债券日思录：粮食危机会大幅推升国内通胀吗？

请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券研究报告·债券日思录 2020年04月12日 刘璐 粮食危机会大幅推升国内通胀吗？  核心摘要 1、 3月CPI和PPI下滑幅度超出此前市场预期，年内通缩压力加大。3月CPI同比上涨4.3%，较上月下滑0.9个百分点。其中，食品项走弱明显，猪肉、鲜菜鲜果价格环比均下跌。非食品项环比下跌原因是油价大跌拖累交通运输和水电燃气价格，以及线下消费总体疲软。PPI同比下滑1.5%，降幅较上个月扩大0.9个百分点，主要原因是油价带动工业品价格下跌和内需不振。向后看，受疫情冲击内外需延续疲弱，通缩局面延续整体利好债市。 2、 海外粮食危机初现端倪，国内粮食供应基本充足。受疫情扩散和自然灾害影响，国际市场粮食供应紧张，既有“保粮”，也有“抢粮”。联合国粮农组织（FAO）警示4-5月可能出现类似2007-2008年的粮食危机。2007年气候异常和自然灾害造成全球粮食供应紧缺，全球谷物价格年内大涨48.8%。海外粮食危机的传言让国内部分地区出现囤粮现象，但事实上我国粮食安全程度较高，2019年我国小麦、大米自给率分别高达106%和103%，同时国家农业部表示当前我国小麦和稻谷库存量大体相当于全国人民一年的消费量。 3、 大豆等进口粮食缺口或带动部分行业价格上涨，不改全年通缩局面。我国大豆自给率为17%，高度依赖从巴西、美国和阿根廷等国的进口，目前这三国尚未限制大豆出口，但疫情冲击其大豆出口业务，短期影响国内部分行业原材料价格。从整体上看，粮食在CPI中比重较小，参考2007年粮食危机，假设未来三个月海外粮食危机带动国内粮价月环比涨幅为0.5%，则4-6月CPI粮食分项同比可从0.7%上升至2.2%。，对CPI的拉动将小于0.05%。 4、风险提示：疫情扩散超出预期；海外自然灾害加剧粮食危机；粮食危机引发政治争端。  3月CPI和PPI下滑幅度超出此前市场预期，年内通缩压力加大 1、 食品价格回落和原油大跌带动CPI和PPI下滑。3月CPI环比下跌1.2%；同比上涨4.3%，较上月下滑0.9个百分点。其中，食品项走弱明显，环比由上涨4.3%转至下跌3.8%，一方面猪肉价格随着产能回升而下跌，3月环比下跌6.9%；另一方面随着复工复产和交通运输恢复，鲜菜鲜果价格环比下跌。非食品项环比下跌0.4%，原因一方面是油价大跌拖累交通运输和水电燃气价格，另一方面线下消费总体疲软。PPI同比下滑1.5%，降幅较上个月扩大0.9个百分点，主要原因是油价带动工业品价格下跌，同时国内需求仍偏疲软。 2、 向后看，受疫情冲击内外需均疲软，通缩局面延续整体利好债市。生猪产能恢复促使猪肉价格将持续回落，消费恢复缓慢导致消费品价格总体疲软。油价方面，尽管OPEC+达成减产协议减轻原油库存压力，但不足以应对冲疫情影响下的总需求下滑，且当前油价已跌破国内调价机制地板价（40美元/桶），预计短期内油价小幅回升或震荡将不会影响国内成品油价格。考虑内外需均疲软，CPI同比有望在年中回落至2%以下，PPI或跌至-4%的水平。整体看，年内物价主线是通缩，总体利好债市，物价下跌同时打开货币政策操作空间，预计二三季度货币政策仍将有序放松。 债券·日思录 2 / 4 请务必阅读正文后免责条款  海外粮食危机初现端倪，国内粮食供应基本充足 1、 多国限制粮食出口，联合国粮油组织预警2007-2008粮食危机再现。受疫情扩散和自然灾害影响，国际市场粮食供应紧张，既有“保粮”，也有“抢粮”。自3月中下旬开始，多国限制粮食出口，如哈萨克斯坦暂停荞麦、小麦粉出口；泰国禁止大米出口，而泰国是全球三大大米出口国之一，出口量占全球的约15%；埃及禁止豆类出口；柬埔寨禁止白米、稻米和香米出口等。同时粮食进口国宣布加大进口，沙特阿拉伯计划进口至少120万吨小麦以保证粮食供应。此外，据美联社4月10日报道，非洲爆发了70年来最严重蝗灾，是此前第一波规模的20倍。联合国粮农组织（FAO）警示4-5月可能出现类似2007-2008年的粮食危机。2007年气候异常和自然灾害造成全球粮食供应紧缺，全球谷物价格年内大涨48.8%。 2、 国内粮食供应充足，不会引发粮食危机。海外粮食危机的传言让国内部分地区出现囤粮现象，但事实上我国粮食安全程度高，主要口粮基本自给自足且库存充足，不会出现粮食危机。