钢矿10月月度汇报：螺纹冬季天气影响

钢矿10月月度汇报招商期货研究所邓文哲2020年10月 2钢材基本面情况分析 39月行情回顾•9月，钢材盘面经历过分乐观到过分悲观的预期转换，螺纹高位下跌超300点。期间需求增速偏低，但库存累积幅度属于季节性正常水平，盘面交易减产负反馈逻辑，使成材和原料持续出现下跌。•铁矿港口库存开始回升，结构性矛盾缓解，在市场悲观情绪影响下，期现价格联动下跌，节前钢厂补库力度有限。•节后，盘面情绪修复基本完成，后续主要依靠现实驱动。螺纹主力走势：热卷主力走势：铁矿主力走势： 4疫情情况:美国印度巴西增速仍然较快，等待疫苗出现从钢材主要生产国情况看，美国、巴西增速虽然较高点有所放缓，但仍然较快。印度疫情新增放缓，俄罗斯疫情日趋严重，欧盟国家疫情开始反复，日韩控制较好。目前海外疫情二次爆发可能性逐步增加。 5疫情情况:南美主产国疫情严峻，澳洲疫情反复从铁矿主要生产国情况看，巴西、秘鲁确诊速度有所回落，但仍处于高增长状态，南非新增明显放缓。 6钢材供应:高炉有所减产但后续空间有限，成材产量回升空间视需求变化高炉产量有所回落，10月板材检修量略增：本月高炉铁水产量有所回落，唐山限产造成一定影响，但今年唐山秋冬季限产文件力度较松，仍需视实际执行情况。节前预期的高炉负反馈减产并未出现，预计高炉主动减产需要11月钢材需求提前下降触发。螺纹热卷减产量较大，产量预计视需求变化：本月五大钢材产量有较明显回落，产量回落集中于螺纹和热卷，在对后市预期并不乐观情况下，预计钢厂提产空间有限。 7钢材供应:铁水带动成材减量，成材原料增速劈叉继续扩大本月铁水产量有所回落，长流程废钢用量仍然维持高位。长流程螺纹周产量较9月初明显回落至310万吨，下降23万吨。热卷产量下跌6万吨，主要集中于商品卷减量。本月铁水和废钢端与基期同比加权用量合计增幅13.5%，但热卷、长流程螺纹增量仅-3.1%，2.9%，原料用来和产量劈叉进一步扩大。 8钢材供应:8月进口量续创新高，直至年底进口量预计较低8月钢坯进口量继续创历史新高到达320万吨左右水平，其中普方坯170万吨左右，意味着周均贡献螺纹产量达到30万吨以上。预计钢坯进口数据的下降在9月之后的数据方能体现。近期外围废钢和钢坯报价有所回落，钢坯盘面进口套利窗口仍处于关闭状态，按目前价格，盘面超过3750以上。东南亚进口钢坯利润才将打开。预计直至年底进口钢坯到港量较低，市场供应压力减弱。 9钢材供需:供需边际改善，库存压力仍集中于螺纹铁水减量与唐山环保影响和利润情况有一定关系，预计低利润下钢材总体产量难以明显上行，钢材总体表需较为良好，总体库存压力仍然存在，主要集中于建材。目前总库存仍处于高水平，但增量基本上集中于螺纹钢，因此钢材总体价格受螺纹牵动较大，旺季螺纹去库的持续性，将影响后期整体钢材价格变化。 10螺纹供应：长流程产量明显下行，后续恢复可能偏慢本月样本螺纹产量回落至360万吨附近，长、短流程分别下降17、5万吨。长流程产量受利润压缩和环保限产影响有所回落，短流程钢厂利润基本处于盈亏边沿，减产并不明显。短期产量无进一步减产驱动，电炉复产积极性较高，但预计边际贡献量一般。 11废钢：长流程钢厂节后库存明显下降，废钢价格预计持稳•本月废钢价格先跌后回升，江苏代表钢厂价格从低点2690逐步调涨至2720，电炉钢厂不含税采购价回升至2420附近。•目前长流程钢厂日耗维持高位水平，到货恢复正常，节后钢厂和加工场地库存都有明显回落。预计10月-11月长流程收购价基本持稳。 12废钢：短流程短期有提产倾向•电炉利润本月先跌后回升，三线价格和废钢价格均有所上行，基本处于低利润生产状态。短流程钢材到货和日耗处于同期高位，华东电炉平电成本维持3720附近，谷电成本处于3580附近。短流程短期由于需求较好，有主动提产倾向。 13废钢：供需两旺库存明显去化，废钢价格预计持稳•目前废钢总体呈现供需两旺，节后中游和钢厂库存大幅去化，预计废钢价格没有大幅回落压力。 