钢矿4月月度汇报

钢矿4月月度汇报招商期货研究所邓文哲2020年4月 2钢材基本面情况分析 fWcZoXtVnWiZkWfWxUpPmR6McMaQpNpPsQpPkPmMtPiNqRnO6MmNnPNZsRnMuOsOsR33月行情回顾本月行情回顾•3月，钢材和铁矿盘面走弱，钢材主要交易外围疫情导致出口需求大幅下滑，板材及其下游产品出口订单大幅下滑，传导至废钢需求下行，螺纹电炉成本支撑不断下移。从需求下滑端交易铁元素过剩。随着废钢价格筑底及国内螺纹表需尚可，跌幅基本回补。螺纹主力走势：热卷主力走势：铁矿主力走势： 4疫情情况:国内基本恢复正常，境外疫情仍处爆发期海外疫情仍处于加速爆发阶段，其中意大利、德国、美国每百万人感染率已经超过湖北峰值水平，且数据目前仍处于攀升阶段，海外疫情拐点尚未出现。日韩相对而言疫情仍处于可控状态。 5疫情情况:国内基本恢复正常，境外疫情仍处爆发期铁矿主要生产国中，伊朗和澳大利亚疫情情况较为严峻，印度潜在不确定性大。 6钢材供应:建材主导钢材产量回归，废钢贡献较大高炉增产延续，4月铁水检修量仍然较大：长流程钢厂在厂内库存下降及利润较为稳定下逐步提产，4月新增高炉检修以西南、西北地区为主。高炉检修量较大预计对铁水产量上行有一定压制。另外冷轧、棒线检修有增加迹象。钢材产量回升建材主导，废钢用量明显回升：钢材产量开始回升，五大材产量低点回升72至936万吨，其中螺纹、线材增量分别为56、25万吨。板材方面，热卷减产延续，冷轧预计检修将有所增加。长流程钢厂增量以铁水增量为主，废钢添加量大幅回升，但长流程钢厂添加量仅达到峰值一半，废钢的增量消耗主要集中在电炉钢厂。 7钢材供应:钢材品种间产量转移，压低螺纹成本支撑钢材品种间产量转移，压低螺纹成本支撑：在铁水产量和长流程废钢量逐步恢复的情况下，螺纹、热卷产量出现明显劈叉，板材为主的钢厂，由于订单情况不佳及低利润主动压减产量，通过控制废钢添加比例持续打压废钢价格导致螺纹电炉成本支撑不断下移。原料端，焦炭价格已经持续下行，下一阶段将传导至铁矿价格下行，致使长短流程钢厂成本支撑下行。 8钢材供应:进口利润再次打开压制盘面估值板材及其下游成品出口在外围疫情仍在蔓延情况下，短期难以恢复。国内价格相对高位导致盘面进口钢坯利润再次重新打开。外围钢厂订单明显下滑及高炉被逼停炉情况下，目前国内已经出现部分低价资源报价，且预计如果国内出现较大进口，资源量较为充足，对盘面预期产生压制。板材目前华南出现5月390美金左右成交资源，折合不足3200，方坯黑海报价下跌至350-360美金，折合人民币不足3050，轧材后成本不足3300。进口利润窗口再度对盘面产生压制。 9钢材供需:建材去库良好，板材压力仍然较大钢材总体产量和表需恢复速度快于往年周期，主要增量来源于建材端。板材承压明显，由于外围疫情导致社会经济活动停滞，根据市场主流预测，19年钢材直接出口量（6400万吨）及下游产品出口（含钢量约8000万吨）将受到较大冲击其中板材占据主导。库存去化方面同样主要集中于建材端。 10螺纹供应：短流程产量接近顶部，长流程是后续回升主力样本螺纹产量较低点回升60万吨，其中长流程和短流程回升各占30万吨。若从废钢和铁水角度考虑，长流程增量来源铁水和废钢约各占一半，因此截止目前产量回升的铁元素主要来源于废钢端。且由于短流程样本相对较小，短流程实际回升幅度大于长流程，电炉产能利用率已经恢复至接近节前水平。按照目前电炉平电利润持平看，短流程样本钢厂产量进一步上升空间可能在10-15万吨。后续产量增量主力在于长流程。预计4月产量将回升至330万吨上方。 11螺纹供应：后续废钢添加比例是长流程供应上行重点•从长流程钢厂增产的过程看，样本长流程螺纹产量回升至260万接近2月14日统计水平，同期铁水增量约9万吨/天，废钢添加量上升近3万吨至9.7万吨。对比12月初长流程310万吨基期看，铁水与废钢添加比例较最低点增量分别在3.8%和3.4%。