专题报告（燃料油）：空远月380裂解价差可行性探究

1001101201301401501601701805070901101301502019-06-172019-11-122020-04-10中信期货能源化工指数走势中信期货商品指数中信期货能源化工指数 2020-04-15 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源研究团队 研究员： 桂晨曦（原油） 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 联系人： 杨家明（燃料油、沥青） 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 石飞（LPG） 021-60812955 shifei@citicsf.com 从业资格号：F3061043 中信期货研究|专题报告(燃料油) 空远月380裂解价差可行性探究 摘要： 2020年4月12日欧佩克+原油减产协议最终达成，各方同意2020年5月1日-6月30日将原油总产量减少970万桶/天；7月1日-12月31日减产770万桶/天；2021年1月1日-4月30日减产580万桶/天，尽管疫情冲击下全球原油需求崩塌，但史无前例的减产规模或将托底油价。 历史规律看380裂解价差与原油绝对价格走势负相关。一旦原油价格企稳反弹，大概率驱动380裂解价差走弱，但欧佩克、俄罗斯原油减产或多集中于中重质原油，或进一步强化全球原油轻质化趋势，驱动380供应下降，其裂解价差走弱程度或有限。 380裂解价差与月差大幅背离通过裂解价差上行实现修复，修复到位后对裂解价差支撑减弱。2019年前380裂解价差与月差呈现正相关，2019年下半年受IMO扰动，贴水、月差与裂解价差开始大幅背离，近期通过裂解价差大幅上行实现背离修复，随着修复到位，其对裂解价差的支撑有望减弱。 轻重油品裂解价差背离修复有概率驱动380裂解价差走弱。轻重油品裂解价差负相关，疫情冲击下，轻油裂解价差崩塌式下跌，重油裂解价差受支撑走强，未来随着疫情利空逐步释放，轻油裂解价差有概率企稳反弹，有概率驱动380裂解价差走弱。 操作建议：空Fu2101-SC2101价差，入场点位-40元/桶（1手SC配16手燃油） 风险提示：全球原油轻质化趋势、运费大涨亚太380供应受限导致380裂解价差上行 欧佩克+原油减产协议达成原油企稳有望驱动380裂解价差走弱；380裂解价差与月差背离通过裂解价差大幅上涨实现修复，修复结束后对裂解价差支撑减弱；轻重产品裂解价差背离也在高位，随着疫情对成品油需求利空释放，轻重产品裂解价差修复也有概率驱动380裂解价差下行。但需警惕的是受到欧佩克、俄罗斯原油减产全球原料轻质化的影响380裂解价差下行空间或有限。 报告要点 中信期货专题报告（燃料油） 2 / 9 目 录 摘要： ..................................................................................... 1 一、策略分析 ............................................................................... 3 二、原油减产协议或托底油价，原油上行驱动380裂解价差走弱 ................................... 4 三、380裂解价差与月差、贴水背离修复到位对裂解价差支撑减弱 .................................. 6 四、原油企稳，轻重油品裂解价差相向修复驱动380裂解价差走弱 ................................. 7 免责声明 ................................................................................... 9 图目录 图 1： 两地2101裂解价差 单位：元/吨，美元/吨 .................................................................3 图 2： 新加坡380（2101）-布伦特（2102）单位：美元/桶 ..................................................................3 图 3： 两地裂解价差 单位：元/桶 .......................................................................3 图 4： 运费与裂解价差（运费前置）单位：元/桶，美元/吨 .................................................................3 图 5： BDI与380贴水、月差 单位：美元/吨 ........................................................................4 图 6： 裂解价差与贴水 单位：美元/吨 .................................................................4 图 7： 主要产油国产量 单位：千桶/天 ...............................................................................5 图 8： 疫情冲击原油需求减量 单位：百万桶/天 .......................................................................5 图 9： 380裂解价差与布伦特 单位：美元/桶 ........................................................................5 图 10： 380裂解价差与EFS 单位：美元/桶 ...............................................................................5 图 11： 布伦特月差与油轮运费 单位：美元/吨，元/吨 .......................................................................6 图 12： 航运股票与浮仓数量 单位：千桶 ...............................................................................6 图 13： 380月差与布伦特月差 单位：美元/桶 ............................................................................7 图 14： 380裂解价差与月差（2019年前）单位：美元/桶 .......................................................................7 图 15： 380裂解价差与月差 单位：美元/桶 ..........................................................................7 图 16： 380月差-380裂解价差 单位：美元/桶 .........................................................................7 图 17： 新加坡各油品裂解价差 单位：美元/桶 ...........................................................................8 oPqNtOyRnNnQmRnNpOtMmQaQcM9PsQpPmOrRiNnNrNlOpOrP8OrRyRvPnRtOwMmNxP 中信期货专题报告（燃料油） 3 / 9 一、策略分析 空Fu2101-SC2101价差，入场点位-40元/桶（1手SC配16手燃油）。空远月裂解价差是两个策略的综合，我们认为2019年下半年以来380裂解价差通过大幅上涨实现了与月差、贴水背离的修复，随着修复到位，裂解价差上行动力或有限（远月380裂解价差已接近历史高位），因此我们推荐做多（380月差）空（裂解价差）的组合，认为该组合向上概率偏高，组合向上本质就是做空远月裂解价差，因此我们推荐空Fu2101-SC2101价差。 图 1： 两地2101裂解价差 单位：元/吨，美元/吨 图 2： 新加坡380（2101）-布伦特（2102）单位：美元/桶 资料来源：彭博 中信期货研究部 资料来源：彭博 中信期货研究部 Fu裂解价差走势与新加坡380裂解价差趋近，新加坡2101裂解价差接近挂牌以来的最高位。 图 3： 两地裂解价差 单位：元/桶 图 4： 运费与裂解价差（运费前置）单位：元/桶，美元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 -20-18-16-14-12-10-8-6-4-20-120-100-80-60-40-2002019-12-232020-01-232020-02-232020-03-23Fu2101新加坡2101（右轴）-25-20-15-10-502015/1/12016/1/12017/1/12018/1/12019/1/12020/1/1-250-200-150-100-500501002018/07/162018/08/162018/09/162018/10/162018/11/162018/12/162019/01/162019/02/162019/03/162019/04/162019/05/162019/06/162019/07/162019/08/162019/09/162019/10/162019/11/162019/12/162020/01/162020/02/162020/03/16Fu/6.35-SC380裂解价差0510152025-250-200-150-100-500501002018/07/162018/08/162018/09/162018/10/162018/11/162018/12/162019/01/162019/02/162019/03/162019/04/162019/05/162019/06/162019/07/162019/08/162019/09/162019/10/162019/11/162019/1