00 美國十年期公債 0.7191 0.00 美國三十年期公債 1.3435 0.00 IRS 10Y 0.8080 -0.12 日本市場 日本十年期公債 0.0180 0.10 固定收益處一週評論2020/4/13 2 of 8 經濟指標 本週即將公佈 國家 指標 預估值 前值 美國 三月進口物價指數年增率 -4.6% -1.2% 三月零售銷售月增率 -8.0% -0.5% 上週首次申請失業救濟金人數(萬人) 300 328 三月工業生產月增率 -4.2% 0.6% 三月產能利用率 73.9% 77.0% 二月新屋開工月增率 -17.7% -1.5% 三月營建許可月增率 -10.5% -5.5% 三月諮商會領先指標月增率 -- 0.1% 國內貨幣市場 短率仍有下調空間 【貨幣市場方面】 上週雖逢提存期初，但整體銀行資金分布不均，致銀行間拆款需求增溫，然而外商資金供應少量資金，市場資金流動性維持寬鬆，資金寬裕的銀行有去化資金壓力，故主動調降利率，短率微幅向下調整，上週隔拆利率成交區間在0.07%~0.20%。 【債市附買回方面】 上週市場資金供應偏多，銀行、壽險端資金供應充裕，投信端資金持續有申購款流入，客戶端多有找券需求，惟券源不足多以續作為主，整體市場資金維持寬鬆，客戶端對於利率下調態度軟化，RP利率仍有下調空間，上週公債RP月內利率成交區間在0.33%~0.35%，公司債RP利率月內成交區間在0.43%~0.45%。 本週寬鬆因子有央行存單到期1兆2109.9億、公司債共計28億台幣到期；國際債、金融債共計2.45億美元贖回，緊縮因子有央行發行兩年期存單400億、公債共計500億、公司債共計420億台幣；國際債52.5億美元交割，時序進入月中，本週雖有多檔債券交割，緊縮因子大於寬鬆因子，但銀行、壽險端資金料維持充裕，投信端也可供應資金，RP利率料持平，預估本週隔拆利率成交區間在0.07%~0.200%，公債RP利率成交區間在0.35%~0.37%。 qRtOtOuMrNmOmQtRnRoOoRaQbPbRsQnNnPpPkPpPnReRnMrP6MmNoPuOpNoNMYrNrP 固定收益處一週評論2020/4/13 3 of 8 國內市場 國內公債市場 難言之隱 上週台灣指標公債殖利率行情 發行年期 債券代號 2 0 2 0 / 0 4/10殖利率 2 0 1 9 / 0 4/01殖利率 漲跌( b p s) 2年期 A0 8 1 1 1 0 .3 3 0 0 % 0.400 0 % -7.00 5年期 A0 9 1 0 1 0 .4 0 00% 0.3 8 8 0% 1 .20 10年期 A09 1 0 3 R 0 .5 0 58% 0.4 5 8 8% 4 .7 0 20年期 A091 0 4 0.6700% 0.6700% 0 .00 上週台債五年券A09101交易區間為0.4300%~0.3800%，整週上漲1.20bps收在0.4000%；十年券A09103R交易區間為0.5300%~0.4855%，整週上漲4.70bps收在0.5058%。上週台債走勢偏向彈升，儘管適逢第二季剛開始，資金略顯寬裕的狀況下，並未帶給指標券多少買氣，反倒因為三月時利率劇烈震盪，使得交易商餘悸猶存，加上台股重新站上萬點，風險偏好情緒回籠下，十年券利率來到0.50%之下賣壓顯得沉重，尤其當利率未再下一城時，反倒讓交易商傾向反手操作，好在債市偏多的大格局不改，並未讓賣壓持續蔓延。 本週台債走勢方面，週二將競標A09103R十年期增額券，累計至上週五，未平倉空單餘額僅20.5億元，為標售金額的十五分之一，顯示發行前交易期間成交低迷，且多空雙方對價格較為堅持，並觀望等待標售結果出爐，不過屆時標售結果佳應是大概率事件，壽險業資金回流至台債已是不爭的事實，在冷券市場脫手變現勢必得從初級市場補券，十年券得標利率應該會在0.50%附近。此外，受惠於短率大幅下調，加上避險買盤支撐下，利率應該難有大幅反彈的機會，縱使底部有墊高跡象，應也無須過於擔心，操作上建議以偏多操作為主。 固定收益處一週評論2020/4/13 4 of 8 國內公債市場 資料來源: Thomson Reuters 固定收益處一週評論2020/4/13 5 of 8 國內市場 利率交換 往下成交 上週利率交換市場利率表現方面，儘管台債指標券利率有所反彈，但延續著央行調降NCD利率的氣氛，利率交換市場持續往下成交。其中兩年與五年的交換利率的利差因為利率不變，使得差距持平在17.0bps。五年期交換利差則因五年期公債上漲，使得差距縮小至18bps。 