3月进出口数据点评：出口有幻象，子弹要飞一会

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【宏观快评】3月进出口数据点评 出口有幻象，子弹要飞一会 事 项 按美元计价，3月，我国出口同比-6.6%；进口同比-0.9%；贸易顺差199亿美元，去年同期为顺差314.6亿美元。 按人民币计价，3月，我国出口同比-3.5%；进口同比+2.4%；贸易顺差1394.2亿元，去年同期为顺差2133亿元。 主要观点  一、3月进出口为何超预期？未来怎么看？ 1、出口为何超预期？两方面原因：1）外贸企业全面复工，前期因疫情而积压的出口订单交付带来3月出口迎来小高峰。2）对东盟与“一带一路”国家出口稳定我国出口基本盘。3月中旬以来海外疫情已开始发酵，不过从出口数据来看，外需下滑尚未对国内出口产生显著冲击。 2、进口为何超预期？两方面原因：1）截至3月底工业企业实际产能利用率接近90%，叠加前期积压的订单加快赶工，国内复工需求旺盛，工业生产原材料进口大幅增长。2）肉类等重点民生消费品进口较快增加。3）3月以来，从海关总署的表态来看，中美双边经贸出现了积极因素，近期部分商品自美进口出现了良好的增长势头，预计3月自美采购第一阶段协议中商品的规模已开始提升。 3、如何看二季度进出口？3月回暖或难以延续 出口：外需大幅回落或带来二季度出口增速“过山车”。3月出口回暖大概率难以延续，考虑到海外疫情带来经济增长预期大幅回落，目前国内已出现海外订单紧急取消、延缓出货、新订单减少的问题，预计二季度外需将大幅回落，根据测算，二季度出口增速下行的区间在-7%至-25%（2009年Q2出口同比降幅最大达到-23.53%）。 进口：从3月国内工业企业原材料需求旺盛的状况可以看出，随着国内企业基本已复工，内需将逐步回归基本正常，带来进口相对稳定的增长。但海外疫情发酵后，大量原材料进口地区出现了工业生产停滞等状况，可能会影响部分产业链上的原材料进口。  二、分项数据点评： 1、出口：对东盟出口增速转正，劳动密集型产品带来正向拉动率 出口区域：对美欧出口保持大幅下滑，不过增速环比有所回升。对新兴市场国家和地区尤其是东盟、“一带一路”沿线国家的出口呵护了国内出口的基本盘。 出口商品：劳动密集型与农产品带来正向拉动率，分别为0.92、0.13%，高新技术产品与机电产品的出口拉动率负向拖累则有显著收窄，分别为-2.3%（前值-4.37%）、-5.35%（-9.58%）。 2、进口：自东盟进口大幅提升，大宗及民生物资进口增速较快 进口区域：3月自东盟进口拉动率达到1.36%，为拉动3月进口增长的主要因素，两方面的原因：1）加大了与东盟国家进口集成电路的合作，进口额大幅增长，一季度，自东盟进口集成电路1056.5亿元，增长25.8%；2）加大与东盟的能源合作，增加自东盟进口原油、成品油与煤炭的规模。 进口商品：农产品中，肉类延续较快增长，进口数量同比增长113%，进口金额同比增速168.4%，3月大豆进口有所减缓。 大宗商品中，铁矿砂、原油、未锻造铜及铜材、煤进口数量同比分别增长0.9%、4.6%、13.2%、18.6%，反映了3月国内工业企业复工需求较强。不过原油价格大幅下跌，导致进口金额同比反而下滑，并拖累了整体进口增长。  风险提示：出口企业复工情况低于预期，海外疫情超预期爆发 证券分析师：张瑜 电话：010-66500918 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 联系人：殷雯卿 电话：010-66500833 邮箱：yinwenqing@hcyjs.com 《【华创宏观】下个月PMI怎么看？——3月PMI数据点评》 2020-03-31 《【华创宏观】美国贫困人口比重或将创50年新高——3月美国非农就业点评》 2020-04-04 《【华创宏观】市场走势分化，低评级回涨乏力——中资美元债周报20200406》 2020-04-06 《【华创宏观】通胀关注点从供给侧切至需求侧 ——3月通胀数据点评》 2020-04-10 《【华创宏观】三个问题理解社融高增与宽松流动性——3月金融数据点评》 2020-04-10 相关研究报告 华创证券研究所 宏观研究 宏观快评 2020年04月14日 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、3月进出口为何超预期？未来怎么看？ .......................................................................................................................... 4 （一）出口为何超预期？订单赶工带来出口回暖，外需下滑尚未体现 ..................................................................... 4 （二）进口为何超预期？工业原材料需求旺盛，中美经贸协议或已积极落实 ......................................................... 4 （三）如何看二季度进出口？3月回暖或难以延续 ...................................................................................................... 5 1、出口：外需大幅回落或带来二季度出口增速“过山车” ........................................................................................ 5 2、进口：内需逐步回归正常，但外部供应链终端或冲击国内产业 ....................................................................... 5 二、进出口分项数据 ................................................................................................................................................................. 7 （一）出口：对东盟出口增速转正，劳动密集型产品带来正向拉动率 ..................................................................... 7 1、出口走势：3月出口增速超预期 ............................................................................................................................ 7 2、出口区域：对东盟、巴西出口增速转正，对美欧出口仍大幅下滑 ................................................................... 7 3、出口商品：劳动密集型与农产品带来正向拉动率，高新技术及机电产品出口大幅回暖 ............................... 8 （二）进口：自东盟进口大幅提升，大宗及民生物资进口增速较快 ......................................................................... 9 1、进口走势：进口增速环比回升，远超市场预期 ................................................................................................... 9 2、进口区域：自东盟进口大幅提升 ........................................................................................................................... 9 3、进口商品：大宗商品及肉类增长较快，原油价格拖累进口增速 ..................................................................... 10 （三）贸易差额：贸易差额重新转为顺差，二季度贸易差额或继续承压 ............................................................... 11 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 中美第一阶段经贸协议采购商品规模 ..................................................................................................................... 4 图表 2 第二产业自海外进口中间品的依赖度 ..................................................................................................................... 6 图表 3 第二产业自海外进口中间品的结构 ......................................................................................................................... 6 图表 4 第二产业自海外进口消费品的依赖度 ..................................................................................................................... 6 图表 5 第二产业自海外进口消费品的结构 ......................................................................................................................... 6 图表 6 第二产业自海外进口中间品的依赖度（分地区） ................................................................................................. 6 图表 7 第二产业自海外进口消费品的依赖度（分地区） ................................................................................................. 6 图表 8 3月出口同比增速-6.6%，超出市场预期 ................................................................................................................ 7 图表 9 2020年3月出口增速环比回升 .........................................