在本轮长流程回升过程中铁水和废钢增量较为接近。距离基期，铁水和废钢增量空间分别为3.9%和8.3%，因此后续长流程产量增量空间的打开主要将通过废钢添加比例上行。•从添加废钢比例的决策上看，利润、下游需求和废钢铁水相对性价比均产生重要作用，废钢性价比并非唯一决定因素。长流程钢厂目前利润处于400尚可，终端需求从表需情况看尚可，且仍在逐步回升，废钢性价比较前期明显改善，基本与铁水成本持平。在板材钢厂压减废钢添加量和废钢价格的情况下，意味着建材钢厂订单维持良好，将有进一步增加空间。 12螺纹供应：废钢价格供需再平衡，螺纹提产利润空间打开•近期废钢价格持续下跌，主要是由于主导钢厂到货量大幅回升至高位水平，废钢供应充裕。而板材订单不佳导致长流程板材厂废钢添加量回收缓慢，供需过剩情况下库存开始加速累积，废钢价格处于抛售周期。后续随着废钢场地库存压力减少和上游回收利润收窄，供应压力预计将会缓解，需求端在电炉继续提产和长流程螺纹钢厂添加量重新增加情况下，废钢价格有望重新达到平衡。•目前长流程废钢添加量的增加暂无瓶颈，主要是钢厂添加意愿问题，尤其是板材厂。短期看若板材需求无好转，长流程添加量总体难以回升至节前高位，但性价比逐步增加预计建材钢厂添加量将继续回升。长流程螺纹供应上行从利润角度目前已经打开空间。 13螺纹供应：长流程减产过程归因和复产推导•长流程钢厂逐步提产是大概率事件，根据长流程钢厂前期减产顺序倒推我们可以思考提产路径，以春节前1月24日300万吨左右为基期，长流程减产主要经历了三个阶段，第一个阶段年后首周产量275万较节前下降约25万吨，主要由废钢贡献大部分减量，高炉减产比例较少，节后第二周从275下降至260万，高炉和废钢添加比例共同作用，第三阶段260万下降至233万吨，废钢边际贡献量已经较少，该部分主要由长流程钢厂短期检修贡献，虽然在铁水产量看，2月14-3月13日变化并不明显，但我们认为是在建材与板材间铁水分配中产生了转移，因此近两周随着螺纹产量回升，热卷产量出现较明显下降。•在减产过程中，铁矿进口矿入炉比例有明显提升替代内矿，但对铁水产量的边际影响较小，另外低品矿折价较为平稳，钢厂并没有明显降低入炉品味的情况。•按照我们此前预估提产路径顺序将从铁水分配转移，建材钢厂高炉短期检修复产，废钢添加回归至约10%左右，这一阶段预计长流程产量将回升至260-270万吨左右。目前铁水产量已经与节后第一周275万吨持平，废钢添加量仅小幅低1万吨/天左右，卷板和螺纹产量分化明显，回流已经基本结束。因此目前合理预估长流程产量稳定在280万吨左右是大概率事件。后续回升至300万吨以上，需废钢添加量明显走高。 14螺纹供应：短流程利润继续修复，电炉钢厂产量逐步回升至高位•在经历了近期废钢价格持续大幅下跌后，目前华东电炉平电成本回落至3250附近，谷电成本下降至3100。电炉利润空间打开加上废钢到货量较大，短流程提产已经处于无瓶颈状态，目前各口径电炉产量和产能利用率均以恢复至节前水平，距离12月两班满产的状态仍有提升空间，预计样本产量将回升至50万吨上方，回升幅度10-15万吨。 15废钢：废钢价格大幅下行，供需改善逐步筑底•目前钢厂废钢大幅回升主要是由于废钢场地清理库存和价格快速下跌导致的负反馈。但根据调研上游废钢场地回收仍只有50-60%，意味着废钢最上游供应尚未恢复，经过本轮清理库存后，库存将从中游场地转移到下游钢厂。在价格持续下跌的过程中，中游回收量和回收利润预计将出现压缩，后续钢厂到货或将有所回落，废钢价格逐步筑底。 16螺纹需求：表需可能虚高，实际需求仍有上行空间表观需求目前到达高位后有走平迹象，表需与成交量出现一定程度分化，即成交量并未到达往年高点的情况下，表需已经到达往年高点，从直供数据看同样未到达往年高点，另外侧面印证的水泥磨机开工率和混凝土产能利用率同样未爬升至往年旺季水平。因此表需高位存在两种可能性。表需尚未到达顶峰后续，后续将继续有较明显爬升。