PTA和MEG周报2020年第4期：成本端价格修复，产业链库存压力较大，价格维持震荡

敬请阅读末页的重要说明 哦哟 ·| 商品研 周度报告 成本端价格修复，产业链库存压力较大，价格维持震荡 2020年2月16日 PTA和MEG周报2020年第4期 万里扬 0755-82548539 wanliyang1@cmschina.com.cn F3044504 安婧 0755-82763159 anjing@cmschina.com.cn F3035271 Z0014623 本期分品种观点： ❑ PTA： 1.基本面：供应端开工率继续下滑，多套装置降负，但是PTA库存仍处于历史高位，并且将继续面临大幅累库压力；由于疫情影响，终端复工缓慢，同时长丝短纤库存处于同期高位，并且预计未来1-2周将继续累库，整体压力将导致聚酯开工回复缓慢，预计2月平均负荷在65%-70%左右，3月可能回到接近80%；整体来看未来1-2季度PTA工厂将继续减产降负去库，产业出清由于疫情而提前，库存压力和价格将互相制约； 2.成本端和价差： 由于疫情影响的拐点逐步出现，对于原油需求的悲观预期逐步修复，但是各大炼厂库存压力较大，后期需求复工预计难以加快，布油预计修复上限在60左右；PX方面维持弱势，价差维持220-250左右； 3.从交易维度：现在PTA价格主要面临两个影响因素，分别在成本端和供应库存矛盾；向上的动力来源于成本端原油价格的修复，对于PTA价格有一定支撑，布油中枢在55-60左右，PTA将在4200-4300有强支撑；但是供应矛盾和高库存将是持续施压PTA价格的因素，绝对的高库存压力将导致PTA工厂进入减产降负和出清产能的周期提前，所以中短期将围绕4200-4600价格区间维持震荡趋势。 短期关注点：疫情进展，对于原油和终端复工影响； PTA工厂降负停产幅度； 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 本期分品种观点： ❑ MEG： 1. 基本面：供应端开工继续下滑，由于运输问题各工厂库存高企，导致煤质工厂逐步主动降负，可能进一步引起煤质季节性检修可能提前；由于疫情影响，终端复工缓慢，同时长丝短纤库存处于同期高位，并且预计未来1-2周将继续累库，整体压力将导致聚酯开工回复缓慢，预计2月平均负荷在65%-70%左右，3月可能回到接近80%；整体来看，由于疫情影响，2月底到3月还将累库30-40万吨，关注后期煤质开工下降能否超预期； 2. 利润和成本：现货平水进一步转为贴水，石脑油制现金流亏损边缘，甲醇、乙烯制亏损小幅修复； 3. 从交易维度：成本端原油的修复成为化工价格反弹的主要驱动，预计布油修复上限在60左右；库存持续累库压力将持续制约MEG价格，后期终端复工缓慢以及聚酯高库存将制约聚酯开工的恢复，而聚酯工厂、MEG工厂的高库存也将制约MEG开工和价格，短期来看MEG价格将维持4300-4600左右区间震荡，后期需关注煤质工厂能否超预期降负。 短期关注点：疫情进展，对于原油和终端复工影响； MEG工厂降负停产幅度； 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 随着疫情拐点逐步出现，对于原油需求的悲观预期逐步修复，叠加外围供应出现减产消息，价格逐步修复，预计布油将修复至60左右； 石脑油-原油价差仍维持高位，80-90左右； 亚洲汽油价差近期小幅走高，维持5-10的区间； PTA 1 上游价差走势 图1：原油价格（美元/桶） 资料来源：Wind，招商期货研究 所 图2：日本石脑油-原油价差（美元/吨） 资料来源：Wind，招商期货研究所 图3：新加坡汽油-原油价差（美元/吨） 资料来源：Wind，招商期货研究所 2002503003504004505005503035404550556065707580WTIBrentINE(右)-20020406080100120140160180201520162017201820192020-10-50510152025201520162017201820192020 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 近期欧亚石脑油价差缩窄至30-50左右； 本周PX-石脑油加工价差维持弱势，短期预计维持220-250左右； 本周PX-MX加工差小幅反弹； 图4：石脑油区域套利（美元/吨） 资料来源：Wind，招商期货研究所 图5：PX-石脑油价差（美元/吨） 资料来源：Wind，招商期货研究所 图6：PX-MX价差（美元/吨） 资料来源：招商期货研究所 -2002040608010001002003004005006007008002016-12-222017-12-222018-12-222019-12-22CFR日本-FOB地中海CFR日本FOB地中海100200300400500600700800201520162017201820192020050100150200250300350400450500201520162017201820192020 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 本周PTA现货和MEG现货维持弱势； MEG期现逐步转为升水；PTA期现升水小幅扩大至130左右； 本周PTA现货加工差继续缩窄； 2 PTA基本面 图7：PTA和MEG现货价格（元/吨） 资料来源：Wind，招商期货研究所 图8：PTA和MEG基差 资料来源：Wind，招商期货研究所 图9：PTA-PX季节性价差（元/吨） 资料来源：Wind，招商期货研究所 