能源化工策略周报（燃料油）：运费大幅下降或刺激需求，新加坡380裂解价差小幅反弹

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工组 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 李青 021-60819914 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-80365287 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|能源化工策略周报（燃料油） 2019 04-01 运费大幅下降或刺激需求，新加坡380裂解价差小幅反弹 策略摘要 品种 观点 展望 燃料油 观点：运费大幅下降或刺激需求，新加坡380裂解价差小幅反弹 逻辑：三月亚太地区燃料油到港633.8万吨（环比上涨17%，同比下降1%），四月西部、中东至亚太燃料油大幅下降。当周三地库存环比同比小幅下降，全球检修高峰来临，供应、库存不断较少是大概率事件，当周新加坡380燃料油裂解价差企稳反弹，鹿特丹-新加坡运费降幅较大，运费下降将极大刺激燃油需求。 国内来看，二月国内5-7号燃料油净进口量同比小幅上涨，当周空头在1905增仓明显（且多头因1905空头压制都去布局1909）因此5-9月差被压制，持续关注空头持仓时间，若该持仓为最终交割量，那么5-9月差在基本面偏强、原油偏强的背景下难逃1-5价差被压制命运，但距离交割还有一个月的时间，如此大的交割量存疑。 策略建议：观望 风险因素：上行风险：原油超预期大涨。下行风险：原油大跌，到港量大量增加。 震荡 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告中的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|能源化工策略周报（燃料油） 2 / 11 一、燃料油价格运行情况 截止3.29日，1905收于2841元/吨，1909收于2801元/吨，2001收于2521元/吨，1905-1909月差40元/吨，1909-2001月差280元/吨，当周5-9月差反弹后继续被空头压制，空头通过大幅增仓1905形式迫使多头集中在1909导致5-9价差大幅下挫。3.29日新加坡5-9月差换算约177元/吨，新加坡月差小幅上涨而国内却被大空头压制，若该持仓为最终交割量，那么5-9价差恐重复1-5价差被压制命运，但交割还有一个月的时间，在原油企稳、燃料油基本面偏紧的四月该价差仍有反弹空间。9-1月差换算约为336元/吨，当周小幅上涨。燃料油合约持仓数367494手（其中2001持仓70842手，1905为173906手，1909为122290手）。交割库库存小计为183335吨，环比上周持平，（洋山7335吨，兴中150000吨，海洋26000吨），库存期货中化兴中与上周持平9190吨。 3.29日，新加坡380裂解价差（1904）为-1.5美元/桶，当周裂解价差上涨0.6美元/桶，月差企稳。套利空间来看，新加坡-ARA地区燃料油价差22美元/吨，当周环比持平，鹿特丹-新加坡30万吨船、鹿特丹-新加坡8万吨船运费当周环比大幅下降50%以上，运费大幅下降有利于刺激船燃需求；新加坡-中东价差1美元/吨，当周下降2美元/吨，两地套利空间基本消失，但富查伊拉库存仍在积累，我们判断夏季中东需求高峰来临前，季节性备货带来的累库；舟山-新加坡价差5美元/吨，当周下降13美元/吨，需求较差抑制了套利空间。总体来看，虽然鹿特丹-新加坡运费大幅下降，但套利空间仍然都在低位。3.29日新加坡380Exwharf贴水2.07美元/吨，中国燃料油贴水-0.18美元/吨，当周企稳。 需求端，3.29日BDI指数689，当周维稳，BCTI指数737，环比上涨48点，反映成品油船需求有所反弹。 3.29日从新加坡380纸货1904合约和上期所380燃料油1905合约的运行上来看，套利空间为-171元/吨，内盘主力空头易主后增仓，1905合约被明显压制，因此原油反弹多头均选择了1909，导致5-9价差被压制，持续关注空头持仓时间，若该持仓为最终交割量，那么5-9月差在基本面偏强、原油偏强的背景下难逃1-5价差被压制命运，但距离交割还有一个月的时间，如此大的交割量存疑。 二、燃料油供需情况 3.27日，IES公布新加坡当周燃料油进口量98.96万吨，出口量47.86万吨，当周出口有所反弹，新加坡燃料油库存305.8万吨，环比上周下降5%，同比去年下降10%；3.28日ARA燃料油库存83.6万吨，环比上周上涨8%，同比去年下降21%，ARA地区燃料油库存仍处于季节性低位；3.25日富查伊拉燃料油库存163.35万吨，环比上周上涨3%，同比去年上涨45%，我们看到富查伊拉出现较大程度累库但与新加坡仍无套利空间，我们初步判断这是夏季中东需求高峰来临前，季节性备货带来的累库。