钢矿8月月度汇报

钢矿8月月度汇报招商期货研究所邓文哲2020年8月 2铁矿基本面情况分析 3全球供应：全球供应增量核心仍在Vale，全年供应预计持平去年今年全球铁矿供应预计环比19年基本持平，剔除印度影响量后预计全球海运市场变化较小。20年增量主要来源于澳洲矿山，BHP、罗伊山及Mineral Resource增量预计较为明显。印度产量下降幅度存在不确定性，但由于印度国内钢厂大幅减产，二季度开始铁矿出口量爬升至历史高位，因此印度对全球海运市场供应预计实现增量贡献。国产矿虽然经历一季度疫情影响，但预计产量全年仍有小幅增加。减量来源较为分散，其中巴西Vale、CSN变化量不确定性较大，Vale仍存在增产可能性，另外美国、加拿大、南非等国受疫情影响，矿区生产和港口发运有所暂停，预计有一定减产。伊朗国内钢铁产量上升至高位，但出口铁矿量明显出现下滑。总体而言，今年全球铁矿供应变化预计较小，供应端核心变量仍在于Vale复产进度，另外南美及非洲国家疫情持续未能得到控制，可能仍潜在供应隐患。国别/矿山（单位：百万吨）201820192020E（7月预测）2020年环比增减2020E（中性预测）2020年环比增减（中性预测）淡水河谷（VALE）384.6301.9290-305（-10，5）300-1.9必和必拓（BHP）269.4273283~286（10，13）28512力拓（RIO RINTO）(Pilbara 100%权益）337.7327.4330-3403~133357.6FMG168.6173.5178~180（5，7）1795.5罗伊山（Royhill）5355605605澳洲其他42.0945505505Minas-rio46.522.9241241.1CSN34.838.430-33（-5，-8）33-5.4乌克兰383839.61.639.61.6瑞典26.928.927-227-1.9俄罗斯9896.994.8-294.8-2.1美国49.748.746-346-2.7加拿大45.549.547-49（-2，0）48-1.5Arclormittal其他（含与Cliffs合营的Hibbing产量，不含波斯尼亚、乌克兰井工矿及哈萨克斯坦合共约4.9M产量）3433.331-231-2.3智利14.4810.1122121.9秘鲁1415161161南非66.169.465-4.565-4.4塞拉利昂2.200000毛里塔尼亚1210100100印度206220200-20200-20伊朗5049501501中国246.526627042704合计224021722153~2188（-19，16）21753 4全球供应：下半年澳巴环比供应增量较大，三季度增量压力有限按照上述供应预测及主要矿山二季报情况，澳洲下半年澳洲和巴西环比增量贡献将较大，重点关注Vale和力拓增量释放。由于欧洲、日韩疫情已经逐步得到控制，预计转运比例将逐步下降，倾斜国内资源下半年可能将部分回流。下半年全球供应量若有效释放，国内供应环比上半年可能多出6000-7500万吨，其中进口贡献约5000-6500万吨，国产矿贡献1000万吨左右。环比增量主要是由于上半年进口量过低和国内矿山疫情停产导致。19年下半年我国进口量5.7亿吨，环比19年上半年进口量增量7000万吨，来源于澳洲、巴西进口增量分别位2400、3000万吨。19年下半年国产矿相对上半年增量约在700万吨。因此19年下半年的供应增量较今年下半年更为明显，今年下半年供应增量幅度预计极端情况下与去年下半年持平，但需求端今年下半年较上半年预计呈现增量，而去年上下半年基本持平，因此供应对价格的冲击相对去年而言较为平缓。从节奏上看，三季度预计供应增量压力并不明显，主要是由于澳洲BHP和FMG新财年季节性检修发运量下滑预计将对冲部分Vale增量。总结而言，我们认为国内供应的变化量可能在6000-7500万吨范围，较为中性预测在6000-6500万吨左右。