PTA和MEG周报2020年第10期：成本端炒作减产，终端需求仍然疲软，价格反弹动力不足

敬请阅读末页的重要说明 哦哟 ·| 商品研 周度报告 成本端炒作减产，终端需求仍然疲软，价格反弹动力不足 2020年4月11日 PTA和MEG周报2020年第10期 万里扬 0755-82548539 wanliyang1@cmschina.com.cn F3044504 安婧 0755-82763159 anjing@cmschina.com.cn F3035271 Z0014623 本期分品种观点： ❑ PTA： 1.基本面：由于成本端石脑油和PX大幅走弱，PTA加工差短期大幅好转，供应端开工率继续走高；终端仍然疲软，库存压力导致终端织机开工依然疲软，聚酯库存因为终端快速补库去化较快，但是终端坯布库存逐步累积，同时未来出口将受到外围疫情影响，未来一个季度虽然内需逐步恢复但是出口走弱，整体需求偏弱；整体来看PTA累库格局仍将持续，产能出清节奏拉长，未来一个季度仍将大幅累库； 2.成本端和价差：随着欧美疫情逐步进入管控阶段，关注4月拐点出现；同时供应端各国开始炒作减产，短期消息面对于价格影响较大，预计在需求拐点来临之前布油价格维持30-35震荡；石脑油全球供需大幅失衡快速走弱，石脑油和原油价格打入深度负区间，PX跟跌，导致PTA-PX价差短期好转； 3.从交易维度：现在成本端出现反弹，但是后期仍将在供应消息面炒作和实际需求好转之间摆动，价格预计短期上行动力不足，维持震荡为主，石脑油和PX预计短期维持弱势；基本面来看PTA大累库格局仍将持续，终端消费和外贸不振将制约织机和聚酯开工，整体产业链库存难以去化，PTA基本面仍是偏空趋势，作为化工板块空配。 短期关注点：疫情进展，对于原油和终端复工影响； PTA工厂降负停产幅度； 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 本期分品种观点： ❑ MEG： 1. 基本面：供应端开工继续下滑，煤制工厂由于大面积亏损开始逐步停产检修；终端仍然疲软，库存压力导致终端织机开工依然疲软，聚酯库存因为终端快速补库去化较快，但是终端坯布库存逐步累积，同时未来出口将受到外围疫情影响，未来一个季度虽然内需逐步恢复但是出口走弱，整体需求偏弱；整体来看，由于油制和煤制的价格战短期告一段落，煤制成本劣势导致开工逐步下滑，但由于需求不振，累库格局将持续； 2. 利润和成本：随着欧美疫情逐步进入管控阶段，关注4月拐点出现；同时供应端各国开始炒作减产，短期消息面对于价格影响较大，预计在需求拐点来临之前布油价格维持30-35震荡；石脑油价格大幅走弱，导致石脑油制利润进一步走高；煤制亏损仍然最严重。 3. 从交易维度：现在成本端出现反弹，但是后期仍将在供应消息面炒作和实际需求好转之间摆动，价格预计短期上行动力不足，维持震荡为主，石脑油短期维持弱势，对于石脑油制工厂有强支撑；MEG基本面来看供应端随着煤制的逐步检修而压力逐步减小，但是终端内需和外贸仍然萎靡不振，短期仍然以累库为主，但是后期供需将处于边际改善的状态，不建议做空，3000-3300左右可以适当作为化工多配。 短期关注点：疫情进展，对于原油和终端复工影响； MEG工厂降负停产幅度； 微信公众号：招商期货研究所 8ZbWoXvXkVmVnV9YwVnNtQ9PaObRnPnNsQrReRnNnReRpOnO8OqRsMvPqQvMxNmRmM 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 随着欧美疫情逐步进入管控阶段，关注4月拐点出现；同时供应端各国开始炒作减产，短期消息面对于价格影响较大，预计在需求拐点来临之前布油价格维持30-35震荡； 石脑油-原油价差负区间继续拉大，石脑油供需出现失衡，快速走弱； 亚洲汽油价差快速打入负区间； PTA 1 上游价差走势 图1：原油价格（美元/桶） 资料来源：Wind，招商期货研究 所 图2：日本石脑油-原油价差（美元/吨） 资料来源：Wind，招商期货研究所 图3：新加坡汽油-原油价差（美元/吨） 资料来源：Wind，招商期货研究所 010020030040050060001020304050607080WTIBrentINE(右)-100-50050100150200201520162017201820192020-15-10-505101520252014年2015年2016年2017年2018年2019年 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 近期欧亚石脑油价差再次大幅扩大，欧洲和中东石脑油快速走弱，并且拖累亚洲石脑油走低，进入历史极低位置； 随着石脑油的快速走弱，PX亦跟跌，本周PX-石脑油加工价差维持稳定； 本周PX-MX加工差小幅扩大； 图4：石脑油区域套利（美元/吨） 资料来源：Wind，招商期货研究所 图5：PX-石脑油价差（美元/吨） 资料来源：Wind，招商期货研究所 图6：PX-MX价差（美元/吨） 资料来源：招商期货研究所 -2002040608010012001002003004005006007008002017-02-202018-02-202019-02-202020-02-20CFR日本-FOB地中海CFR日本FOB地中海100200300400500600700800201520162017201820192020050100150200250300350400450500201520162017201820192020 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 本周PTA现货和MEG现货跟随原油出现一定反弹； MEG期现升水转为平水，PTA期现升水小幅扩大； 由于成本端石脑油和PX的大幅走弱，本周PTA现货加工差大幅回升； 