14螺纹需求：节后需求较佳，终端需求为主表观需求节后首周上升至440万吨左右，增速上行至接近8%。目前从主要区域看需求情况较佳且主要以终端需求为主，投机需求较为谨慎。水泥、混凝土等生产和出货情况继续回升，但尚未达到4、5月高度。预计表需短期有望维持10%左右增速。 15螺纹需求：地产利多边际转弱，融资端收紧信号出现利率走高的预期和流动性收紧暂时仍未对房地产销售构成明显影响，地产销售仍处于高景气度状态。地产销售当月同比增速仍处于较高情况下，销售回款在房地产融资结构中占比进一步抬升，目前房地产资金情况在销售不转弱的情况下，仍维持同比增长状态。但可能房企的收缩策略在回款后将放慢新开工和施工进度。另外，“三道红线”是自19年8月以来，首次对房企融资端收紧的政策信号，房企有提早主动降杠杆应对政策的情绪。土拍市场成交热度尤其是二线城市有所回落，但房地产销售仍处于较高水平和前期土拍旺盛的基础上，预计年底至明年上半年新开工和施工的高基数仍然存在。 16螺纹需求：四季度剩余专项债与财政支出同比增量可能较大基建单月增速连续4个月回落至较低水平，从专项债发行的流向看，下半年专项债加上特别国债总资金量环比上半年基本持平，但用于土储和棚改的专项债有所增加分流部分项目资金，下半年资金流向整体呈现环比回落趋势与基建增速较为吻合。但从目前专项债发行进度看，从当前至年底仍有3000亿左右专项债额度可用，虽然可能仍有部分分流至棚改，但可用资金量仍明显高于往年同期水平，另外财政支出四季度仍有较大空间，对基建不需过分担忧。 17螺纹需求：寒冬影响对全国各地并不一致从全国各个主要区域情况看，在17年拉尼娜效应明显的情况下，华东、华南及中部地区气温处于近年历史最低水平，但基本仍处于0度以上温度。北方受影响相对而言较小，气温低点反而是出现在18年。 18螺纹需求：寒冬预期压制盘面，历史需求影响并不明显从冬季需求环比走弱的情况看，17年12月相对走弱比例较为明显，但主要有11月高基数效应存在，若对比10月表需情况，12月减量环比10月减量与今年均较为接近，从17年情况看，寒冬对螺纹需求的影响并不是十分明显。表需2016年2017年2018年2019年2020年1月3002412822921852月14416099126513月3453232763652854月3603503994144435月3013613563994606月3483243283724027月3233263273593638月3163263263583749月31432832538738610月34531435635539911月31835035338812月270299333346表需环比变化2016年2017年2018年2019年2020年8月-7月-2%0%0%0%3%9月-8月-1%0%0%8%3%10月-9月10%-4%10%-8%3%11月-10月-8%11%-1%9%12月-11月-15%-15%-6%-11%1月-12月-11%-6%-12%-47% 19螺纹库存：旺季去库速度预计快于往年，库存低点可能低于市场预期按照往年情况看，基本上库存去化将在农历45周前结束，目前仍距离7周时间，若供应均值维持360-370万吨，旺季表观需求只需要在3%左右，库存去化斜率即超过19年，目前预计需求增速将在8-12%左右波动，因此去库将明显快于往年，价格短期难以下跌。市场当前较为担忧寒冬天气令今年需求提前出现下滑，目前较难验证。若寒冬天气并未出现且产量上升并不明显，则库存有望回落至800万吨甚至下方水平，仍将明显高出往年低点300万吨左右，但已经明显好于此前市场预期。当前现货价格接近往年冬储水平，盘面定价高于去年同期，盘面情绪中性偏乐观，寒冬驱动若不出现，现货价格较难大幅下跌。