Q1疫情影响业绩承压，Q2复工有望持续改善

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 索菲亚（002572） 证券研究报告 2020年04月15日 投资评级 行业 轻工制造/家用轻工 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 18.78元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 912.37 流通A股股本(百万股) 637.33 A股总市值(百万元) 17,134.31 流通A股市值(百万元) 11,969.04 每股净资产(元) 5.97 资产负债率(%) 30.35 一年内最高/最低(元) 23.96/15.93 作者 范张翔 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com 尉鹏洁 联系人 weipengjie@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《索菲亚-年报点评报告:零售渠道跟随竣工逐步回暖，大宗业务增速亮眼》 2020-03-24 2 《索菲亚-季报点评:电商渠道发力，整装渠道发展已有实质性进展》 2019-10-31 3 《索菲亚-半年报点评:衣柜经销收入回暖明显，“康纯板”和轻奢系列逐渐发力》 2019-08-30 股价走势 Q1疫情影响业绩承压，Q2复工有望持续改善 公司公布2020年一季度业绩预告，预计Q1归母净利润为亏损1400-1900万元，其中Q1非经营性收益为4800万元，扣非后亏润6200-6700万元，上年同期为盈利1.07亿元，扣非后为7942万元。 受新冠病毒疫情影响公司业绩承压，Q1工厂开工率低。2020Q1公司归母净利润由盈转亏，预计Q1亏损1400-1900万元，主要由于年初以来新冠病毒对公司经营造成一定冲击。一方面，受限于国内严格的防疫措施，家居卖场人流骤减；另一方面，公司Q1工厂开工率较低，公司除湖北黄冈基地，2月24日开始陆续复工。 疫期营销转战线上，测量确图环节整合至线上完成。疫情期间公司迅速调整营销方案从线下全部转至线上，整体上2-4月，公司进行直播近200场次，3月18日公司联合天猫家装、淘宝第一主播薇娅直播发布新品“索菲亚BOX衣帽间”，直播17分钟累计观看超过1200万人。3月，公司发起#看我怎么收拾你#抖音挑战赛，总点赞数超1,600万，总曝光量超5亿，整体上公司电商转化率约为20%，我们看好Q1公司线上订单在Q2的转化出货。受限于上门量房及沟通方案，公司推出“无接触测量”和“无接触确图”的线上沟通模式，把定制服务更多的环节整合在线上完成，缩短服务周期。 4月线下服务有序恢复，零售渠道或在Q2持续改善。随着国内疫情好转，4月公司线下实体店已全部开业，卖场人流量逐步恢复。根据公司披露的信息，部分城市3月初开始已经上门测量，4月线下服务恢复速度较3月有明显改善，我们认为短期疫情影响有限，随着4月开始终端服务恢复的更为完整，公司Q2出货或将较为可观。在经销商方面，疫情期间部分经销商利用线下客流空档期对门店重新装修，Q1索菲亚经销商渠道新开店+重装+局部整改达到了778家门店。 大宗业务3月开始部分实现进场安装，全渠道营销体系加速落成。公司大宗业务受疫情影响有一定推迟，随着开发商3月以来逐步复工，3月开始公司部分订单已实现进场安装，目前公司主要大宗客户都是TOP50的开发商，前三大客户是中国恒大、保利地产、富力地产，同时公司与TOP100开发商80%达成战略合作，也为多家医院、学校等公共事业机构供应商。另外，截至3月末，公司与100多家家装企业签订合作协议，拓展全渠道营销体系。 盈利预测与评级：我们认为，家居板块零售端受到短期疫情对消费的压制影响，工程端亦受到不同程度压力，短期来看疫情打断了Q1竣工回暖节奏，中长期我们维持竣工回暖的判断，20年零售回暖需重视。另外，Q1为行业淡季，根据历年数据，Q1收入占全年的11-15%，随着疫情影响减小，推迟的需求逐步释放。考虑到新冠肺炎影响，我们下调盈利预测，预计公司2020-2022年分别实现归母净利润11.38/12.45/13.27亿元（原分别为12.65/13.14/14.04亿元），对应增速分别为5.62%/9.37%/6.63%，对应PE估值分别为15.06X/13.77X/12.91X，维持“买入”评级。 风险提示：新房竣工交房不及预期，地产调控政策趋严，同业竞争加剧，疫情影响趋严等 -28%-23%-18%-13%-8%-3%2%2019-042019-082019-12索菲亚家用轻工沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 7,310.89 7,686.08 8,137.62 9,744.13 10,724.54 增长率(%) 18.66 5.13 5.87 19.74 10.06 EBITDA(百万元) 1,675.21 1,848.58 1,589.80 1,816.29 1,934.41 净利润(百万元) 959.07 1,077.43 1,138.01 1,244.59 1,327.08 增长率(%) 5.77 12.34 5.62 9.37 6.63 EPS(元/股) 1.05 1.18 1.25 1.36 1.45 市盈率(P/E) 17.87 15.90 15.06 13.77 12.91 市净率(P/B) 3.55 3.15 2.73 2.38 2.07 市销率(P/S) 2.34 2.23 2.11 1.76 1.60 EV/EBITDA 8.32 9.16 9.16 6.75 6.15 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 2,164.95 1,339.72 2,280.95 4,717.30 5,181.52 营业收入 7,310.89 7,686.08 8,137.62 9,744.13 10,724.54 应收票据及应收账款 596.09 1,040.57 517.68 410.09 611.03 营业成本 4,564.02 4,817.17 5,102.29 6,158.29 6,777.91 预付账款 61.96 37.74 127.75 51.00 134.62 营业税金及附加 76.45 72.08 81.38 97.44 107.25 存货 302.89 338.85 355.50 462.59 455.39 营业费用 700.33 765.29 732.39 876.97 1,002.74 其他 537.23 1,370.69 1,896.67 1,702.75 1,671.98 管理费用 566.35 591.34 594.05 718.14 793.62 流动资产合计 3,663.12 4,127.57 5,178.55 7,343.74 8,054.54 研发费用 190.66 185.11 221.34 263.09 294.92 长期股权投资 3.99 38.55 38.55 38.55 38.55 财务费用 23.40 25.51 30.00 32.00 35.00 固定资产 2,402.75 2,731.17 2,834.37 2,866.87 2,843.97 资产减值损失 11.29 (17.70) 17.00 25.00 34.00 在建工程 576.85 527.71 352.63 259.58 185.75 公允价值变动收益 0.00 46.08 0.00 0.00 0.00 无形资产 579.24 545.83 516.49 487.15 457.80 投资净收益 32.13 52.10 39.39 41.21 44.23 其他 581.01 513.18 273.34 291.24 325.46 其他 (88.04) (199.11) (78.78) (82.42) (88.46) 非流动资产合计 4,143.85 4,356.45 4,015.38 3,943.38 3,851.53 营业利润 1,234.30 1,348.20 1,398.57 1,614.40 1,723.33 资产总计 7,811.97 8,484.01 9,195.59 11,289.34 11,907.36 营业外收入 1.03 1.67 1.00 1.00 1.00 短期借款 426.87 313.00 533.60 667.00 833.80 营业外支出 4.43 3.28 3.00 5.00 5.00 应付票据及应付账款 671.73 835.14 584.09 1,179.45 802.72 利润总额 1,230.90 1,346.60 1,396.57 1,610.40 1,719.33 其他 1,089.70 1,296.31 1,084.35 1,532.23 1,321.84 所得税 266.65 251.78 251.38 354.29 378.25 流动负债合计 2,188.30 2,444.45 2,202.04 3,378.69 2,958.35 净利润 964.25 1,094.82 1,145.19 1,256.11 1,341.08 长期借款 176.92 30.00 166.00 150.00 100.00 少数股东损益 5.17 17.39 7.18 11.52 14.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 959.07 1,077.43 1,138.01 1,244.59 1,327.08 其他 88.36 100.28 88.77 92.47 93.84 每股收益（元） 1.05 1.18 1.25 1.36 1.45 非流动负债合计 265.28 130.28 254.77 242.47 193.84 负债合计 2,453.59 2,574.73 2,456.80 3,621.16 3,152.19 少数股东权益 526.03 464.73 471.55 482.88 496.57 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 923.43 912.37 912.37 912.37 912.37 成长能力 资本公积 1,475.21 1,303.90 1,303.90 1,303.90 1,303.90 营业收入 18.66% 5.13% 5.87% 19.74% 10.06% 留存收益 4,087.41 4,571.17 5,354.87 6,272.94 7,346.23 营业利润 4.44% 9.23% 3.74% 15.43% 6.75% 其他 (1,653.70) (1,342.88) (1,303.90) (1,303.90) (1,303.90) 归属于母公司净利润 5.77% 12.34% 5.62% 9.37% 6.63% 股东权益合计 5,358.38 5,909.28 6,738.79 7,668.18 8,755.17 获利能力 负债和股东权益总计 7,811.97 8,484.01 9,195.59 11,289.34 11,907.36 毛利率 37.57% 37.33% 37.30% 36.80% 36.80% 净利率 13.12% 14.02% 13.98% 12.77% 12.37% ROE 19.8