4,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0002018-05-072018-06-072018-07-072018-08-072018-09-072018-10-072018-11-072018-12-072019-01-072019-02-072019-03-072019-04-072019-05-072019-06-072019-07-072019-08-072019-09-072019-10-072019-11-072019-12-072020-01-072020-02-07PTA华东现货价MEG华东现货-1400-1200-1000-800-600-400-2000200400PTA05期现价差MEG05期现价差050010001500200025003000201520162017201820192020 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 PTA开工率继续下滑，随着库存压力维持高位，后期开工还将继续下滑； 由于终端停摆，聚酯端开工大幅下滑，1-3月PTA将大幅超预期累库，整体库存继续创新高； 图10：PTA开工率（%） 资料来源：CCF，招商期货研究所 图11：PTA仓单（张） 资料来源：Wind，招商期货研究所 图12：PTA平衡表预测（万吨） 资料来源：招商期货研究所 4050607080901001101月3日1月15日1月26日2月9日2月24日3月9日3月21日4月1日4月13日4月25日5月6日5月18日5月30日6月13日6月24日7月6日7月18日7月29日8月10日8月22日9月2日9月15日9月28日10月16日10月27日11月8日11月20日12月1日12月13日12月25日2015年2016年2017年2018年2019年2020年050,000100,000150,000200,000250,000300,000(张)2020年2016年2017年2018年2019年010203040506070800501001502002503003504004501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月PTA当月供给量PTA当月需求量当月库存变化 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 本周乙二醇整体开工率继续下滑，预计低价导致季节性降负逐步提前； 煤制开工本周开工率继续下滑，多套装置降负，预计后期开工还会继续下滑； 本周各工艺现金流相对稳定； 3 MEG基本面 图14：国内MEG开工率（%） 资料来源：CCF，招商期货研究所 图15：国内煤制MEG开工率（%） 资料来源：CCF，招商期货研究所 图16：MEG工艺利润 资料来源：Wind，招商期货研究所 304050607080901月4日1月18日2月1日2月22日3月9日3月23日4月4日4月20日5月4日5月18日6月1日6月15日6月29日7月13日7月27日8月10日8月24日9月7日9月14日9月22日9月31日10月11日10月19日10月26日11月8日11月16日11月30日12月14日12月28日2017年2018年2019年2020年20304050607080901001月4日1月18日2月1日2月22日3月9日3月23日4月4日4月20日5月4日5月18日6月1日6月15日6月29日7月13日7月27日8月10日8月24日9月7日9月14日9月22日9月31日10月11日10月19日10月26日11月8日11月16日11月30日12月14日12月28日2017年2018年2019年2020年-2,000-1,500-1,000-50005001,0001,5002,0002,500-300-200-1000100200300400500元/吨美元/吨石脑油制（左）乙烯制（左）甲醇制MTO(右） 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 石脑油制利润维持小幅亏损状态，在所有工艺中表现最好； 乙烯制现金流有所修复； 近期甲醇制现金流小幅修复； 图17：MEG石脑油工艺利润（美元） 资料来源：Wind，招商期货研究所 图18：MEG外采乙烯工艺利润（美元） 资料来源：Wind，招商期货研究所 图19：MEG甲醇MTO工艺利润 资料来源：Wind，招商期货研究所 -200-10001002003004005001月2日1月13日1月24日2月4日2月15日2月26日3月8日3月19日3月30日4月10日4月21日5月3日5月14日5月25日6月5日6月16日6月27日7月8日7月19日7月30日8月10日8月21日9月1日9月12日9月23日10月11日10月22日11月2日11月13日11月24日12月5日12月16日12月27日2015年2016年2017年2018年2019年2020年-300-200-10001002003004001月2日1月14日1月26日2月7日2月19日3月2日3月14日3月26日4月7日4月19日5月2日5月14日5月26日6月7日6月19日7月1日7月13日7月25日8月6日8月18日8月30日9月11日9月23日10月12日10月24日11月5日11月17日11月29日12月11日12月23日2015年2016年2017年2018年2019年2020年-2000-1500-1000-500050010001500200025001月2日1月14日1月26日2月7日2月19日3月2日3月14日3月26日4月7日4月19日5月2日5月14日5月26日6月7日6月19日7月1日7月13日7月25日8月6日8月18日8月30日9月11日9月23日10月12日10月24日11月5日11月17日11月29日12月11日12月23日2015年2016年2017年2018年2019年2020年