康方生物-B（09926）：新股报告

康方生物（9926 HK）| 2020年4月14日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 4 香港股市｜生物科技 康方生物科技有限公司（9926 HK） 公司简介 康方生物是一家临床阶段生物制药公司，自成立近八年中公司通过自身的ACE平台（涵盖了全面的药物研发和开发功能，包括靶点验证、抗体药物的发现与开发、CMC和符合GMP要求生产）持续快速地创新及生产高质量的候选药物。公司拥有20多个药物开发项目，其中12个抗体处于临床阶段，6个双特异性抗体（2个处于临床阶段）及4个抗体获得FDA的IND批准。此外近期与中国生物制药（1177 HK）的主要附属公司正大天晴建立合作伙伴关系以共同开发及商业化公司的PD-1抗体候选药物（penpulimab （AK105））。 中泰观点 核心产品AK104抢占PD-(L)1双抗药物竞争赛道，未来发展广阔：根据弗若斯特沙利文报告，预计2030年中国和美国基于PD-(L)1的疗法市场的市场规模将分别增至200亿美元及380亿美元，其中基于PD-(L)1的双特异性抗体疗法预期渗透率将分别达到至少25%及33%。随着更多联合疗法及双特异性抗体疗法有望较单一疗法拥有较高的疗效及安全性，这些疗法预期有高渗透率及在整个免疫肿瘤治疗市场上取得更大份额。中国在研的进入临床试验阶段的PD-(L)1双抗药物共计7款，其中仅有康方生物的AK104和康宁杰瑞（9966 HK）的KN046进入了II期临床阶段，属行业前列。 经营业绩方面：2018及2019财年，公司暂无商业化产品，因此未盈利并产生经营亏损分别为1.5亿元、3.5亿元；研发开支分别为1.6亿元、3.1亿元；经营活动产生的现金流出净额分别为1.2亿元、2.2亿元，随着持续对研发项目投入资金，预期未来将继续录得经营活动现金流出净额。 估值方面：按全球公开发售后的7.6亿股本计算，公司市值为114-123亿港元，处于港股同业平均水平。由于公司尚未盈利，不适用PE估值法。此次稳价人是摩根士丹利，19年往绩9涨1跌1平。公司引入9位基石投资者，合计认购约1.6亿美金，其中包括专注医疗保健投资的私募基金orbimed，曾投资过的5家医药类公司于19年上市，首日均无破发。考虑公司核心产品AK104与去年年底上市首日表现不错的康宁杰瑞（9966 HK）的KN046同属双抗药物研发赛道的前列产品。综合上述我们给予其75分，评级为“申购”。 风险提示：（1）市场竞争风险、（2）公司处于亏损中，收入尚不稳定、（3）研发进度不及预期、结果不确定 同业比较 来源：公司资料，彭博，万得，中泰国际研究部；附注：1)回报率及负债比率并未考虑上市后集资所得等因素；2) 市盈率及市净率已考虑上市后集资所得等因素 新股报告 中泰评分 单一项目评分：(20 分为满) 综合得分：(100 分为满) 公司成长性： 15 75 估值水平： 11 市场稀缺性： 15 保荐人往绩： 19 申购 市场氛围： 15 注：详细定义请参考正文之后的声明 招股概要 公开发售价： HK$14.88-16.18 总发行数股： 159.5百万股 每手股数： 1,000股 公开发售： 16百万股 每手费用： 约HK$16,343 国际发售： 143.5百万股 公司市值： HK$114-123亿 截止认购日： 4月17日 保荐人： 摩根士丹利、摩根大通 分配结果日： 4月23日 发售后主要股东： 夏瑜博士 10.58% 正式上市日： 4月24日 集资用途 以发行价中位数 HK$15.53 计算，集资净额约23.4亿港元 用于AK104 (PD-1/CTLA-4)的临床试验、筹备注册备案及计划中的商业化推广 约30.0% 用于penpulimab (AK105)(PD-1)的临床试验、筹备注册备案及计划中的商业化推广 约20.0% 用于AK101 (IL-12/IL-23)的临床试验、筹备注册备案及计划中的商业化推广 约10.0% 用于ebronucimab (AK102) (PCSK9)的临床试验、筹备注册备案及计划中的商业化推广 约5.0% 用于AK111 (IL-17)、AK112 (PD-1/VEGF)及管线中其他候选药物的临床试验、筹备注册备案及计划中的商业化推广 约10.0% 在中国广州及中山发展生产及研发设施 约15.0% 营运资金及一般企业用途 约10.0% 主要财务及估值摘要 (百万人民币元) 2018 年 2019 年 增长率 营业收入 2.8 70.9 2408.1% 期内亏损 (154.4) (346.5) - 经调整每股盈利(2019年) -0.5港元 发售后经调整每股有形资产净值 2.92-3.18港元 来源：公司资料,中泰国际研究部 (年结日为 12月 31 日) 分析师 余浩樑（Albert Yu） +852 2359 1840 albert.yu@ztsc.com.hk <最新已公布财年之财务数据> (亿港元) 收入 净利润 净利 总资产 权益 历史 历史 股票名称 已知财年 市值 总收入 增长 增长 润率 回报率 回报率 市盈率(倍) 市净率(倍) 康方生物(9926 HK) 12/2019 114-123 0.7 2408.1% - - - - - 5.10-5.09 康宁杰瑞制药(9966 HK) 12/2019 138.40 - - 99.4% - -0.2% - - - 信达生物(1801 HK) 12/2019 457.77 11.88 10953 % 70.2% -164.2% -25.8% -38.4% - 8.19 康方生物（9926 HK）| 2020年4月14日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 