但前期表需由于表内库存向表外快速转移，导致去库幅度和表需存在高估，表需上升的空间不及实际需求的增量空间大，表需可能持稳但实际需求继续恢复。 17螺纹库存：库存去化速度可能逐步放慢，顶部压制仍然存在从春节后第10周情况看，由于供应端逐步回升，库存去化速度已经有放缓迹象，随着供应回升周均100万吨的去化速度可能难以维持。高库存预计在未来较长一段时间里仍将对盘面估值产生压制，具体来说对应05或10合约，若库存高度并未能在合约结束前到达较往年持平或略高的水平，则意味着该合约的盘面预期顶部将持续受到压制。05合约结束前库存乐观预计仍将处于1200-1300万吨水平。参照往年库存高点约在900万吨左右看，10合约上仍有较大去库压力。10合约的估值顶部若要恢复至3600-3700上方，需要市场预期库存在合约存续期内库存有望去化至900万下方水平。 18螺纹库存：高库存继续困扰10合约，供应定价受平电利润压制从目前需求恢复情况看，需求持续高增速的可能性较低，按照目前利润空间看，4月产量有较大概率回升至330万吨上方，去库速率将逐步下滑至80万吨下方。参照目前供应增加速度，预计在春节第18周来临前，周均供应将上升至320-330万吨，需求低增速情况下，预计库存处于1200-1300万吨区间，5月合约结束前位于1300万吨附近概率较大。若以5月15日1250-1370万吨分别折算，10合约期间若需要将库存去化至往年高点900万吨以下，周均产量顶部将限制与344-358万吨，对应电炉平电利润打开及长流程废钢添加量恢复节前水平。因此10合约估值仍受到电炉平电成本的压制，若废钢价格明显反弹则10合约上方空间将打开，按照目前废钢价格看，平电生产成本约在3250，意味着废钢回升前，螺纹10合约顶部受到较明显压制。公历（4月测算）去库平均速率-60-80-100-120-1402020/4/3第10周185018501850185018502020/4/10第11周179017701750173017102020/4/17第12周173016901650161015702020/4/24第13周167016101550149014302020/5/1第14周161015301450137012902020/5/8第15周155014501350125011502020/5/15第16周14901370125011301010较900万吨多出库存59047035023011010月合约结束前共22周每周库存需去化27 21 16 10 5 19年17-38周表需需求增速0%需求增速2.5%需求增速5%需求增速10%需求增速15%365365374383402420对应供应（假设1250万吨）349358367386404对应供应（假设1370万吨）344353362380398去库速率测算（4月）需求增速0需求增速2.5%需求增速5%需求增速10%需求增速15%需求增速20%供应403413423444464484300-103-113-123-144-164-184310-93-103-113-134-154-174320-83-93-103-124-144-164330-73-83-93-114-134-154340-63-73-83-104-124-144350-53-63-73-94-114-134360-43-53-63-84-104-124第18周库存总量测算（6月）库存1850需求增速0%需求增速2.5%需求增速5%需求增速10%需求增速15%需求增速20%每周供应增速8周平均供应403413423444464484030010249448637025403782.2310110410249437826204584.43201184110410238627005386.63301264118411039427806188.8340134412641183102286069811.1350142413441263110294077813.3360150