以粮食产量与进口量之比衡量的粮食自给率来看，2019年我国小麦、大米自给率分别高达106%和103%，玉米和粗粮自给率分别为93%和91%。同时国家农业部表示当前我国小麦和稻谷库存量大体相当于全国人民一年的消费量。  大豆等进口粮食缺口或带动部分行业价格上涨，不改全年通缩局面 1、 我国大豆自给率不高，海外短缺可能引起国内价格上涨。当前我国大豆、棉花、糖类和肉类进口量较大，自给率不高。大豆方面，我国自给率为17%，高度依赖从巴西、美国和阿根廷等国的进口，目前这三国尚未限制大豆出口，但疫情冲击其大豆出口业务，3月大豆现货价格上涨9.4%。棉花方面，我国自给率为64%，美国、印度、巴西和澳大利亚是主要出口国，但我国棉花库存水平较高且2月进口量较大，疫情冲击需求大于供给，3月棉花价格下跌14.8%。糖类方面，我国自给率为68%，巴西、印度、泰国是主要出口国，但当前糖料价格维持低位、需求大幅下滑，3月国际原糖价格下跌24%。肉类方面，我国牛肉和猪肉自给率分别为74%和90%，巴西和美国是主要出口国，但由于进口比例不高，且我国生猪产能恢复较快，预计海外肉类价格波动对国内影响不大。 2、 从整体看，海外粮食危机或带动部分非口粮品种价格上涨，但对CPI整体影响有限，不改全年通缩格局。2007-2008年粮食危机期间，我国CPI粮食分项环比月涨幅在0.4%-1.2%之间，假设未来三个月海外粮食危机带动国内粮价月环比涨幅为0.8%，则4-6月CPI粮食分项同比可从0.7%上升至3.1%。2020年粮食在CPI中比重1.43%，则粮食分项的上涨对CPI的拉动将小于0.05%。PPI方面，大豆等非口粮品种价格波动可能带动养殖等行业原材料价格上涨，但考虑到内外需疲软，不会改变整体通缩的局面。 cVbWoXuWmXiZnV8ZwVrRpN8OcM9PtRmMmOnNjMmMqMeRnMmP7NoOxOuOnQrMvPmNnO 债券·日思录 3 / 4 请务必阅读正文后免责条款 图表1 各国限制粮食出口措施一览 时间 国家 具体内容 3月24日 越南 禁止以任何形式出口各种大米产品 3月26日 泰国 禁止出口鸡蛋7天 3月27日 俄罗斯 建立重要农作物如小麦、玉米、大麦和黑麦出口限制性机制和自3月27日起开始对商品采取干预性措施等 3月28日 埃及 未来3个月内停止各种豆类产品的出口 3月30日 柬埔寨 从4月5日起，除了香米，将禁止白米和稻米出口 3月30日 塞尔维亚 停止了对葵花籽油等农产品的出口 3月31日 欧亚经济联盟 2020年6月30日前，临时禁止14种蔬菜和粮食类产品出口到联盟以外国家。具体包括：葱头、蒜、萝卜、黑麦、大米、小米、荞麦、荞麦米、荞麦制成品、粮食碎粒、全麦面粉、谷物颗粒、大豆和大豆碎、葵花籽 4月3日 哈萨克斯坦 对荞麦、糖、葵花籽和某些蔬菜实行出口配额 4月3日 缅甸 暂停发放大米出口许可证 4月8日 阿根廷 打算针对谷物出口商征收特别税 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表2 我国主要口粮基本自给自足 产量 消费量 自给率 小麦(百万吨） 134 126 106% 大米(百万吨） 147 143 103% 玉米(百万吨） 261 279 93% 粗粮(百万吨） 268 296 91% 猪肉(千吨） 34000 37750 90% 牛肉(千吨） 6950 9429 74% 糖(千吨） 10760 15800 68% 棉花(万吨） 534 836 64% 大豆(百万吨） 18 104 17% 资料来源：Wind，USDA，平安证券研究所；注：除棉花为2018年数据外，其他为2019年数据 风险提示：疫情扩散超出预期；海外自然灾害加剧粮食危机；粮食危机引发政治争端。 报告作者： 证券分析师：刘 璐 投资咨询资格编号: S1060519060001 邮箱（LIULU979@PINGAN.COM.CN） 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券股份有限公司2020版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所 电话：4008866338 深圳 上海 北京 深圳市福田区福田街道益田路5023号平安金融中心B座25层 邮编：518033 上海市陆家嘴环路1333号平安