供应测算（7月）20年上半年20年下半年E环比变化发中国比例中国量到港量变化力拓159.5161.5~171.52~120.85~10FMG89.988~90010BHP143140~143(-3,0)0.830VALE127175~19048~630.733~44CSN13.417.5~19.54~615Minas-rio12.712-0.710非主流进口量103108515国产矿12914011111合计777.5842~87467~9759~75 5国内需求：下半年铁水产量预计仍维持正增长，港口库存累积高度难超1.3亿吨参考统计局生铁产量和钢联247高炉铁水产量数据，4-6月铁水日均产量分别环比上半年增加0%、4%、6%，假设下半年日均铁水产量维持230万吨左右即使添加废钢比例较高，对应螺纹产量仅在350-360万吨左右，意味着除非螺纹需求增速下半年失速大幅下滑。否则生铁产量维持正增速概率仍然较高，我们预计下半年生铁产量环比上半年增速在2%-4%区间，对应全年生铁累计同比增速在2.8-3.8%左右。预计对铁矿环比贡献在3000-4000万吨左右。国内铁水产量推算19年上半年（181天）19年下半年（184天）20年上半年（182天）20年下半年铁水环比上半年增速推算产量，增速0%（184天）2%4%6%钢联247日均铁水产量227.0227.0230.0230（20年4月）235239（20年5月）245（20年6月）统计局铁水推算（累计同比倒算）42238.042938.143100.043573.644445.145316.646188.0统计局日均铁水推算233.4233.3236.8236.8241.5246.3251.0全年铁水产量85200.086673.687545.188416.689288.0累计铁水同比增速1.7%2.8%3.8%4.8%下半年环比铁水增量473.61345.12216.63088.0下半年铁矿需求环比增量E757.82152.23546.54940.9结合前文推导的下半年供应端环比变化预计在6000-6500万吨，下半年铁矿供需差可能在2000-3500万吨左右。但由于上半年港口库存及钢厂库存均出现了较大幅度去化，港口库存去化达到1700万吨，钢厂库存估计去化约500-1000万吨。因此中性假设下，下半年铁矿供需仍维持紧平衡，中性假设下总体库存变化在1000万吨以内。即使考虑悲观的假设下，预计港口库存累积压力亦难以超过2500万吨。意味着下半年港口库存上升至1.3亿吨以上可能性较低，中性预测将在1.2-125亿吨左右。若矿价大幅上涨侵蚀钢厂利润，需求端同样面临压缩，因此铁矿库存亦难以低于1亿吨。缺口测算(7月）20年上半年E20年下半年E下半年中性预测生铁产量变化432M435M-462M445-455铁矿需求690M696-740M712~728港口库存变化(-18M)-18钢厂库存变化（-5M）-10△供应(59，75M)60~65△需求(6，50M)30~40库存变化(-23M)20~35下半年供需缺口（-41,24M）(-3,12) 6铁矿供应：澳洲发货预计季节性回落，巴西发货恢复至较高水平本月澳洲发货季节性回落较为明显，与往年季节性回落幅度较为接近，按照正常季节性8月发运量将有所回升，但发运高度低于6月水平。本月巴西发运水平小幅回落，Vale发运有小幅回落，其中北部发运未继续上行，东南部恢复正常，南部有所回落。预计8月巴西发运总体上行，澳巴发运均将回升。本月26港到港量较7月明显上升，分国别资源到港量看，澳洲的减量基本与巴西增量抵消，但非主流矿前期的高发运大量到港，导致到港量明显上行。从前期发运情况看，非主流矿到港仍将处于较高水平。8月份上半旬由于澳洲发运减量预计澳巴到港资源减少，但非主流矿资源预计较高，到港量下行空间较为有限。 7铁矿供应：全球发运总量回升，巴西贡献为主从全球发运情况看本月发运有所回落，澳洲减量较为明显，巴西及非主流地区基本与上月持平。 8铁矿供应：发运中国资源量继续上升，日韩需求有回升迹象从发运目标国看，本月发运中国资源量明显下降，周均减量达到300万吨以上。本月澳洲发运资源从菲律宾转运较多。发运日韩资源量小幅回升，发往欧洲资源低位小幅回升。 9铁矿供应：发运中国比例有所下降，日韩比例有所恢复本月发运中国比例下降较为明显，月末开始收窄。 10Vale：3.1亿发运目标完成难度仍然较大，关注北部同比增量释放情况从多个样本口径看，Vale二季度发运情况在6月开始回升，钢联口径显示二季度同比19年二季度增量约在10%左右，而路透口径显示发运同比小幅下降。预计二季度销量乐观预计完成7000-7500万吨，上半年预计销量完成在1.3-1.35亿吨左右。虽然Vale多次强调产销目标并未改变，但下半年要冲击全年3.1亿低位销量目标需要达到1.8亿发运量，高于19年下半年1.74亿吨约600万吨。按照年内分矿区产量预测，若全年要达到310M发运量，北部是今年增量的重中之重，Vale此前已经下调北部产量至203M（卡拉加斯103M，S11D 90M），后三季度同比增量需在16M，北部完成增量的前提是卡拉加斯矿区与去年基本持平以及S11D在后三季度维持90M产能上限生产。东南部矿区需持平去年，根据最新情况看，东南部全年产量仍低于去年同期，主要由于一季度减产明显，二季度同比发运仍未有明显增量，叠加Itabira矿区受疫情影响停止运作损失部分产量，预计全年产量在乐观预计亦将下调至65-67M左右。南部矿区需要同比小增，19年VG矿区干选复产带来的700万吨同比增量，被一季度减量已经对冲大部分，若下半年正常生产预计贡献同比增量较大。今年产量要达到310M的条件较为苛刻，需要北部持续满负荷发运以及南部同比增量贡献，预计全年完成300M左右概率较大。二季度产量和销量分别为6760和6156万吨，二季度产销量低于市场下沿区间预期的水平，上半年产销分别合计1.27和1.2亿吨，官方仍维持3.1-3.3亿吨产量目标区间，但口吻有所改变为最可能是贴近完成3.1亿吨产量目标。我们估计全年完成3.1亿产量难度仍然较大，销量估计完成3亿左右。但需要注意的是本次季报对停产矿区表述。存在利空点，1.东南部矿区Timbopeba获准提前使用湿选法复产至满产产能，预计下半年最多带来400万吨产量增量，但Brucutu预计今年内难以满产，意味着下半年月度产量可能维持100万吨左右（原来预期三季度或四季度可恢复至200万吨左右）。VG矿区同样获准提前使用湿选法复产部分产量，预计带来300万吨左右产量增量，但Fabrica复产推迟（不影响当前产量，目前停产）。新预估下有机会达到3.1亿产量，预计大概率在3.0-3.05左右和此前预估变化几百万吨左右，变化不大。单位：万吨(7月预测）20年20年预测20年下半年发运量预测上半年财报产量5960+6760=12720官方全年产量目标（3.1-3.3亿）（假设销量3.0-3.2亿）1.83-2.03亿（9150-10150/季度）上半年财报销量5896+6156=12052下半年周均发运690-770财报上半年周均发运463对应Mysteel发货均值600-700Mysteel 上半年周均发运434预估全年实际产销（7月）2.95-3.1亿Mysteel 20Q3至今发货均值550预估下半年产销1.65-1.8亿（8250-9000/季度）三季报产销预估（偏乐观）8000-8500预估下半年周均发运630-690单位：百万吨（7月预测）2019年20年E（6月）乐观20年E（7月）乐观20年E（7月）中性20年上半年20年下半年E乐观20年下半年E中性19年下半年同比变化环比变化（中性）巴西北方合计188.720320019582.3118.0113.0106.0（7，12）31.0巴西东南合计73.1656560.524.540.036.038.0（-4，-2）12.0巴西南方合计37.74349