Q1业绩增长稳健，受益5G流量，可视化龙头大有可为

中新赛克（002912） 证券研究报告·公司研究·计算机设备 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] Q1业绩增长稳健，受益5G流量，可视化龙头大有可为 增持（维持） 盈利预测与估值 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 691 905 1,203 1,662 同比（%） 38.8% 30.9% 33.0% 38.1% 归母净利润（百万元） 205 296 368 506 同比（%） 54.7% 44.4% 24.3% 37.6% 每股收益（元/股） 1.92 2.77 3.44 4.74 P/E（倍） 76.50 52.97 42.62 30.96 投资要点  事件摘要：4月13日，中新赛克发布2020年第一季度业绩公告，2020年第一季度实现归母属于上市公司股东的净利润约为0.3亿元-0.36亿元，实现扭亏为盈。  核心业务稳步突破，业绩实现稳健增长：首先网络可视化的后端业务在国内外市场不断取得突破，业绩持续稳健增长；其次网络内容安全产品和大数据运营产品的新综合解决方案推进顺利，营业收入较上年同期均实现较大幅度的增长，业绩贡献稳步提升；目前网络可视化前端产品的优势，逐步拓展后端大数据平台类产品，产品协同效应显著，将持续拉动业绩稳定增长。  流量增速拐点将至，可视化需求将呈现快速增长：从产业进度来讲，自14年牌照发放，流量增速持续加快，但是自18年以来流量增速开始下滑， 19年下半年降幅开始收窄，19年12月DOU回暖，我们认为，流量增速有望在今年达到流量增速加速向上的拐点；从当前时点来讲，由于疫情的影响，线上流量需求出现爆发式的增长，我们认为，随着流量的爆发式增长，对于网络信息可视化的市场需求不断提升，可视化市场规模将持续增长。  流量可视化市场前景广阔，可视化龙头企业必将受益：据智研咨询预计2018年市场规模达到199.89亿元，复合增速达到20.75%。其中前端市场占20%份额，后端市场占80%份额，预计我国网络可视化前端市场空间为40-50亿。我们认为，中新赛克作为可视化龙头，将充分发挥前端产品优势，协同发力后端市场，未来业绩将持续稳健增长。  盈利预测与投资评级：我们预计2019-2021年营业收入分别为9.05亿元、12.03亿元和16.62亿元，每股收益分别为2.77元、3.44元和4.74元，对应的PE分别为53/43/31X，维持“增持”评级。  风险提示：网络可视化市场需求不及预期风险；400G产品研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 146.78 一年最低/最高价 78.52/194.82 市净率(倍) 11.18 流通A股市值(百万元) 7606.14 基础数据 每股净资产(元) 13.13 资产负债率(%) 29.14 总股本(百万股) 106.72 流通A股(百万股) 51.82 [Table_Report] 相关研究 1、《中新赛克（002912）：全年业绩超预期，受益流量带来可视化市场稳步提升，业绩有望持续高歌稳进》2020-03-01 2、《全年业绩预告超预期，5G助推可视化需求稳步提升，持续看好业绩高歌猛进》2020-02-02 3、《中新赛克（002912）：受益5G发展、网络可视化景气度向好，股权激励展现业绩高质量高增长信心》2019-12-17 [Table_Author] 2020年04月13日 证券分析师 侯宾 执业证号：S0600518070001 021-60199793 houb@dwzq.com.cn 证券分析师 郝彪 执业证号：S0600516030001 021-60199781 haob@dwzq.com.cn 研究助理 姚久花 yaojh@dwzq.com.cn -40%-20%0%20%40%60%80%100%2019-042019-082019-12中新赛克 沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 中新赛克三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 1,841 2,063 2,793 3,267 营业收入 691 905 1,203 1,662 现金 1,071 1,267 1,504 1,758 减:营业成本 147 191 270 365 应收账款 344 302 557 630 营业税金及附加 18 20 26 38 存货 228 360 474 654 营业费用 163 190 268 378 其他流动资产 198 133 258 225 管理费用 56 193 228 298 非流动资产 294 338 398 497 财务费用 -26 -16 -13 -8 长期股权投资 0 0 0 0 资产减值损失 28 21 32 46 固定资产 71 114 163 230 加:投资净收益 -0 1 2 1 在建工程 98 98 110 143 其他收益 0 0 0 0 无形资产 29 31 30 30 营业利润 221 307 394 546 其他非流动资产 96 95 95 94 加:营业外净收支 3 16 14 9 资产总计 2,134 2,401 3,191 3,764 利润总额 223 323 408 555 流动负债 825 865 1,373 1,521 减:所得税费用 19 28 40 49 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 应付账款 77 164 177 284 归属母公司净利润 205 296 368 506 其他流动负债 748 701 1,196 1,237 EBIT 191 288 366 506 非流动负债 15 15 15 15 EBITDA 204 301 386 535 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 15 15 15 15 重要财务与估值指标 2018A 2019E 2020E 2021E 负债合计 840 881 1,389 1,536 每股收益(元) 1.92 2.77 3.44 4.74 少数股东权益 0 0 0 0 每股净资产(元) 12.12 14.24 16.89 20.88 归属母公司股东权益 1,294 1,520 1,802 2,228 发行在外股份(百万股) 107 107 107 107 负债和股东权益 2,134 2,401 3,191 3,764 ROIC(%) 13.5% 17.2% 18.2% 20.6% ROE(%) 15.8% 19.5% 20.4% 22.7% 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 毛利率(%) 78.7% 78.9% 77.6% 78.0% 经营活动现金流 226 306 388 454 销售净利率(%) 29.6% 32.7% 30.5% 30.4% 投资活动现金流 -111 -56 -78 -127 资产负债率(%) 39.4% 36.7% 43.5% 40.8% 筹资活动现金流 -50 -53 -73 -72 收入增长率(%) 38.8% 30.9% 33.0% 38.1% 现金净增加额 69 196 237 254 净利润增长率(%) 54.7% 44.4% 24.3% 37.6% 折旧和摊销 12 13 20 29 P/E 76.50 52.97 42.62 30.96 资本开支 54 45 60 99 P/B 12.11 10.30 8.69 7.03 营运资本变动 42 15 15 -73 EV/EBITDA 71.73 47.83 36.72 26.02 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn