家电行业：老板电器业绩不及预期的原因及行业判断

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2018年02月28日 行业研究●证券研究报告 家电 行业动态分析 老板电器业绩不及预期的原因及行业判断 投资要点  一、老板电器业绩不及预期：老板电器2017年全年实现营业收入69.99亿元，同比增长20.78%，Q4单季实现营业收入20.11亿元，同比增长11.14%;实现归属于母公司的净利润14.50亿元，同比增长20.18%，Q4单季实现归属于母公司的净利润4.90亿元，同比增长-3.09%。老板电器公告预计2018年Q1归属于上市公司股东净利润2.77亿元—3.27亿万元，同比增长10%-30%。公司2017年Q4、2017年全年及2018年Q1预告业绩增速均不及预期。  二、公司增速低于预期的原因分析 1、地产后周期影响是主因 厨电是家电中受房地产销售影响最大的子板块，厨电销量增速的下降引发市场对地产后周期家电整体市场的担忧。 2、厨电市场短期增速疲弱，长期发展良好趋势不变 根据中怡康公布数据， 2018年1月油烟机线下零售额同比增长6.8%；燃气灶销售额同比增长0.4%；消毒柜销售额同比增长9.9%。虽然厨电市场短期承压，但长期来厨电保有量依然较低，市场空间很大，且行业集中度低，价格存在提升空间，一二线龙头增速将长期明显高于市场平均增速。  三、房地产为短期影响，且对白电企业影响较小 对于房地产市场我们有几点判断：第一，25-39岁买房的主力军人口数量从2015年开始回升并将持续到2020年；第二， 2018年棚改目标为580万套，且前两年的棚改有望在2018和2019年集中交房；第三，部分租赁住房需要重新配备齐全的家电，可以部分抵消房地产销量下降对家电的影响。综合以上分析，我们认为未来两年由房地产市场带动的家电需求有望好于市场预期。 白电企业受房地产影响较弱，房地产拉动的销量约占空调企业内销量的20%左右，冰箱和洗衣机略高，但如果算上外销，国内房地产市场对国内龙头白电企业影响更小。  风险提示：房地产销量继续明显下滑；原材料价格持续上涨。 投资评级 同步大市-B下调 首选股票 评级 600690 青岛海尔 买入-A 一年行业表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.08 4.29 20.01 绝对收益 -6.15 5.61 37.57 分析师 王洁婷 SAC执业证书编号：S0910517100001 wangjieting@huajinsc.cn 021-20377166 相关报告 家电：美国税改利好出口，不利毛利改善，但利大于弊 2017-12-04 家电：“双11”再传捷报，消费升级趋势明显 2017-11-13 家电：家电行情延续的七大原因 2017-11-07 -3%5%13%21%29%37%45%2017!-022017!-062017!-10家电 沪深300 行业动态分析 http://www.huajinsc.cn/2 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、老板电器业绩不及预期 ............................................................................................................................... 3 二、公司增速低于预期的原因分析..................................................................................................................... 3 1、地产后周期影响是主因 ................................................................................................................... 3 2、厨电市场短期增速疲弱，长期发展良好趋势不变 ........................................................................... 3 三、房地产为短期影响，且对白电企业影响较小 ............................................................................................... 5 四、风险提示 ..................................................................................................................................................... 5 图表目录 图1：2018年1月油烟机线下零售量同比 ......................................................................................................... 4 图2：2018年1月油烟机线下零售额同比 ......................................................................................................... 4 图3：2018年1月燃气灶线下零售量同比 ......................................................................................................... 