2 PTA基本面 图7：PTA和MEG现货价格（元/吨） 资料来源：Wind，招商期货研究所 图8：PTA和MEG基差 资料来源：Wind，招商期货研究所 图9：PTA-PX季节性价差（元/吨） 资料来源：Wind，招商期货研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0002018-07-022018-08-022018-09-022018-10-022018-11-022018-12-022019-01-022019-02-022019-03-022019-04-022019-05-022019-06-022019-07-022019-08-022019-09-022019-10-022019-11-022019-12-022020-01-022020-02-022020-03-022020-04-02PTA华东现货价MEG华东现货-1400-1200-1000-800-600-400-2000200400600PTA05期现价差MEG05期现价差050010001500200025003000201520162017201820192020 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 PTA开工率大幅上升，短期加工差高位； 仓单相比往年出现大幅增加，由于基差接近无风险套利窗口，市场有做期线套利的； 由于聚酯端开工受制于高库存回升较为缓慢，3月PTA将继续累库，整体库存继续创新高； 图10：PTA开工率（%） 资料来源：CCF，招商期货研究所 图11：PTA仓单（张） 资料来源：Wind，招商期货研究所 图12：PTA平衡表预测（万吨） 资料来源：招商期货研究所 4050607080901001101月3日1月15日1月26日2月9日2月24日3月9日3月21日4月1日4月13日4月25日5月6日5月18日5月30日6月13日6月24日7月6日7月18日7月29日8月10日8月22日9月2日9月15日9月28日10月16日10月27日11月8日11月20日12月1日12月13日12月25日2015年2016年2017年2018年2019年2020年050,000100,000150,000200,000250,000300,000(张)2020年2016年2017年2018年2019年01020304050607080900501001502002503003504004501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月PTA当月供给量PTA当月需求量当月库存变化 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 本周乙二醇整体开工率继续下滑，煤制开工大幅下滑； 煤制开工近期大幅下滑，由于多套装置深度亏损而停车检修； 本周各工艺现金流变现不一，石脑油制利润扩大； 3 MEG基本面 图14：国内MEG开工率（%） 资料来源：CCF，招商期货研究所 图15：国内煤制MEG开工率（%） 资料来源：CCF，招商期货研究所 图16：MEG工艺利润 资料来源：Wind，招商期货研究所 304050607080901月4日1月18日2月1日2月22日3月3日3月16日3月23日3月30日4月11日4月20日5月4日5月18日6月1日6月15日6月29日7月13日7月27日8月10日8月24日9月7日9月14日9月22日9月31日10月11日10月19日10月26日11月8日11月16日11月30日12月14日12月28日2017年2018年2019年2020年20304050607080901001月4日1月18日2月1日2月22日3月3日3月16日3月23日3月30日4月11日4月20日5月4日5月18日6月1日6月15日6月29日7月13日7月27日8月10日8月24日9月7日9月14日9月22日9月31日10月11日10月19日10月26日11月8日11月16日11月30日12月14日12月28日2017年2018年2019年2020年-2,000-1,500-1,000-50005001,0001,500-300-200-1000100200300400元/吨美元/吨石脑油制（左）乙烯制（左）甲醇制MTO(右） 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 得益于石脑油的大幅走弱，石脑油制利润有所好转，在所有工艺中表现最好； 乙烯制现金流维持稳定； 近期甲醇制现金流继续维持一定亏损； 图17：MEG石脑油工艺利润（美元） 资料来源：Wind，招商期货研究所 图18：MEG外采乙烯工艺利润（美元） 资料来源：Wind，招商期货研究所 图19：MEG甲醇MTO工艺利润 资料来源：Wind，招商期货研究所 -200-10001002003004005002015年2016年2017年2018年2019年2020年-300-200-10001002003004002015年2016年2017年2018年2019年2020年-2000-1500-1000-500050010001500200025002015年2016年2017年2018年2019年2020年 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 煤质平均亏损小幅缩窄； CCF显示本周继续累库，由于终端压力较大，虽然供应有所减少，累库压力仍然较大； 图20：MEG煤制平均利润 资料来源：Wind，招商期货研究所 图18：MEG库存（万吨） 资料来源：CCF，招商期货研究所 图19：MEG月度库存（万吨） 资料来源：CCF，招商期货研究所 -2000-10000100