10月测算去库速率（19年农历39-45周周均去化22）需求增速0%需求增速2.5%需求增速5%需求增速7.5%需求增速10%需求增速12.5%需求增速15%供应378387397406416425435355-23-32-42-51-61-70-80360-18-27-37-46-56-65-75365-13-22-32-41-51-60-70370-8-17-27-36-46-55-65375-3-12-22-31-41-50-603802-7-17-26-36-45-55期末对应库存373382392401410420429355955889823757690624558360990924858792725659593365102595989382776069462837010609949288627957296633751095102996389783076469838011301064998932865799733 20螺纹各地库存：各地库存开始去化，华北华南库存去化偏慢•从各地情况看，本月各地库存均开始去化。其中东北、华东库存去化速度较快。华北和华南库存去化速度相对较慢。 21螺纹价格及基差：南北价差明显修复，北材潜在压力可能压制南方价格上涨•本月华北、东北相对华东、华南价差小幅走弱。华南价差顺挂幅度扩大，当前从市场反馈，华东和华南终端需求较佳，但需要担忧后续北材南下的压力，价差预计较难持续走高。 22螺纹价格及基差：南北价差明显修复，北材潜在压力可能压制南方价格上涨•从短期北材南下发货和到货情况看，南方预计11月上旬前到货压力并不大，价差短期暂无修复动力，但可能压制进一步扩大。 23螺纹价格及基差：现货价格仍有上行空间，寒冬预期有待验证：现货价格仍有上行空间，寒冬预期有待验证：•华东现货价格本月震荡上行至3750附近，目前现货价格与去年同期较为接近，亦接近今年年初冬储定价水平。当前去库速度明显高于去年和年底库存低点仍将高于往年的强现实弱预期仍然存在，因此现货情绪目前相对谨慎乐观，但对后续是否出现寒冬和对需求影响幅度仍然未知，目前难以证伪，但若需求影响较小，高去库速度可能推动现货仍有上行空间。•盘面定价目前较去年同期要高，但去年同期市场预期过度悲观处于下跌周期，当前基差亦处于今年较高水平，因此我们认为盘面定价相对中性，但上方空间在11月证伪寒冬预期前亦受到压制。下方有电炉和原料支撑预期存在。•10月供应端预计上升空间有限，可能产量回升较大部分集中于短流程钢厂。在价格不大幅上涨情况下，长流程钢厂在环保和检修减产后，可能会维持当前生产水平。•后续交易重点在于寒冬对需求影响的预期验证，若天气影响较小预计库存低点将低于市场原有预期，减轻冬储前压力。•目前盘面估值中性，上下行空间均较小。螺纹建议观望为主，建议多配供应矛盾较大的原料。 24铁矿基本面情况分析 25全球供应：全球供应增量核心仍在Vale，全年供应预计持平去年今年全球铁矿供应预计环比19年基本持平，剔除印度影响量后预计全球海运市场变化较小。20年增量主要来源于澳洲矿山，BHP、罗伊山及Mineral Resource增量预计较为明显。印度产量下降幅度存在不确定性，但由于印度国内钢厂大幅减产，二季度开始铁矿出口量爬升至历史高位，因此印度对全球海运市场供应预计实现增量贡献。国产矿虽然经历一季度疫情影响，但预计产量全年仍有小幅增加。减量来源较为分散，其中巴西Vale、CSN变化量不确定性较大，Vale仍存在增产可能性，另外美国、加拿大、南非等国受疫情影响，矿区生产和港口发运有所暂停，预计有一定减产。伊朗国内钢铁产量上升至高位，但出口铁矿量明显出现下滑。总体而言，今年全球铁矿供应变化预计较小，供应端核心变量仍在于Vale复产进度，另外南美及非洲国家疫情持续未能得到控制，可能仍潜在供应隐患。国别/矿山（单位：百万吨）201820192020E（7月预测）2020年环比增减2020E（中性预测）2020年环比增减（中性预测）淡水河谷（VALE）384.6301.9290-305（-10，5）305-1.9必和必拓（BHP）269.4273283~286（10，13）28512力拓（RIO RINTO）(Pilbara 100%权益）33