4 图4：2018年1月燃气灶线下零售额同比 ......................................................................................................... 4 图5：2018年1月消毒柜线下零售量同比 ......................................................................................................... 5 图6：2018年1月消毒柜线下零售量同比 ......................................................................................................... 5 行业动态分析 http://www.huajinsc.cn/3 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 一、老板电器业绩不及预期 老板电器2017年全年实现营业收入69.99亿元，同比增长20.78%，Q4单季实现营业收入20.11亿元，同比增长11.14%;实现归属于母公司的净利润14.50亿元，同比增长20.18%，Q4单季实现归属于母公司的净利润4.90亿元，同比增长-3.09%。老板电器公告预计2018年Q1归属于上市公司股东净利润2.77亿元—3.27亿万元，同比增长10%-30%。在2017年Q4之前，公司单季度归母净利润增速多年稳定维持在30%以上增速，且2017年三季度报告预计2017年全年度归属于上市公司股东的净利润比上年同期变动幅度为20%-40%。公司2017年Q4、2017年全年及2018年Q1预告业绩增速均不及预期。 老板电器业绩公布后首个交易日公司股价跌停，华帝股份下跌6.23%，家电板块整体下跌3.89%。 二、公司增速低于预期的原因分析 1、地产后周期影响是主因 厨电是家电中受房地产销售影响最大的子板块，厨电销量增速的下降引发市场对地产后周期家电整体市场的担忧。 据中金在线报道，2018年以来多地纷纷上调房贷利率，广州四大国有银行宣布首套房的房贷利率上浮10%，深圳有两家银行上浮20%，河北省银行业房贷利率目前普遍执行首套上浮5%-10%，二套上浮20%。2018年受制于银行表外资金回流表内，信贷资金紧张，全国性的利率上涨将成为大概率事件，再加上自十九大以来全国提倡租售并举，部分地区纷纷出台政策响应号召，2018年房地产市场的不确定性有所增加，弹性较大的厨电行业在中短期受到影响。 2、厨电市场短期增速疲弱，长期发展良好趋势不变 根据中怡康公布数据， 2018年1月油烟机线下零售额同比增长6.8%；燃气灶销售额同比增长0.4%；消毒柜销售额同比增长9.9%。由于2017年春节从1月27日开始导致同期基数较低，因此2018年1月的厨电产品销售同比数据仍有高估。由于今年的春节放假均在2月份，因此我们认为2月厨电销售同比增速也大概率不乐观。 由于厨电受地产后周期影响较大，行业增速放缓，我们暂时下调投资评级至同步大市-B。 虽然厨电市场短期承压，但长期来看依然乐观。根据国家统计局数据，我国城镇每百户抽油烟机保有量69台，远低于冰、洗、空和电视机的保有量；农村每百户抽油烟机保有量15.3台，仅略高于每百户家用汽车保有量（13.3辆），抽油烟机市场空间依然很大。 厨电市场集中度低，CR3不到50%，远低于白电市场集中度，近几年来厨电市场均价和集中度均持续提升，一二线龙头增速将长期明显高于市场平均增速。2017年底，老板电器吸油烟机、燃气灶、消毒柜销售额的市场份额分别为26.53%、23.92%、23.72%，均位居行业第一，同比 行业动态分析 http://www.huajinsc.cn/4 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 分别提升1.88、1.32、3.06个百分点。 2018年1月份，公司线下油烟机、燃气灶以及消毒柜销售额同比增速分别为14.6%、16.6%和38.2%，均明显高于整体市场增速。 图1：2018年1月油烟机线下零售量同比 图2：2018年1月油烟机线下零售额同比 资料来源：中怡康、华金证券研究所 资料来源：中怡康、华金证券研究所 图3：2018年1月燃气灶线下零售量同比 图4：2018年1月燃气灶线下零售额同比 资料来源：中怡康、华金证券研究所 资料来源：中怡康、华金证券研究所 行业动态分析 http://www.huajinsc.cn/5 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图5：2018年1月消毒柜线下零售量同比 图6：2018年1月消毒柜线下零售量同比 资料来源：中怡康、华金证券研究所 资料来源：中怡康、华金证券研究所 三、房地产为短期影响，且对白电企业影响较小 对于房地产市场我们有几点判断：第一，25-39岁人口是买房的主力军，根据我们通过人口数据推测，从2015年开始，此年龄段的人口数量开始回升并将持续到2020年；第二，2016年和2017年棚改对三四线去库存起到了明显的推动作用，2018年棚改目标为580万套，略低于前两年的600万套目标，但已明显超过市场预期的500万套，且前两年的棚改有望在2018和2019年集中交房；第三，国家鼓励租售并举的确会影响房地产市场的销量，但一部分租赁住房需要重新配备齐全的家电，因此可以部分抵消房地产销量的下降对家电的影响。综合以上分析，我们认为未来两年由房地产市场带动的家电需求有望好于市场预期。 白电企业受房地产影响较弱，房地产拉动的销量约占空调企业内销量的20%左右，冰箱和洗衣机略高，但如果算上外销，国内房地产市场对国内龙头白电企业影响更小。 四、风险