年期 收盤利率 (中價%) 一週漲跌 (bps) 各年期殖利率曲線利差 (bps) 2020/04/10 2019/04/01 1年 0.3725 -1.75 2年 0.4100 0.00 3.75 2.00 3年 0.4100 -7.00 0.00 7.00 5年 0.5800 0.00 17.00 10.00 固定收益處一週評論2020/4/13 6 of 8 資料來源: Thomson Reuters 固定收益處一週評論2020/4/13 7 of 8 美國債券市場 救苦救難的Fe d 上週美債殖利各期券殖利率收盤價以漲跌互見作收，兩年券收在0.22%、五年券收在0.40%、十年券收在0.72%，三十年券收在1.34%。累計上週兩年券下跌1bps、五年券上漲2bps、十年券上漲13bps，與三十年券上漲13bps，十年券交易區間為0.7850%~0.6120%。上週美債殖利率曲線顯得更加趨陡，短率因Fed Fund Rate將長時間處在零利率區間，故難以有太大變化；長券端則因財政政策與貨幣政策雙重刺激之下，不論是公債或者信評良好的公司債大量發行，讓長券端備感壓力，而上週最為重要的是消息是Fed將購入BB-且天期五年內的高收益債，擴大政策效果的觸及範圍，例如梅西百貨、福特汽車與西方石油公司等墮落天使相關企業進行紓困，畢竟這兩個月以來，許多大型公司遭到降評，且這些大型企業某方面來說可能也是有大到不能倒的壓力，Fed貨幣政策發揮無限制之下，高收益債的信用利差也因此遭到抑制，至於後續衍生的道德風險等相關問題，就不是目前考慮的範圍內了。 不論是向美國本土或者海外各地注入美元資金後，經過Fed透過各種方式印鈔票，金融市場已有別於三月時劇烈波動而趨於穩定，例如三個月Libor已經從高點1.46%緩下至1.21%，顯示資金緊俏的狀況已逐漸舒緩；美債流動性也漸漸恢復，價格漸趨穩定之下，也將降低公司債價格波動；公司債市場在Fed成為最後的大買家後，也開始有交易商願意承接，只是心態較為保守讓買賣報價較寬些；而美股因資金溢滿的情況下，從低檔反彈也達25%。種種跡象顯示Fed重新吹起的泡泡正讓金融市場恢復生機，不過基本面依舊是一片慘況，三月ISM製造業指數又跌落至榮枯分水嶺之下；非製造業指數雖還處在擴張區間，但也是有所減弱；而失業人數暴增，非農就業人數減少70.1萬人，且還被質疑沒有反應實際慘況，行情似乎與基本面有所背離，避險資產仍終將獲得青睞。技術方面，美債在月線下備受保護，縱使反彈突破，只要不破前高仍將是有利偏多格局，操作上建議以偏多操作為主。 固定收益處一週評論2020/4/13 8 of 8 國內市場 普通公司債 華航開標/中 龍 投 標 一、 初級市場概況 上週鴻海標案開標，儘管投標日5年期指標券殖利率守在近0.40%水準，買盤考量疫情後續未知風險甚大，對風險偏高標的收益率有所堅持，最終以5年0.80%、7年0.90%、10年1.00%定價總量66億元，各年期貼水幅度有達40~50bps，且本次承銷分量偏集中，也藉以突顯多數投資人保守看待，短線進出的券商多數也縮手，少數則以微量布局顯名，5、7年期定價利率回溯去年鴻海定價水準，並未追隨今年公債殖利率曲線下移，10年期則因10年指標券下探幅度有達20bps而下探，但未等幅反應故長券貼水拓寬。另外，上週標售的華航5、7年期總量約35億元無擔債也備受疫情影響，中華信評更是將其評等展望調整為負向，雖有投資人視其為類官股標的而欲少量布局，但依舊堅持收益率，以鴻海標售狀況來看，市場預期該案貼水也將大幅高於去年水準。綜合上述兩標案，充分體現近期市場氛圍，再加上市場目前券源偏多，投資方多傾向酌量布局AAA~AA族群標的，對風險性偏高券種看法相對前季保守。而本週五即將標售的中龍5年期總量約40億無擔債，雖為傳產業，預期也將受氣氛影響，而市場密切關注中油5、7、10、15年總量約180億無擔債，將於本週發標單，信評優良的發行公司也將伺該案標售狀況而發債。近期信評公司也陸續針對疫情後續可能帶來的效應，開始調整部分發行公司的信用評級與未來展望，而在充斥不確定因素下，投資人往後將更加審慎評估投資標的風險性。另外，上週國際債定價案件如下： 二、 次級市場概況 冷券上週因有壽險調節，市場持券信心不足而走升，不過近日貨幣市場資金有增多趨勢，5年及10年冷券逢高還有行庫接手，限制殖利率上檔空間，且在部分機構調節完畢後，賣壓明顯減弱，本週則關注央行降息後，首次公債標售狀況。 因公債短券持穩於低檔，在公司債短券貼水幅度較大之下，吸引部分買盤布局，電子產業則有承銷商貼近定價利率調整，此外因中華信評下調裕隆集團信用評等，賣壓有略增趨勢，整體市場依照信評及產業別特性，各不同等級間貼水有擴大狀況。上週成交券種如下:D=0.2-1.2年的台電/匯豐銀在0.555-0.58%；D=0.3-0.7年的鴻海/日月光/遠東新在0.55-0.635%；D=2.3-2.9年的中信金控/匯豐銀在0.60-0.65%；D=3.7-4.9年的塑化/