4 相关行业往绩 公司 行业 上市日期 (HK$) 上市价 超额 倍数 中签率 首日 表现 (HK$) 现价 累积 表现 康宁杰瑞制药(9966 HK) 生物科技 2019-12-12 10.20 191.1 40% 32.35% 15.10 48.0% 启明医疗(2500 HK) 生物科技 2019-12-10 33.00 311.4 30% 30.45% 53.90 63.3% 中国抗体(3681 HK) 生物科技 2019-11-12 7.60 11.9 100% -21.05% 3.45 -54.6% 东曜药业(1875 HK) 生物科技 2019-11-08 6.55 12 15% -4.43% 3.26 -50.2% 亚盛医药(6855 HK) 生物科技 2019-10-28 34.20 751 9% 9.94% 27.35 -20.0% 迈博药业(2181 HK) 生物科技 2019-05-31 1.50 0.5 100% -19.33% 0.93 -38.0% 复宏汉霖(2696 HK) 生物科技 2019-09-25 49.60 2.9 100% -0.30% 38.00 -23.4% 康希诺生物(6185 HK) 生物科技 2019-03-28 22.00 89.8 100% 57.73% 130.50 493.2% 基石药业(2616 HK) 生物科技 2019-02-26 12.00 6.2 100% 7.17% 8.15 -32.1% 相关保荐人往绩 公司 行业 上市日期 (HK$) 上市价 超额 倍数 中签率 首日 表现 (HK$) 现价 累积 表现 诺诚健华(9969 HK) 生物科技 2020-03-23 8.95 297.8 25% 9.61% 13.04 45.7% JS环球生活(1691 HK) 家电 2019-12-18 5.20 1.7 100% 5.57% 6.70 28.8% 康宁杰瑞制药(9966 HK) 生物科技 2019-12-12 10.20 191.1 40% 32.35% 15.10 48.0% 滔搏(6110 HK) 消费 2019-10-10 8.50 1.4 100% 8.82% 9.05 6.5% 百威亚太(1876 HK) 烟酒 2019-09-30 27.00 2.6 100% 4.44% 20.80 -23.0% 鹰普精密(1286 HK) 工业用品 2019-06-28 3.00 1.7 100% 0.33% 2.55 -15.0% 锦欣生殖(1951 HK) 医疗器械及服务 2019-06-25 8.54 98.3 65% 8.67% 9.14 7.0% 翰森制药(3692 HK) 药品 2019-06-14 14.26 10.8 60% 36.75% 28.40 99.2% 康希诺生物(6185 HK) 生物科技 2019-03-28 22.00 89.8 100% 57.73% 130.50 493.2% 新东方在线(1797 HK) 其他支援服务 2019-03-28 10.20 8.2 100% 0.00% 31.85 212.3% 基石药业(2616 HK) 生物科技 2019-02-26 12.00 6.2 100% 7.17% 8.15 -32.1% 猫眼娱乐(1896 HK) 影视娱乐 2019-02-04 14.80 1.3 100% -1.08% 9.72 -34.3% 中泰新股推荐表现 公司 上市日期 (HK$) 上市价 首日收市表现 首日最高表现 第二日收市累计表现 第三日收市累计表现 (HK$)首日收市一手收益 (HK$)首日最高一手收益 九毛九(9922 HK) 2020-01-15 6.6 56.36% 56.36% 59.39% 55.76% 3,720 3,720 艾德韦宣集团(9919 HK) 2020-01-16 2.02 -22.28% -5.94% -28.71% -22.77% -900 -240 佳辰控股(1937 HK) 2020-01-17 0.53 -36.79% -26.42% -44.34% -40.57% -975 -700 驴迹科技(1745 HK) 2020-01-17 2.12 -10.38% -0.47% -8.50% -21.23% -440 -20 烨星集团(1941 HK) 2020-03-13 1.56 10.26% 12.18% 0.60% -4.49% 320 380 诺诚健华(9969 HK) 2020-03-23 8.95 9.61% 16.20% 8.60% 9.27% 8,60 1,450 IPO组合收益 2,585 4,590 IPO组合收益率 8.7% 15.5% 来源：彭博、中泰国际研究部；附注：组合收益率计算公式为一手收益除以一手认购本金，上述收益并未考虑认购费、经纪佣金、交易费等因素。（数据更新至 2020 年 4月 9日） 康方生物（9926 HK）| 2020年4月14日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 3 / 4 新股申购评级 以新股综合评分总得分为基准，从五方面来评估股份的投资价值： 1．公司成长性评分： 1-20分，20分为最高分 2．估值水平评分： 1-20分，20分为最高分 3．市场稀缺性评分： 1-20分，20分为最高分 4．保荐人往绩评分： 1-20分，20分为最高分 5．市场氛围评分： 1-20分，20分为最高分 综合评分总得分 =（市场氛围评分 + 公司成长性评分 + 估值水平评分 + 市场稀缺性评分 + 保荐人往绩评分）之总和 积极申购： 综合评分总得分 >= 80分 申购： 60分=< 综合评分总得分<80分 不申购