2019年第十三周三地燃料油总库存552.7万吨，环比上周下降0.9%，同比去年下降1.3%，整体库存处于季节性低位。俄罗斯二月出口继续下滑，预计出口下降趋势仍将延续，四月欧洲、中东至亚洲燃料油有望因检修、夏季需求启动而减少，未来运费下降刺激船燃需求，成品油船需求逐渐启动也利于380走强。 中国来看，3.27当周新加坡出口至中国燃料油18.01万吨，二月中国5-7号燃料油进口121.47万吨，出口57.1万吨，净进口量小幅上涨，目前内盘1905空头增仓明显，与新加坡套利窗口基本消失，未来关注空头持仓时间。 三月亚太地区燃料油到港633.8万吨（环比上涨17%，同比下降1%），四月 中信期货研究|能源化工策略周报（燃料油） 3 / 11 西部、中东至亚太燃料油大幅下降。当周三地库存环比同比小幅下降，全球检修高峰来临，供应、库存不断较少是大概率事件，当周新加坡380燃料油裂解价差企稳反弹，鹿特丹-新加坡运费降幅较大，运费下降将极大刺激燃油需求。 国内来看，二月国内5-7号燃料油净进口量同比小幅上涨，当周空头1905增仓明显（且多头因1905空头压制都去多1909）因此5-9月差被压制，持续关注空头持仓时间，若该持仓为最终交割量，那么5-9月差在基本面偏强、原油偏强的背景下难逃1-5价差被压制命运，但距离交割还有一个月的时间，如此大的交割量存疑。 三、 燃料价差图表 图 1： 内盘380 单位：元/吨 美元/吨 图 2： 各地380Bunker价格 单位：美元/吨 数据来源：彭博 中信期货研究部 数据来源：彭博 中信期货研究部 图 3： 新加坡380纸货月差（C1-C2） 单位：美元/吨 图 4： 新加坡180-380纸货 单位：美元/吨 数据来源：彭博 中信期货研究部 数据来源：彭博 中信期货研究部 3503703904104304504704905105305502000.02200.02400.02600.02800.03000.03200.03400.03600.03800.02018/07/162018/07/302018/08/132018/08/272018/09/102018/09/242018/10/082018/10/222018/11/052018/11/192018/12/032018/12/172018/12/312019/01/142019/01/282019/02/112019/02/252019/03/112019/03/25Fu主力舟山保税380（右轴）0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0700.0800.02012/01/012012/06/012012/11/012013/04/012013/09/012014/02/012014/07/012014/12/012015/05/012015/10/012016/03/012016/08/012017/01/012017/06/012017/11/012018/04/012018/09/012019/02/01舟山现货Bunker新加坡富查伊拉鹿特丹纽约-10-5051015202012/1/12012/4/112012/7/232012/11/12013/2/122013/5/242013/9/42013/12/162014/3/272014/7/82014/10/172015/1/282015/5/112015/8/202015/12/12016/3/112016/6/222016/10/32017/1/122017/4/252017/8/42017/11/152018/2/262018/6/72018/9/182018/12/2820122013201420152016201720182019-10-5051015202012/1/12012/4/112012/7/232012/11/12013/2/122013/5/242013/9/42013/12/162014/3/272014/7/82014/10/172015/1/282015/5/112015/8/202015/12/12016/3/112016/6/222016/10/32017/1/122017/4/252017/8/42017/11/152018/2/262018/6/72018/9/182018/12/2820122013201420152016201720182019 中信期货研究|能源化工策略周报（燃料油） 4 / 11 图 5： 新加坡380纸货裂解价差 单位：美元/桶 图 6： 各地月差（M1-M2） 单位：美元/吨 数据来源：彭博 中信期货研究部 数据来源：彭博 中信期货研究部 图 7： 船燃地域价差 单位：美元/吨 图 8： 各地裂解价差 单位：美元/桶 数据来源：路透 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 9： 成品油船运费 单位：美元/吨 图 10： 船运指数 数据来源：路透 中信期货